Les rendements des obligations sont influencés par un certain nombre de facteurs : l’évolution des taux d’intérêt, l’évolution des notations de crédit des émetteurs et l’évolution de la courbe de rendement. Une stratégie obligataire consiste à gérer un portefeuille obligataire soit pour augmenter les rendements en fonction des changements anticipés de ces facteurs de prix des obligations, soit pour maintenir un certain rendement indépendamment des changements de ces facteurs. Les stratégies obligataires peuvent être classées comme actives, passives, hybrides.

Les stratégies actives impliquent généralement des swaps d’obligations, liquidant un groupe d’obligations pour en acheter un autre, pour profiter des changements attendus sur le marché obligataire, soit pour obtenir des rendements plus élevés, soit pour maintenir la valeur d’un portefeuille. Les stratégies actives sont utilisées pour tirer parti des variations attendues des taux d’intérêt, des variations de la courbe de rendement et des modifications des notations de crédit des émetteurs individuels.

Les stratégies passives sont utilisées, non pas tant pour maximiser les rendements, mais pour obtenir un bon rendement tout en faisant correspondre les flux de trésorerie aux passifs attendus ou, comme dans l’indexation, pour minimiser les coûts de transaction et de gestion. Les fonds de pension, les banques et les compagnies d’assurance utilisent largement des stratégies passives pour faire correspondre leurs revenus avec leurs paiements attendus, en particulier les stratégies d’immunisation des obligations et l’appariement des flux de trésorerie. En règle générale, les obligations sont achetées pour atteindre un objectif de placement précis; par la suite, le portefeuille obligataire est surveillé et ajusté au besoin.

Les stratégies hybrides sont une combinaison de stratégies actives et passives, utilisant souvent l’immunisation qui peut nécessiter un rééquilibrage si les taux d’intérêt changent considérablement. Les stratégies hybrides comprennent l’immunisation conditionnelle et l’appariement des combinaisons.

Stratégies obligataires actives

L’objectif principal d’une stratégie active est d’obtenir des rendements plus élevés, tels que l’achat d’obligations à plus longue durée en prévision de taux d’intérêt à long terme plus bas; l’achat d’obligations pourries en prévision de la croissance économique; acheter des bons du Trésor lorsque la Réserve fédérale devrait augmenter la masse monétaire, ce qu’elle fait généralement en achetant des bons du Trésor. Les stratégies de sélection active sont basées sur les changements de taux d’intérêt anticipés, les changements de crédit et les techniques d’évaluation fondamentales.

Stratégies d’anticipation des taux d’intérêt

Une stratégie d’anticipation des taux consiste à sélectionner les obligations qui augmenteront le plus de valeur par rapport à une baisse attendue des taux d’intérêt. Un swap d’anticipation de taux consiste à vendre un groupe d’obligations afin que d’autres puissent être achetées en fonction de la variation attendue des taux d’intérêt. Une analyse du rendement total ou une analyse de l’horizon est effectuée pour évaluer plusieurs stratégies utilisant des portefeuilles obligataires de durées différentes afin de voir comment ils s’en sortiraient sous différentes variations de taux d’intérêt, en fonction des changements attendus du marché au cours de l’horizon de placement.

Si l’on s’attend à ce que les taux d’intérêt baissent, des obligations de plus longue durée seraient achetées, car elles profiteraient le plus d’une baisse des taux d’intérêt. Si les taux devaient augmenter, des obligations à durée plus courte seraient achetées, afin de minimiser le risque de taux d’intérêt. Un moyen de raccourcir la durée consiste à acheter des obligations à coussin, qui sont des obligations callables dont le taux de coupon est nettement supérieur au taux actuel du marché. Les obligations coussin ont généralement une durée plus courte en raison de leur fonction d’appel et sont moins chères à acheter, car elles ont généralement un prix de marché inférieur à celui d’une obligation similaire sans fonction d’appel. Les stratégies d’anticipation des taux nécessitent généralement une prévision dans la courbe des taux, car l’évolution des taux d’intérêt peut ne pas être parallèle.

Changements de la courbe de rendement

Comme la courbe de rendement implique un continuum de taux d’intérêt, les changements de la courbe de rendement peuvent être décrits comme le type de changement qui se produit. Les types de décalages de la courbe de rendement qui se produisent régulièrement comprennent les décalages parallèles, les décalages tordus et les décalages avec bosses. Un décalage parallèle est le type de décalage le plus simple dans lequel les rendements à court, à moyen et à long terme changent du même montant, à la hausse ou à la baisse. Un décalage avec une torsion implique soit un aplatissement, soit une courbure croissante de la courbe de rendement, soit un raidissement de la courbe où l’écart de rendement devient plus large ou plus étroit à mesure que l’on passe de durées plus courtes à des durées plus longues. Un changement de rendement avec humpedness est celui où les rendements pour les durées intermédiaires changent d’une quantité différente des durées à court ou à long terme. Lorsque les rendements à moyen terme augmentent moins que les durées à court ou à long terme, cela est considéré comme une bosse positive, parfois appelée papillon positif; l’avers, où les rendements à court et à long terme diminuent davantage (ce qui signifie que les prix des obligations augmentent plus rapidement) que les rendements à moyen terme, est un humpedness négatif ou un papillon négatif.

Plusieurs stratégies obligataires ont été conçues pour profiter ou maintenir de la valeur en raison d’un changement spécifique de la courbe de rendement. Une stratégie d’échelle est un portefeuille avec des allocations égales pour chaque groupe de maturité. Une stratégie bullet est un portefeuille dont la durée est allouée à 1 groupe de maturité. Par exemple, si l’on s’attendait à une baisse des taux d’intérêt, une stratégie rentable serait celle des obligations à long terme, qui profiterait le plus d’une baisse des taux d’intérêt. Une stratégie de barbell se concentre à la fois sur les obligations à court et à long terme si la courbe des taux est négative, auquel cas le prix des obligations à court et à long terme augmentera plus rapidement que celui des obligations à moyen terme.

Stratégies de crédit

Il existe 2 types de stratégies d’investissement en crédit : les swaps de qualité et les stratégies d’analyse de crédit. Les obligations de qualité supérieure ont généralement un prix plus élevé que celles de qualité inférieure de même échéance. Ceci est basé sur la solvabilité de l’émetteur obligataire, puisque le risque de défaut augmente à mesure que la solvabilité de l’émetteur diminue. Par conséquent, les obligations de qualité inférieure rapportent un rendement plus élevé. Cependant, le nombre d’émissions obligataires qui font défaut a tendance à augmenter lors des récessions et à diminuer lorsque l’économie est en croissance. Par conséquent, il a tendance à y avoir une demande plus élevée d’obligations de qualité inférieure pendant la prospérité économique, de sorte que des rendements plus élevés peuvent être obtenus et une demande plus élevée d’obligations de qualité supérieure pendant les récessions, ce qui offre une plus grande sécurité, parfois appelée fuite vers la qualité. Par conséquent, à mesure qu’une économie passe de la récession à la prospérité, l’écart de crédit entre les obligations de qualité élevée et de faible qualité a tendance à se réduire; de la prospérité à la récession, l’écart de crédit s’élargit. Les swaps de qualité impliquent généralement une rotation sectorielle au cours de laquelle des obligations d’un secteur de qualité spécifique sont achetées en prévision des changements de l’économie.

Un swap de qualité profite en vendant à découvert les obligations dont le prix devrait baisser par rapport aux obligations dont le prix devrait augmenter davantage, qui sont achetées. Un swap de qualité peut être rentable que les taux d’intérêt augmentent ou diminuent, car le profit est tiré du spread. Si les taux augmentent, l’écart de qualité se rétrécit: la baisse en pourcentage du prix des obligations de qualité inférieure sera inférieure à la baisse en pourcentage du prix des obligations de qualité supérieure. Si les taux diminuent, l’écart de qualité augmente, car le pourcentage d’augmentation du prix pour les obligations de qualité inférieure dépasse le pourcentage d’augmentation du prix pour les obligations de qualité supérieure.

Analyse du crédit: l’évaluation du risque de crédit

Une stratégie d’analyse du crédit évalue les obligations d’entreprises, municipales ou étrangères afin d’anticiper les variations potentielles du risque de crédit, qui se traduiront généralement par des variations du prix des obligations des émetteurs. Les obligations avec des mises à niveau prévues sont achetées; les obligations avec des déclassements potentiels sont vendues ou évitées. Généralement, les variations du risque de crédit doivent être déterminées avant toute annonce de mise à niveau ou de déclassement par les agences de notation de crédit, telles que Moody’s, Standard&Poor’s ou Fitch; sinon, il peut être trop tard pour profiter des variations de prix.

Analyse fondamentale du crédit

L’analyse du crédit pour les obligations de sociétés comprend les éléments suivants :

• analyse fondamentale:
  • comparaison des ratios financiers de la société avec ceux d’autres entreprises du secteur, en particulier le ratio de couverture des intérêts, qui est le bénéfice avant intérêts et impôts
  • effet de levier, qui est la dette à long terme par rapport au total des actifs
  • flux de trésorerie, qui détermine la capacité de la société à payer les intérêts sur la dette
  • fonds de roulement, qui est l’actif à court terme moins le passif à court terme
  • rendement des capitaux propres
• analyse de l’actif et du passif, qui comprend l’évaluation des ratios d’actifs et de passifs.:
  • les valeurs de marché des actifs et passifs de la société
  • les actifs et passifs incorporels, en particulier les passifs de pension non capitalisés
  • l’âge et l’état des usines
  • expositions en devises
• analyse industrielle:
  • marches de l’industrie et de l’entreprise
  • évaluation du taux de croissance potentiel de l’industrie
  • stade de développement industriel
  • la cyclicité des industrie
  • compétitivité
  • coûts et problèmes du travail et des syndicats
  • réglementations gouvernementales
• Analyse des contrats: comment les clauses de protection se comparent aux normes de l’industrie.

Les obligations de sociétés étrangères sont également analysées de la même manière, mais les émissions supplémentaires incluent le taux de change et les risques pouvant survenir en raison des changements politiques, sociaux et économiques dans les pays où les obligations sont émises ou où la société est située.

L’analyse des contrats et l’analyse économique sont utilisées pour évaluer le risque des obligations municipales.

Analyse économique:

• charge de la dette
• situation financière
• problèmes fiscaux:
  • revenus inférieurs aux projections
  • baisse des ratios de couverture de la dette
  • utilisation accrue des réserves de la dette
  • dépassements ou retards des coûts des projets
  • augmentations fréquentes des taux
• et état de l’économie générale et locale, tels que:
  • diminution de la population
  • perte de gros employeurs
  • augmentation du chômage
  • baisse de la valeur des propriétés
  • la délivrance de moins de permis de construire

Les modèles à discrimination multiple et le Z-Score Altman

Les modèles à discrimination multiple sont des modèles statistiques qui sont utilisés pour générer une note de crédit pour une obligation afin que sa qualité de crédit globale puisse être résumée, un peu comme une note de crédit est utilisé pour résumer la solvabilité d’un consommateur. Les modèles à discrimination multiple évaluent généralement les facteurs les plus importants qui déterminent la solvabilité de l’émetteur en appliquant des pondérations appropriées à chacun des facteurs. Un modèle de notation populaire est le modèle Altman Z-score, développé par Edward Altman en 1968.

Score Z d’Altman = 1,2 × L + 1,4 × R + 3,3 × E + 0,6 × M + 1.0 × S

• W = rapport entre le fonds de roulement et le total des actifs
• R = rapport entre les bénéfices non répartis et le total des actifs
• E = rapport entre le bénéfice avant intérêts et impôts et le total des actifs
• M = valeur marchande des capitaux propres et du total des passifs
• S = rapport entre les ventes et le total des actifs

Le score Z d’Altman varie de -5,0 à +20,0. Si une entreprise a un score Z supérieur à 3,0, la faillite est considérée comme peu probable; des valeurs plus faibles indiquent un risque accru de faillite de l’entreprise.

Le modèle double prime d’Altman inclut les mêmes facteurs, sauf que la valeur comptable plutôt que la valeur marchande de la société par rapport au total des passifs est utilisée et les ventes par rapport au total des actifs sont exclues.

Altman Z »- score =6,56 × W + 3,26 × R + 6,70 × E + 1,05 ×M

Les scores supérieurs à 2,6 sont considérés comme solvables, tandis que les scores inférieurs à 1,1 indiquent un risque accru de défaillance de l’entreprise. Un autre score couramment utilisé est le score Z Hillegeist (HS), qui est une estimation mise à jour du score Z Altman

Score Z Hillegeist = 3,835 + 1,13 × W + 0,0 05 × R + 0,2 69 × E + 0.3 99 × M – 0,033 × S

La probabilité de défaut de 1 an = 1 ÷(exp(HS) + 1). Comme le score Z d’Altman, une valeur plus élevée indique une probabilité de faillite plus faible.

Stratégies de gestion obligataire passive

Contrairement à la gestion active, les stratégies de gestion obligataire passive impliquent généralement la création d’un portefeuille obligataire avec des caractéristiques spécifiques qui peuvent atteindre les objectifs d’investissement sans modifier la stratégie avant l’échéance. Les 3 principales stratégies d’obligations passives sont l’appariement des indices, l’appariement des flux de trésorerie et l’immunisation.

Indexation obligataire

L’appariement d’indices consiste à construire un portefeuille obligataire qui reflète les rendements d’un indice obligataire. Certains indices sont généraux, tels que les indices Bloomberg Global Benchmark Bond ou les indices Barclays Aggregate ; d’autres sont spécialisés, tels que les indices Bloomberg Corporate Bond. L’indexation des obligations est principalement utilisée pour obtenir des rendements plus élevés avec des dépenses moindres plutôt que de faire correspondre les flux de trésorerie avec les passifs ou les durées des obligations avec les passifs. Comme il existe plusieurs types d’index, il faut décider en premier quel index répliquer. Ensuite, il faut choisir une stratégie spécifique qui permet le mieux de suivre un indice, compte tenu des ressources du fonds obligataire.

Il existe plusieurs stratégies pour réaliser l’indexation. L’indexation obligataire pure (ou approche de réplication complète) consiste simplement à acheter toutes les obligations qui composent l’indice dans les mêmes proportions. Cependant, étant donné que certains indices se composent de milliers d’obligations, il peut être coûteux de répliquer entièrement un indice, en particulier pour les obligations qui sont négociées à faible teneur, qui peuvent présenter des écarts acheteur / vendeur élevés. De nombreux gestionnaires d’obligations résolvent ce problème en sélectionnant un sous-ensemble de l’indice, mais ce sous-ensemble peut ne pas suivre avec précision l’indice, ce qui entraîne une erreur de suivi.

Une stratégie d’appariement de cellules est parfois utilisée pour éviter ou minimiser les erreurs de suivi, où l’indice est décomposé en groupes spécifiques avec une durée spécifique, une cote de crédit, un secteur, etc., puis en achetant les obligations ayant les caractéristiques de chaque cellule. La quantité de liaisons sélectionnée pour chaque cellule peut également refléter les proportions de l’indice de liaison.

Plutôt que de prendre un échantillon d’un indice obligataire pour le reproduire, certains gestionnaires d’obligations utilisent une indexation obligataire améliorée, où certaines obligations sont activement sélectionnées en fonction de certains critères ou prévisions, dans l’espoir d’obtenir de meilleurs rendements. Même si les prévisions sont incorrectes, le prix des obligations pourries a tendance à augmenter plus rapidement lorsque l’économie s’améliore, car le risque de défaut diminue.

Appariement des flux de trésorerie

L’appariement des flux de trésorerie consiste à utiliser des portefeuilles dédiés avec des flux de trésorerie correspondant à des passifs spécifiques. Les flux de trésorerie comprennent non seulement les paiements de coupons, mais aussi les remboursements de capital parce que les obligations sont arrivées à échéance ou qu’elles ont été appelées. L’appariement des flux de trésorerie est souvent utilisé par des institutions telles que les banques, les compagnies d’assurance et les fonds de pension. Les responsabilités varient généralement en ce qui concerne la certitude. Pour une banque, les passifs de CD sont certains à la fois du montant et du calendrier. Parfois, la responsabilité est certaine, mais le moment ne l’est pas, comme les versements d’assurance-vie et les distributions de pension. D’autres passifs, tels que l’assurance de biens, sont incertains en termes de montant et de durée.

Comme la plupart des obligations paient des coupons semestriels, une stratégie d’appariement des flux de trésorerie est établie en construisant un portefeuille obligataire pour le dernier passif, puis pour l’avant-dernier passif, etc., en travaillant en arrière. Les flux de trésorerie des passifs antérieurs sont modifiés en fonction du montant des flux de trésorerie reçus des coupons des obligations déjà sélectionnées. Cependant, une attention particulière doit être accordée aux obligations callables et aux obligations de qualité inférieure, car leurs flux de trésorerie sont plus incertains, bien que le risque puisse être atténué avec des options ou d’autres dérivés.

Comme les obligations ne peuvent généralement pas être sélectionnées pour correspondre exactement aux flux de trésorerie des passifs, une partie de l’argent doit être disponible pour payer les passifs à l’échéance. Ainsi, un inconvénient de l’appariement des flux de trésorerie par rapport à la vaccination est que les liquidités ne sont pas entièrement investies.

Stratégies d’immunisation des obligations

Les obligations comportent à la fois un risque de taux d’intérêt et un risque de réinvestissement. Le réinvestissement est nécessaire pour obtenir au moins un rendement du marché. Par exemple, une obligation à coupon de 6% ne rapporte pas de rendement de 6% à moins que les coupons ne soient réinvestis. Une obligation à 10 ans à 6 % d’une valeur nominale de 1 000 earns rapporte 600 interest d’intérêts sur la durée de l’obligation. En revanche, 1000 placed placés dans un compte d’épargne qui rapporte 6% composé semestriellement gagnerait 806,11 after après 10 ans. Par conséquent, pour obtenir un rendement de 6% avec une obligation à coupon, les coupons doivent être réinvestis pour au moins le taux de 6%.

Les stratégies d’immunisation des obligations dépendent du fait que le risque de taux d’intérêt et le risque de réinvestissement sont réciproques : lorsque l’un augmente, l’autre diminue. La hausse des taux d’intérêt entraîne un risque de taux d’intérêt accru, mais un risque de réinvestissement plus faible. Lorsque les taux d’intérêt baissent, les prix des obligations augmentent, mais les flux de trésorerie des obligations ne peuvent être réinvestis qu’à un taux inférieur sans prendre de risque supplémentaire. Un inconvénient de l’appariement des flux de trésorerie est que tout risque de réinvestissement ne peut être compensé par une hausse des prix des obligations si les obligations sont détenues jusqu’à l’échéance.

L’immunisation classique est la construction d’un portefeuille obligataire de telle sorte qu’il aura un rendement minimum indépendamment des variations des taux d’intérêt. La stratégie de vaccination comporte plusieurs exigences : pas de défaut; les prix des titres ne changent qu’en fonction des taux d’intérêt (par exemple, les obligations ne peuvent pas avoir d’options intégrées); les variations de la courbe de rendement sont parallèles.

La vaccination est plus difficile à réaliser avec des obligations assorties d’options intégrées, telles que des provisions sur appel ou des paiements anticipés effectués sur des titres adossés à des créances hypothécaires, car les flux de trésorerie sont plus difficiles à prévoir.

La valeur initiale des obligations doit être égale à la valeur actualisée du passif en utilisant le yield to maturity (YTM) comme facteur d’actualisation. Dans le cas contraire, la durée modifiée du portefeuille ne correspondra pas à la durée modifiée du passif.

L’immunisation des passifs multiples est généralement réalisée par un rééquilibrage, dans lequel les obligations sont vendues, libérant ainsi une partie de l’argent pour le passif actuel, puis utilisant l’argent restant pour acheter des obligations qui immuniseront le portefeuille pour les passifs ultérieurs.

Il existe plusieurs exigences pour immuniser plusieurs passifs:

• la valeur actualisée des actifs doit être égale à la valeur actualisée des passifs
• la durée du portefeuille composite doit être égale à la durée du passif composite
• la distribution des durées des actifs individuels doit être plus large que la distribution des passifs

Immunisation conditionnelle

L’immunisation conditionnelle combine la gestion active d’une petite partie des fonds investis, permettant éventuellement des rendements plus élevés, tout en utilisant la partie restante comme portefeuille d’obligations immunisées pour assurer un rendement minimum.

Le taux cible est le rendement potentiel le plus faible acceptable pour l’investisseur, égal au taux du marché pour la partie immunisée du portefeuille. L’écart de coussin (ou rendement excédentaire réalisable) est la différence des taux de rendement du portefeuille partiellement immunisé, la partie restante étant gérée activement par rapport à un portefeuille entièrement immunisé.

La marge de sécurité est le coussin, la partie gérée activement. Bien que positif, la direction peut continuer à gérer activement cette partie du portefeuille. Cependant, si la marge de sécurité diminue à 0, la gestion active prend fin et seul le portefeuille d’obligations immunisées est maintenu. Si les taux à long terme diminuent, la marge de sécurité est augmentée, mais toute augmentation du taux d’intérêt réduira la marge de sécurité, éventuellement à 0.

Le point de déclenchement est le niveau de rendement où le mode de vaccination devient nécessaire pour atteindre le taux cible ou le rendement cible. À ce stade, la gestion active cesse.

Rééquilibrage

L’immunisation classique peut ne pas fonctionner si l’évolution de la courbe des taux n’est pas parallèle ou si la durée des actifs et des passifs divergent, car les durées changent à mesure que les taux d’intérêt changent et que le temps passe.

Comme la durée est le délai moyen pour recevoir ½ de la valeur actualisée des flux de trésorerie d’une obligation, la durée change avec le temps, même s’il n’y a pas de changement des taux d’intérêt. Si les taux d’intérêt changent, la durée raccourcira si les taux d’intérêt augmentent ou s’allongera si les taux d’intérêt diminuent.

Par conséquent, pour maintenir l’immunisation, le portefeuille doit être rééquilibré, ce qui implique des swaps d’obligations: ajouter ou soustraire des obligations pour modifier de manière appropriée la durée du portefeuille obligataire. Le risque peut également être atténué avec des contrats à terme, des options ou des swaps. Le principal inconvénient du rééquilibrage est que les coûts de transaction sont engagés pour l’achat ou la vente d’actifs. Par conséquent, les coûts de transaction doivent être mis en balance avec le risque de marché lorsque les durées des obligations et du passif divergent.

Le rééquilibrage peut se faire avec une stratégie de concentration, en achetant des obligations dont la durée correspond au passif. Une autre stratégie est la stratégie bullet, où les obligations sont sélectionnées qui se regroupent autour de la durée du passif. Une stratégie d’haltères peut également être poursuivie, dans laquelle des obligations de durées à la fois plus courtes et plus longues que les passifs sont sélectionnées, de sorte que tout changement de durée sera couvert.

Pour immuniser les passifs à plusieurs périodes, il est possible d’acheter des obligations spécifiques correspondant aux passifs spécifiques ou de sélectionner un portefeuille obligataire dont la durée est égale à la durée moyenne des passifs. Bien qu’un portefeuille obligataire de durée moyenne soit plus facile à gérer, l’achat d’obligations pour chaque passif individuel fonctionne généralement mieux. Si un portefeuille nécessite un rééquilibrage fréquent, une meilleure stratégie pourrait consister à faire correspondre les flux de trésorerie aux passifs plutôt que les durées. Certains gestionnaires d’obligations utilisent l’appariement combiné ou l’appariement à l’horizon, en faisant correspondre les passifs initiaux aux flux de trésorerie et les passifs ultérieurs aux stratégies d’immunisation.

Stratégies de valorisation fondamentales

Une autre stratégie commune pour tirer profit du marché obligataire consiste à trouver et à acheter des obligations sous-évaluées et à vendre des obligations hors de prix, sur la base d’une analyse fondamentale de ce que devraient être les prix. La valeur intrinsèque de l’obligation est calculée en actualisant les flux de trésorerie d’un taux de rendement requis qui dépend généralement des taux d’intérêt du marché plus une prime de risque pour la prise en charge de la dette. Naturellement, les calculs doivent tenir compte des options intégrées et de la qualité de crédit de l’émetteur et des notations de crédit de l’émission obligataire. Le taux de rendement requis est égal à ce qui suit :

Taux de rendement requis = Taux d’intérêt sans Risque + Prime de risque de défaut + Prime de Liquidité + Écart ajusté des options

Les gestionnaires d’obligations intègrent les caractéristiques de base d’une obligation et de son marché dans des modèles, tels que l’analyse à discrimination multiple ou l’analyse CDS, pour prévoir les variations de l’écart de crédit. Les modèles de tarification des options peuvent également être utilisés pour déterminer la valeur des options intégrées ou pour prévoir les changements du spread ajusté des options. Notez que les prévisions ne sont pas aussi importantes lors de l’utilisation de stratégies d’évaluation fondamentales, car l’achat d’obligations moins chères en raison d’une erreur temporaire de prix par le marché et la vente du même type d’obligations lorsque le marché commence à fixer les obligations à leur valeur intrinsèque donneront de meilleurs résultats quelle que soit l’évolution du marché obligataire.

Une stratégie de collecte de rendement pur (ou swap de substitution) est basée sur le swap de collecte de rendement, qui tire parti de la mauvaise évaluation temporaire des obligations, achetant des obligations sous-évaluées par rapport aux mêmes types d’obligations détenues dans le portefeuille, payant ainsi un rendement plus élevé, et vendant celles du portefeuille qui sont trop chères, qui, par conséquent, paient un rendement inférieur. Une stratégie de collecte de rendement pur peut tirer profit d’un revenu de coupon plus élevé ou d’un rendement plus élevé à l’échéance, ou les deux. Cependant, les obligations doivent être identiques en ce qui concerne les durées, les caractéristiques d’appel et les notations de défaut et toute autre caractéristique pouvant affecter leur valeur de marché; sinon, les différents prix refléteront probablement les différences de qualité ou de caractéristiques de crédit plutôt qu’une erreur de prix par le marché. De nos jours, il est plus difficile de tirer profit des stratégies de collecte de rendement, car les entreprises quant fouillent constamment l’univers de l’investissement à la recherche de titres mal évalués.

Un swap fiscal permet à un investisseur de vendre des obligations à perte pour compenser les impôts sur les plus-values, puis de racheter ultérieurement les obligations ayant des caractéristiques similaires mais non identiques. Les obligations ne peuvent pas être identiques en raison des règles de vente wash qui s’appliquent aux obligations ainsi qu’aux actions. Cependant, les critères de vente wash qui s’appliquent aux obligations sont moins définis, ce qui permet l’achat d’obligations similaires avec seulement des différences mineures.

Un swap intermarché-spread est effectué lorsque l’écart de rendement actuel entre 2 groupes d’obligations n’est pas conforme à leur écart de rendement historique et que l’écart devrait se réduire dans l’horizon d’investissement du portefeuille obligataire. Il existe des spreads entre des obligations de qualité de crédit différente et entre des caractéristiques différentes, telles que le fait d’être callable ou non callable, ou putable ou non putable. Par exemple, les swaps d’obligations callables/non callables peuvent être rentables si l’écart entre les 2 devrait se réduire à mesure que les taux d’intérêt baissent. À mesure que les taux d’intérêt baissent, les obligations callables sont limitées à leur prix d’appel, car si les obligations sont appelées, c’est ce que le porteur d’obligations recevra. Par conséquent, l’écart de prix entre les obligations callables et non-callables est plus étroit en cas de taux d’intérêt élevés et plus large en cas de taux d’intérêt bas. Ainsi, à mesure que les taux d’intérêt baissent, le spread appelable/non appelable augmente.