aeroportul SHANNON de pe Coasta De Vest a Irlandei a fost o poartă de acces din Europa către America încă din anii 1940. a fost construit peste estuarul râului Shannon din Foynes, un mic oraș care a servit în anii interbelici ca stație de realimentare pentru hidroavioane și pasageri în drumul lor peste Atlantic. Un bucătar local, Joe Sheridan, a venit cu ideea de cafea irlandeză atunci când a adăugat whisky la băuturile calde servite pasagerilor tremurând dintr-o barcă zburătoare Pan Am. În 1947, un manager de catering, Brendan O ‘ Regan, a înființat primul magazin duty-free din lume la Shannon, permițând pasagerilor de tranzit să cumpere bunuri scutite de taxe.
capitalul debarcă și în această parte a Irlandei, o țară care, mai mult decât majoritatea, a fost transformată de fluxurile de capital din alte locuri. În anii 1980, Irlanda părea destinată să fie întârzierea perenă a Europei Occidentale: „cea mai săracă dintre bogați”, după cum a spus un sondaj realizat de Economist în 1988. Dar într-un deceniu Irlanda s-a transformat în Tigrul Celtic, răspunsul puțin probabil al Europei la economiile în plină expansiune din Asia de Sud-Est.
în centrul acestei schimbări au fost companiile americane care căutau un punct de sprijin în UE înainte de crearea pieței unice a mărfurilor în 1992 și atrase de o forță de muncă bine educată, vorbitoare de limbă engleză. Statul a oferit stimulente, cum ar fi subvenții și o rată scăzută a impozitului pe profit. Intel, un producător de cipuri, a început producția la Dublin în 1990. Au urmat alte firme mari. Boston Scientific, un producător de dispozitive medicale, a înființat un magazin în 1994 în Galway, la o oră de mers cu mașina de Shannon. În regiune a apărut un cluster medical-tehnologic și farmaceutic.
un exemplu de manual
datorită investițiilor străine directe (ISD) de acest fel, Irlanda a trecut de la cei mai săraci dintre bogați la cei mai bogați. A fost un exemplu de manual al beneficiilor fluxurilor de capital. Dar Irlanda este, de asemenea, un arhetip al efectelor secundare maligne ale mobilității capitalului. Pe măsură ce a devenit mai bogată, alte țări au făcut excepție de la rata scăzută a impozitului pe profit, pe care au văzut-o ca fiind pur și simplu un dispozitiv care să permită companiilor globale să înregistreze profituri în Irlanda și să economisească impozite.amploarea problemei a fost evidențiată în iulie, când biroul de Statistică al Irlandei a dezvăluit că PIB-ul țării a crescut cu 26% în 2015. Cifra a spus puțin despre sănătatea economiei irlandeze. În primul rând, a fost umflat de „inversiuni fiscale” în care o mică companie irlandeză achiziționează una străină mai mare, iar firma fuzionată este înregistrată în Irlanda pentru a beneficia de impozitele reduse pe profit. Anul trecut a văzut o grămadă de tranzacții înainte de o reprimare a Americii. În al doilea rând, cifrele PIB au fost distorsionate de industria de leasing de aeronave. Cele mai mari două flote de locatori din lume sunt gestionate de la Shannon, deși multe dintre cele 4.000 de aeronave înregistrate nu vor atinge niciodată acolo.dar daunele provocate de fluxurile de capital pe termen scurt din Irlanda sunt cele mai izbitoare. După lansarea euro în 1999, viitorii proprietari de case au fost seduși de ratele dobânzilor irezistibil de scăzute stabilite la Frankfurt. Băncile irlandeze s-au împrumutat masiv pe piața interbancară euro pentru a alimenta boom-ul imobiliar și pentru a specula asupra activelor din afara Irlandei. Împrumuturile bancare acordate sectorului privat au crescut cu aproape 30% pe an în 2004-06, la vârful boom-ului. Când boom-ul s-a transformat în bust, țara a suferit o recesiune brutală și a trebuit să fie salvată de FMI. Irlanda poartă încă cicatricile. Cifrele preliminare ale recensământului din acest an arată că aproape 10% din casele din Irlanda sunt permanent goale. Unele dintre cele mai afectate zone sunt în vestul Irlandei, în sus sau în jos pe coasta de la Shannon. Moșiile fantomă și locurile de cazare și mic dejun eșuate sunt moștenirea unui boom al clădirilor care până în 2007 a atras unul din opt dintre toți lucrătorii în industria construcțiilor.
fluxurile de capital nestingherite ar trebui să fie un avantaj. La fel ca comerțul liber global, piețele globale de capital oferă oportunități mai largi. Deschiderile mai multe și mai bune fac de obicei oamenii mai bogați. Capitalul globalizat rupe legătura dintre economiile interne și investiții, oferind țărilor sărace și țărilor cu economii reduse mijloacele necesare pentru a accelera creșterea PIB-ului. Pentru economiile în curs de dezvoltare, mobilitatea capitalului este un canal pentru noile tehnologii, know-how de management și rețele de afaceri. De asemenea, permite investitorilor să voteze cu picioarele, încurajând guvernele să urmeze politici Prudente de reglementare, monetare și fiscale.
pentru o lungă perioadă de timp Ortodoxia liberală a fost împotriva oricărui fel de restricție privind finanțarea transfrontalieră. O succesiune de calamități financiare, începând din America Latină în anii 1980 și continuând cu criza din Asia de Est din 1997-98, a determinat o regândire. În loc să impună disciplină, accesul la capitalul străin părea să permită țărilor să intre în încurcături mai mari. În timp ce academicienii argumentează despre avantajele și dezavantajele liberei circulații a mărfurilor sau a persoanelor, acum sunt în mare parte de acord că liberalizarea fluxurilor de capital poate face uneori mai mult rău decât bine. Politicienii pot rue ocazional nestatornicia investitorilor internaționali, dar mobilitatea capitalului nu este, în cea mai mare parte, o țintă pentru furia populară în modul în care comerțul liber și imigrația sunt adesea.
există o mulțime de dovezi ale problemelor pe care inundațiile de capital pe termen scurt le pot provoca. Într-o lucrare publicată la începutul acestui an, Atish Ghosh, Jonathan Ostry și Mahvash Qureshi, de la FMI, au identificat 152 de episoade de „creștere” (perioade de fluxuri de capital anormal de mari) între 1980 și 2014 în 53 de piețe emergente. O cincime din astfel de episoade au dus ulterior la o criză bancară sau valutară. Creșterile cele mai susceptibile să se încheie în lacrimi au fost cele formate în principal din împrumuturi bancare transfrontaliere; cele bazate pe ISD au fost mai puțin susceptibile de a crea probleme. Criza euro, în general, și bustul bancar spectaculos al Irlandei, în special, au arătat că sindromul nu se limitează la țările în curs de dezvoltare.
piețele de capital sunt predispuse la erori într-un mod în care piețele de bunuri nu sunt. Acțiunile, obligațiunile și proprietățile sunt supuse unor oscilații sălbatice în valoare. Atunci când capitalul trece peste granițe, aceste eșecuri sunt amplificate de distanță, necunoaștere și riscul cursului de schimb. Există mai multe posibilități de a face lucrurile greșite, iar crizele economice rezultate sunt de obicei la o scară mai mare. Este bine ca companiile străine să construiască sau să cumpere birouri, fabrici și infrastructură, dar beneficiile străinilor care cumpără obligațiuni sau acțiuni sunt mai puțin evidente, iar astfel de investiții tind să fie volatile. Sistemele financiare ale țărilor în curs de dezvoltare nu sunt neapărat echipate pentru a pune intrări de acest tip în uz productiv, cu atât mai puțin pentru a face față ieșirii lor bruște. Împrumuturile externe pe termen scurt sunt adesea folosite pentru a finanța împrumuturile interne pe termen lung. Nepotrivirea devine chiar mai accentuată atunci când împrumutul este în valută străină. Iar țările supuse unor fluxuri susținute de bani fierbinți contractează adesea „boala olandeză”, o condiție care le crește moneda dincolo de valoarea justă, lăsând afacerile lor de export în imposibilitatea de a concura pe piețele internaționale.
filtrarea fluxurilor
limitele fluxurilor de capital, altele decât ISD, par astfel o idee bună. În 2012, FMI a recunoscut că controalele de capital de natură temporară și țintită erau justificate, în ultimă instanță, în cazul în care amploarea intrărilor de capital punea în pericol stabilitatea financiară, iar politica monetară sau fiscală convențională nu era în măsură să răspundă în mod eficient. Dar ce se poate face pentru a opri fluxurile de capital rău în timp ce le lăsăm pe cele bune?
o abordare este o taxă de intrare (sau Tobin), proporțională cu mărimea fluxului de capital și percepută la momentul schimbului de valute. O astfel de taxă ar suporta mai mult intrările pe termen scurt. Până de curând, se credea că controalele de acest fel au un efect redus asupra intrărilor de capital. Dar o lucrare recentă a lui Marcos Chamon, de la FMI, și a lui M. Garcia, de la PUC-Rio, sugerează că acestea ar putea fi mai eficiente decât se credea anterior.
autorii au analizat experiența Braziliei, care în octombrie 2009 a impus o taxă de intrare de 2% pentru investițiile de portofoliu. Acest lucru a fost menit să oprească moneda țării, realul, să se aprecieze în continuare. În curând a fost ridicat la 4% și apoi la 6% În ordine scurtă. La început, măsurile nu păreau să funcționeze, dar acest lucru s-a schimbat atunci când la jumătatea anului 2011 au fost completate cu un impozit pe valoarea noțională a instrumentelor derivate. Domnii Chamon și Garcia estimează că până la 10% din scăderea ulterioară a realului s-a datorat intervenției.
odată ce realul a căzut, în 2012, Brazilia a început să-și demonteze controalele de capital. Dar dacă fluxurile de bani fierbinți sunt o amenințare mereu prezentă, nu ar avea mai mult sens să existe controale permanente? Michael Klein, de la Universitatea Tufts, face o distincție între” porți”, controale episodice ca răspuns la intrările bruște de un anumit tip și” pereți”, controale de lungă durată asupra unei game mai largi de active. Într-un studiu efectuat pe 44 de țări între 1995 și 2010, el a concluzionat că gates nu reduce aprecierea cursului de schimb, nu crește creșterea PIB-ului sau nu oprește acumularea riscurilor financiare. Dar controalele de capital de lungă durată (pereți) s-ar putea.cele zece țări din studiul lui Klein cu „ziduri” de capital, inclusiv China, au înregistrat, în medie, o rată de creștere mai lentă a datoriei private în raport cu PIB-ul și o creștere mai slabă a creditării bancare decât celelalte 34 de țări. De asemenea, au fost mai puțin susceptibile de a experimenta creșteri anormale de capital. Asta sugerează că pereții sunt eficienți. Dar țările cu ziduri sunt în general mai sărace decât țările cu porți. Și când dl Klein controla PIB – ul pe cap de locuitor, distincția statistică dintre țările închise și cele cu ziduri a dispărut în cea mai mare parte. Nici un tip de control al capitalului nu a avut un efect prea mare.
aceasta este o constatare ciudat. În principiu, flexibilitatea porților ar trebui să le facă un instrument de control mai bun decât zidurile, ceea ce poate descuraja chiar și tipul corect de capital. În mod ideal, controalele de capital ar trebui să fie înăsprite pe măsură ce intrările se intensifică. Dar porțile pot fi ineficiente din motive practice. Rata de impozitare necesară pentru a stopa o inundație de intrări ar putea fi imposibil de mare. Și porțile sunt probabil mai permeabile decât zidurile, deoarece țările cu controale de lungă durată vor fi învățat cum să supravegheze eficient intrările de capital. China, de exemplu, a reușit să-și controleze cursul de schimb nominal din spatele zidurilor sale de capital impunătoare.
cea mai bună politică ar putea fi un amestec de ambele. Nu toată lumea este convinsă de experimentul Braziliei. Acesta a arătat că o taxă trebuie să fie destul de mare și aplicată pe scară largă înainte de a avea un efect mare. Acest lucru face dificilă perceperea acesteia doar pe fluxurile de capital „rele”. Și la fel cum poliția mai grea într-o zonă poate pur și simplu să transfere criminalitatea într-o zonă vecină, taxele Tobin pot pur și simplu să devieze fluxurile de capital, mai degrabă decât să le descurajeze cu totul. Un studiu realizat de Kristin Forbes, acum membru al Comitetului de politică monetară al Băncii Angliei, și alții sugerează că taxa Tobin din Brazilia a încurajat obligațiunile și fondurile de capital de pe piețele emergente să inunde în alte țări bogate în mărfuri.
observatorii cu amintiri mai lungi amintesc că, înainte de experimentul Braziliei, Chile a fost considerat un exemplu al utilizării înțelepte a controalelor de capital. În anii 1990, importurile de capital în Chile au fost supuse unui depozit fără dobândă de 30% din investiție. Banca centrală a Chile a evitat de atunci controalele în favoarea intervenției directe pe piețele valutare (vânzarea de pesos pentru a construi rezerve atunci când intrările sunt puternice), o politică care are virtutea de a fi greu de eludat. Acest lucru ajută la protejarea împotriva bolii Olandeze incipiente, dar nu face prea mult pentru a descuraja intrările. În cazul în care vă faceți griji principal este prea mult de creditare pe proprietate, apoi politica macroprudențială este, probabil, un pariu mai bun. O măsură utilă este limitarea sumei pe care băncile o pot împrumuta ca proporție din valoarea proprietății.
o întrebare de impozitare
economiștii din Irlanda au făcut odată o distincție între faza Tigrului Celtic al boom-ului economic al țării, care a fost alimentat de ISD, și o a doua fază, „bulă”, umflată de ratele scăzute ale dobânzii și de capitalul pe termen scurt. Dar în aceste zile ISD nu duce întotdeauna la o nouă fabrică, unitate de cercetare sau clădire de birouri, cu noi locuri de muncă care să se potrivească. Adesea se ridică la un transfer de active necorporale în scopul reducerii impozitului pe profit.
Irlanda se numără printre țările de top din lume pentru investițiile străine directe în raport cu PIB-ul (a se vedea graficul). Majoritatea celorlalte de pe listă sunt, de asemenea, țări mici, cu rate scăzute ale impozitului pe profit. Luxemburg, de exemplu, reprezintă 10% din stocul de ISD la nivel mondial, dar numai 0,07% din PIB-ul mondial. Concurența este, în general, un lucru bun, dar în materie de impozitare, acest lucru nu este întotdeauna adevărat.
companiile multinaționale sunt în măsură să evite impozitarea, deoarece există atât de puține principii general convenite de impozitare transfrontalieră. O abordare, adoptată în America, este de a impozita venitul global al unei companii pe baza locului în care este „rezidentă” (unde se află sediul său), indiferent de locul în care se realizează profiturile sale. O a doua metodă, adoptată pe scară largă în Europa, este impozitarea profiturilor acolo unde sunt generate. În practică, cele două sunt adesea folosite în combinație. „Poți juca o țară împotriva alteia, astfel încât să nu fii rezident nicăieri”, spune un expert pe această temă.Globalizarea și importanța crescândă a activelor necorporale, cum ar fi brevetele, au făcut concepte precum reședința și sursele de venit mult mai puțin utile. Lanțurile de aprovizionare sunt acum atât de complexe încât este greu de știut unde ar trebui aplicată o taxă pe profit bazată pe surse. Dacă valoarea unei companii de medicamente se află în cea mai mare parte în brevetele sale, de exemplu, se poate muta într-un paradis fiscal și se poate bucura de impozite mici fără a dezrădăcina niciuna dintre operațiunile sale fizice.
practica în creștere a utilizării investițiilor offshore pentru a evita impozitul pe profit ar putea face mobilitatea capitalului ținta furiei populare
puriștii susțin că, din moment ce toate impozitele sunt în cele din urmă suportate de persoane fizice, nu are rost să urmărim companii evazive pe tot globul; mai bine să aboliți impozitul pe profit și să creșteți impozitele pe vânzări. Există două obiecții în acest sens. În primul rând, din motive de capitaluri proprii, ar putea fi preferabil să se impoziteze acționarii, mai degrabă decât consumatorii. În al doilea rând, impozitele pe profit reprezintă o mare parte din venituri în țările sărace bogate în resurse, unde puțini lucrători se află pe salarii oficiale, iar impozitele pe vânzări sunt ușor de evitat.
o modalitate de a face față ar putea fi un regim special de redevențe sau impozite funciare percepute companiilor miniere. Michael Devereux, un expert fiscal la Oxford Said Business School, prezice că, pe termen lung, concurența fiscală și evitarea va eroda baza de impozitare a companiilor din țările bogate. El propune o taxă pe valoarea adăugată cu deduceri pentru costurile forței de muncă și alte intrări. Care ar aproxima la un impozit pe profit în exces, sau”chirii”.
adevărata ISD este un beneficiu nealiat. Dar practica crescândă a utilizării investițiilor offshore pentru a evita impozitul pe profit ar putea face din mobilitatea capitalului ținta furiei populare, alături de comerț și imigrație. Cazul UE împotriva Apple poate fi doar începutul. Mulți oameni văd footloose companii globale și dereglementarea ca roabe de cel mai rău tip de practica corporative. Cu toate acestea, relele economice, cum ar fi veniturile reale slabe, inegalitatea și lucrătorii imobili, se pot datora parțial eșecului de a liberaliza în continuare piețele de produse.
Acest articol a apărut în secțiunea Special report a ediției tipărite sub titlul”The good, the bad and the ugly”
