Die Renditen von Anleihen werden von einer Reihe von Faktoren beeinflusst: Änderungen der Zinssätze, Änderungen der Bonität der Emittenten und Änderungen der Renditekurve. Eine Anleihestrategie ist die Verwaltung eines Anleihenportfolios, um entweder die Renditen auf der Grundlage erwarteter Änderungen dieser Anleihepreisfaktoren zu erhöhen oder eine bestimmte Rendite unabhängig von Änderungen dieser Faktoren aufrechtzuerhalten. Bond-Strategien können als aktiv, passiv, hybrid klassifiziert werden.Aktive Strategien beinhalten in der Regel Anleihenswaps, bei denen eine Gruppe von Anleihen liquidiert wird, um eine andere Gruppe zu kaufen, um die erwarteten Veränderungen am Anleihenmarkt zu nutzen, entweder um höhere Renditen zu erzielen oder um den Wert eines Portfolios zu erhalten. Aktive Strategien werden verwendet, um erwartete Änderungen der Zinssätze, Zinskurvenverschiebungen und Änderungen der Bonität einzelner Emittenten zu nutzen.

Passive Strategien werden nicht so sehr verwendet, um die Rendite zu maximieren, sondern um eine gute Rendite zu erzielen und gleichzeitig die Cashflows an die erwarteten Verbindlichkeiten anzupassen oder, wie bei der Indexierung, die Transaktions- und Managementkosten zu minimieren. Pensionsfonds, Banken und Versicherungen nutzen passive Strategien ausgiebig, um ihr Einkommen mit ihren erwarteten Auszahlungen abzugleichen, insbesondere Strategien zur Immunisierung von Anleihen und Cashflow-Matching. Im Allgemeinen werden die Anleihen gekauft, um ein bestimmtes Anlageziel zu erreichen; danach wird das Anleihenportfolio überwacht und bei Bedarf angepasst.Hybride Strategien sind eine Kombination aus aktiven und passiven Strategien, bei denen häufig Impfungen eingesetzt werden, die eine Neuausrichtung erfordern können, wenn sich die Zinssätze erheblich ändern. Hybridstrategien umfassen kontingente Immunisierung und Kombinationsanpassung.

Aktive Anleihestrategien

Das Hauptziel einer aktiven Strategie ist es, höhere Renditen zu erzielen, z. B. Anleihen mit längerer Laufzeit in Erwartung niedrigerer langfristiger Zinssätze zu kaufen; Kauf von Junk Bonds in Erwartung des Wirtschaftswachstums; der Kauf von Treasuries, wenn die Federal Reserve wird erwartet, dass die Geldmenge zu erhöhen, die es in der Regel durch den Kauf von Treasuries tut. Aktive Auswahlstrategien basieren auf erwarteten Zinsänderungen, Kreditänderungen und grundlegenden Bewertungstechniken.

Zinssatz-Antizipationsstrategien

Eine Zinserwartungsstrategie beinhaltet die Auswahl von Anleihen, deren Wert bei einem erwarteten Rückgang der Zinssätze am stärksten steigt. Ein Rate Anticipation Swap beinhaltet den Verkauf einer Gruppe von Anleihen, so dass andere auf der Grundlage der erwarteten Änderung der Zinssätze gekauft werden können. Eine Total Return-Analyse oder Horizon-Analyse wird durchgeführt, um mehrere Strategien unter Verwendung von Anleihenportfolios mit unterschiedlichen Laufzeiten zu bewerten, um zu sehen, wie sie unter verschiedenen Zinsänderungen, basierend auf erwarteten Marktveränderungen während des Anlagehorizonts, abschneiden würden.

Wenn mit sinkenden Zinsen zu rechnen ist, würden Anleihen mit längerer Laufzeit gekauft, da sie am meisten von einem Zinsrückgang profitieren würden. Wenn die Zinsen steigen sollten, würden Anleihen mit kürzerer Laufzeit gekauft, um das Zinsrisiko zu minimieren. Ein Mittel zur Verkürzung der Duration ist der Kauf von Cushion Bonds, bei denen es sich um kündbare Anleihen mit einem Kupon handelt, der deutlich über dem aktuellen Marktzins liegt. Kissenanleihen haben in der Regel eine kürzere Laufzeit wegen ihrer Call-Funktion und sind billiger zu kaufen, da sie in der Regel einen niedrigeren Marktpreis als eine ähnliche Anleihe ohne Call-Funktion haben. Zinserwartungsstrategien erfordern im Allgemeinen auch eine Prognose in der Zinskurve, da die Zinsänderung möglicherweise nicht parallel verläuft.

Zinskurvenverschiebungen

Da die Zinskurve ein Kontinuum von Zinssätzen beinhaltet, können Änderungen in der Zinskurve als die Art der Verschiebung beschrieben werden, die auftritt. Zu den Arten von Zinskurvenverschiebungen, die regelmäßig auftreten, gehören Parallelverschiebungen, verdrehte Verschiebungen und Verschiebungen mit Buckel. Eine Parallelverschiebung ist die einfachste Art der Verschiebung, bei der sich kurz-, mittel- und langfristige Renditen um den gleichen Betrag nach oben oder unten ändern. Eine Verschiebung mit einem Twist beinhaltet entweder eine Abflachung oder eine zunehmende Krümmung der Zinsstrukturkurve oder es kann eine Steilheit der Kurve beinhalten, wobei die Zinsspanne entweder breiter oder schmaler wird, wenn man von kürzeren Durationen zu längeren Durationen fortschreitet. Eine Renditeverschiebung mit Buckel ist eine, bei der sich die Renditen für Zwischendauern um einen anderen Betrag als für kurz- oder langfristige Laufzeiten ändern. Wenn die mittelfristigen Renditen weniger steigen als die kurz- oder langfristigen Laufzeiten, wird dies als positiver Buckel angesehen, der manchmal als positiver Schmetterling bezeichnet wird; die Vorderseite, auf der kurz- und langfristige Renditen stärker sinken (was bedeutet, dass die Anleihekurse schneller steigen) als mittelfristige Renditen, ist negative Buckel oder ein negativer Schmetterling.

Mehrere Anleihestrategien wurden entwickelt, um aufgrund einer bestimmten Änderung der Renditekurve Gewinne zu erzielen oder den Wert zu halten. Eine Leiterstrategie ist ein Portfolio mit gleichen Allokationen für jede Fälligkeitsgruppe. Eine Bullet-Strategie ist ein Portfolio, dessen Duration 1 Fälligkeitsgruppe zugeordnet ist. Wenn beispielsweise ein Rückgang der Zinssätze zu erwarten wäre, wäre eine rentable Anlagestrategie eine mit langfristigen Anleihen, die am meisten von einem Rückgang der Zinssätze profitieren würden. Eine Barbell-Strategie konzentriert sich sowohl auf kurz- als auch auf langfristige Anleihen, wenn eine negative Buckel in der Zinsstrukturkurve erwartet wird.

Kreditstrategien

Es gibt 2 Arten von Kreditanlagestrategien: Qualitätsswaps und Kreditanalysestrategien. Anleihen höherer Qualität haben in der Regel einen höheren Preis als Anleihen niedrigerer Qualität mit derselben Laufzeit. Diese basiert auf der Bonität des Anleihenemittenten, da die Ausfallwahrscheinlichkeit mit abnehmender Bonität des Emittenten steigt. Folglich zahlen Anleihen von geringerer Qualität eine höhere Rendite. Die Zahl der Anleiheemissionen, die in Rezessionen ausfallen, nimmt jedoch tendenziell zu und sinkt, wenn die Wirtschaft wächst. Daher besteht tendenziell eine höhere Nachfrage nach Anleihen geringerer Qualität während des wirtschaftlichen Wohlstands, so dass höhere Renditen erzielt werden können, und eine höhere Nachfrage nach hochwertigen Anleihen während Rezessionen, was eine größere Sicherheit bietet, die manchmal als Flucht in die Qualität bezeichnet wird. Wenn also eine Volkswirtschaft von Rezession zu Wohlstand übergeht, tendiert die Kreditspanne zwischen Anleihen hoher und niedriger Qualität dazu, sich zu verengen; von Wohlstand zu Rezession erweitert sich die Kreditspanne. Qualitätsswaps beinhalten in der Regel eine Sektorrotation, bei der Anleihen eines bestimmten Qualitätssektors in Erwartung von Veränderungen in der Wirtschaft gekauft werden.

Ein Qualitätsswap profitiert durch den Leerverkauf der Anleihen, deren Preis voraussichtlich sinken wird, im Vergleich zu den Anleihen, deren Preis voraussichtlich stärker steigen wird, die gekauft werden. Ein Qualitätsswap kann rentabel sein, unabhängig davon, ob die Zinssätze steigen oder fallen, da aus dem Spread Gewinne erzielt werden. Wenn die Zinsen steigen, verengt sich die Qualitätsspanne: Der prozentuale Rückgang des Preises von Anleihen geringerer Qualität ist geringer als der prozentuale Rückgang des Preises von Anleihen höherer Qualität. Wenn die Zinssätze sinken, dehnt sich der Qualitätsspread aus, da der prozentuale Preisanstieg für Anleihen mit niedrigerer Qualität den prozentualen Preisanstieg für Anleihen mit höherer Qualität übersteigt.

Kreditanalyse: Die Bewertung des Kreditrisikos

Eine Kreditanalysestrategie bewertet Unternehmens-, Kommunal- oder Auslandsanleihen, um potenzielle Änderungen des Kreditrisikos zu antizipieren, die in der Regel zu Änderungen der Anleihekurse der Emittenten führen. Anleihen mit prognostizierten Upgrades werden gekauft; Anleihen mit potenziellen Downgrades werden verkauft oder vermieden. Im Allgemeinen sollten Änderungen des Kreditrisikos vor Ankündigungen von Auf- oder Abstufungen durch Ratingagenturen wie Moody’s, Standard & Poor’s oder Fitch festgestellt werden.

Fundamentale Kreditanalyse

Die Kreditanalyse für Unternehmensanleihen umfasst Folgendes:

• fundamentale Analyse:
  • Vergleich der Finanzkennzahlen des Unternehmens mit anderen Unternehmen der Branche, insbesondere der Zinsdeckungsquote, die das Ergebnis vor Zinsen und Steuern darstellt
  • Leverage, das ist die langfristige Verschuldung gegenüber dem Gesamtvermögen
  • Cashflow, der die Fähigkeit des Unternehmens bestimmt, Zinsen auf Schulden zu zahlen
  • Betriebskapital, das das Umlaufvermögen abzüglich der kurzfristigen Verbindlichkeiten darstellt
  • Eigenkapitalrendite
• Vermögens- und Haftungsanalyse, die die Bewertung der:
  • die Marktwerte der Vermögenswerte und Verbindlichkeiten des Unternehmens
  • immaterielle Vermögenswerte und Verbindlichkeiten, insbesondere ungedeckte Pensionsverbindlichkeiten
  • Alter und Zustand der Anlagen
  • Fremdwährungsengagements
• industrielle Analyse:
  • Industrie- und Unternehmensstufen
  • Bewertung der potenziellen Wachstumsrate für die Branche
  • industrieller Entwicklungsstand
  • zyklizität der Industrie
  • Wettbewerbsfähigkeit
  • Arbeits- und Gewerkschaftskosten und Probleme
  • staatliche Vorschriften
• Indenture analysis: wie Schutzvereinbarungen mit Industrienormen verglichen werden.Weitere Themen sind jedoch der Wechselkurs und etwaige Risiken, die aufgrund politischer, sozialer und wirtschaftlicher Veränderungen in den Ländern auftreten können, in denen die Anleihen ausgegeben werden oder in denen sich das Unternehmen befindet.

  Die Indenture-Analyse und die Wirtschaftsanalyse werden verwendet, um das Risiko von Kommunalanleihen abzuschätzen.

  Wirtschaftliche Analyse:

  • Schuldenlast
  • Finanzlage
  • steuerliche Probleme:
    • Einnahmen unter den Projektionen
    • Rückgänge der Schuldenquoten
    • verstärkte Nutzung der Schuldenreserven
    • Projektkostenüberschreitungen oder -verzögerungen
    • häufige Zinserhöhungen
  • und der Zustand der allgemeinen und lokalen Wirtschaft, wie z. B. die:
    • Rückgang der Bevölkerung
    • Verlust großer Arbeitgeber
    • Anstieg der Arbeitslosigkeit
    • Rückgang der Immobilienwerte
    • die Erteilung von weniger Baugenehmigungen

  Multiple Discriminate Models und der Altman Z-Score

  Multiple discriminate models sind statistische Modelle, die verwendet werden, um einen Kredit-Score für eine Anleihe zu generieren, so dass ihre allgemeine Kreditqualität zusammengefasst werden kann, ähnlich wie ein Kredit score wird verwendet, um die Kreditwürdigkeit eines Verbrauchers zusammenzufassen. Mehrfachdiskriminierungsmodelle bewerten im Allgemeinen die wichtigsten Faktoren, die die Kreditwürdigkeit des Emittenten bestimmen, indem sie auf jeden der Faktoren geeignete Gewichte anwenden. Ein beliebtes Scoring-Modell ist das Altman Z-Score-Modell, das 1968 von Edward Altman entwickelt wurde.

  Altman Z-Wert = 1,2 × W + 1,4 × R + 3,3 × E + 0,6 × M + 1.0 × S

  • W = Verhältnis Working Capital zur Bilanzsumme
  • R = Verhältnis Gewinnrücklagen zur Bilanzsumme
  • E = Verhältnis Ergebnis vor Zinsen und Steuern zur Bilanzsumme
  • M = Marktwert Eigenkapital zur Bilanzsumme
  • S = Verhältnis Umsatz zur Bilanzsumme

  Der Altman Z-Score reicht von -5,0 bis +20,0. Wenn ein Unternehmen einen Z-Score über 3,0 hat, gilt eine Insolvenz als unwahrscheinlich; Niedrigere Werte weisen auf ein erhöhtes Risiko eines Geschäftsausfalls hin.

  Altmans Double-Prime-Modell beinhaltet die gleichen Faktoren, mit der Ausnahme, dass der Buchwert und nicht der Marktwert des Unternehmens zu den Gesamtverbindlichkeiten verwendet wird und die Verkäufe zu den Gesamtvermögenswerten ausgeschlossen sind.

  Altman Z“-Score = 6,56 × W + 3,26 × R + 6,70 × E + 1,05 × M

  Werte über 2,6 gelten als kreditwürdig, während Werte unter 1,1 auf ein erhöhtes Risiko eines Geschäftsausfalls hinweisen. Ein weiterer häufig verwendeter Score ist der Hillegeist Z-Score (HS), der eine aktualisierte Schätzung des Altman Z-Score

  Hillegeist Z-Score = 3,835 + 1,13 × W + 0,0 05 × R + 0,2 69 × E + 0 .3 99 × M – 0,033 × S

  Die Ausfallwahrscheinlichkeit von 1 Jahr = 1 ÷ (exp (HS) +1). Wie der Altman-Z-Score weist ein höherer Wert auf eine geringere Insolvenzwahrscheinlichkeit hin.

  Passive Anleihenverwaltungsstrategien

  Im Gegensatz zum aktiven Management umfassen passive Anleihenverwaltungsstrategien in der Regel den Aufbau eines Anleihenportfolios mit spezifischen Merkmalen, mit denen Anlageziele erreicht werden können, ohne die Strategie vor Fälligkeit zu ändern. Die 3 primären passiven Anleihestrategien sind Index-Matching, Cashflow-Matching und Immunisierung.

  Bond Indexing

  Index Matching ist der Aufbau eines Anleihenportfolios, das die Renditen eines Anleihenindex widerspiegelt. Einige Indizes sind allgemein, wie die Bloomberg Global Benchmark Bond Indizes oder die Barclays Aggregate Indizes; andere sind spezialisiert, wie die Bloomberg Corporate Bond Indizes. Die Indexierung von Anleihen wird hauptsächlich verwendet, um höhere Renditen bei geringeren Aufwendungen zu erzielen, anstatt Cashflows mit Verbindlichkeiten oder Laufzeiten von Anleihen mit Verbindlichkeiten abzugleichen. Da es mehrere Arten von Indizes gibt, muss 1. entschieden werden, welcher Index repliziert werden soll. Anschließend muss eine spezifische Strategie ausgewählt werden, die angesichts der Ressourcen des Rentenfonds die Nachbildung eines Index am besten erreicht.

  Es gibt verschiedene Strategien, um die Indizierung zu erreichen. Die reine Anleihenindexierung (auch bekannt als vollständiger Replikationsansatz) besteht darin, einfach alle Anleihen, aus denen der Index besteht, im gleichen Verhältnis zu kaufen. Da einige Indizes jedoch aus Tausenden von Anleihen bestehen, kann es kostspielig sein, einen Index vollständig zu replizieren, insbesondere für Anleihen, die dünn gehandelt werden und hohe Bid / Ask-Spreads aufweisen können. Viele Anleihenmanager lösen dieses Problem, indem sie eine Teilmenge des Index auswählen, aber die Teilmenge verfolgt den Index möglicherweise nicht genau, was zu einem Tracking Error führt.Eine Cell Matching-Strategie wird manchmal verwendet, um Tracking Error zu vermeiden oder zu minimieren, wobei der Index in bestimmte Gruppen mit einer bestimmten Duration, Bonität, Sektor usw. zerlegt wird und dann die Anleihen mit den Eigenschaften jeder Zelle gekauft werden. Die Menge der für jede Zelle ausgewählten Bindungen kann auch die Anteile im Bindungsindex widerspiegeln.Anstatt eine Stichprobe eines Anleihenindex zu replizieren, verwenden einige Anleihenmanager eine verbesserte Anleihenindexierung, bei der einige Anleihen aktiv nach bestimmten Kriterien oder Prognosen ausgewählt werden, in der Hoffnung, höhere Renditen zu erzielen. Selbst wenn die Prognose falsch ist, steigen die Preise für Junk Bonds tendenziell schneller, wenn sich die Wirtschaft verbessert, da die Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls abnimmt.

  Cashflow Matching

  Das Cashflow Matching beinhaltet die Verwendung dedizierter Portfolios mit Cashflows, die bestimmten Verbindlichkeiten entsprechen. Die Cashflows umfassen nicht nur Kuponzahlungen, sondern auch Kapitalrückzahlungen, weil die Anleihen fällig wurden oder gekündigt wurden. Cashflow-Matching wird häufig von Institutionen wie Banken, Versicherungen und Pensionskassen verwendet. Die Verbindlichkeiten variieren normalerweise in Bezug auf die Sicherheit. Für eine Bank sind CD-Verbindlichkeiten sowohl in der Höhe als auch im Zeitpunkt sicher. Manchmal ist die Haftung sicher, aber der Zeitpunkt ist nicht, wie Lebensversicherungsauszahlungen und Rentenausschüttungen. Andere Verbindlichkeiten, wie Sachversicherungen, sind sowohl in Höhe als auch in Zeit unsicher.Da die meisten Anleihen halbjährliche Kupons zahlen, wird eine Cashflow-Matching-Strategie festgelegt, indem 1. ein Anleihenportfolio für die letzte Verbindlichkeit, dann für die vorletzte Verbindlichkeit usw. aufgebaut wird, das rückwärts arbeitet. Die Cashflows für frühere Verbindlichkeiten werden entsprechend der Höhe des erhaltenen Cashflows aus Coupons der bereits ausgewählten Anleihen geändert. Kündbare Anleihen und Anleihen geringerer Qualität müssen jedoch besonders berücksichtigt werden, da ihre Cashflows unsicherer sind, obwohl das Risiko mit Optionen oder anderen Derivaten gemindert werden kann.Da Anleihen normalerweise nicht so ausgewählt werden können, dass sie genau dem Cashflow der Verbindlichkeiten entsprechen, muss etwas Bargeld zur Verfügung stehen, um die Verbindlichkeiten bei Fälligkeit zu bezahlen. Daher besteht ein Nachteil des Cashflow-Matchings gegenüber der Immunisierung darin, dass das Bargeld nicht vollständig investiert ist.

  Bond-Immunisierungsstrategien

  Anleihen haben sowohl ein Zinsrisiko als auch ein Reinvestitionsrisiko. Reinvestitionen sind notwendig, um mindestens eine Marktrendite zu erzielen. Zum Beispiel verdient eine 6% Kuponanleihe keine 6% Rendite, es sei denn, die Kupons werden reinvestiert. Eine 6% 10-jährige Anleihe mit einem Nennwert von $ 1000 verdient $ 600 Zinsen über die Laufzeit der Anleihe. Im Gegensatz dazu würden $ 1000, die auf ein Sparkonto gelegt werden, das 6% compounded semiannually verdient, $ 806.11 nach 10 Jahren verdienen. Um mit einer Kuponanleihe eine Rendite von 6% zu erzielen, müssen die Kupons daher mindestens zu einem Zinssatz von 6% reinvestiert werden.

  Bond-Immunisierungsstrategien hängen davon ab, dass das Zinsrisiko und das Reinvestitionsrisiko wechselseitig sind: Wenn das eine steigt, sinkt das andere. Zinserhöhungen verursachen ein erhöhtes Zinsrisiko, aber ein geringeres Reinvestitionsrisiko. Wenn die Zinsen sinken, steigen die Anleihekurse, aber die Cashflows aus den Anleihen können nur zu einem niedrigeren Zinssatz reinvestiert werden, ohne zusätzliches Risiko einzugehen. Ein Nachteil des Cashflow-Matchings besteht darin, dass ein Reinvestitionsrisiko nicht durch steigende Anleihekurse ausgeglichen werden kann, wenn die Anleihen bis zur Fälligkeit gehalten werden.Klassische Immunisierung ist die Konstruktion eines Anleihenportfolios, so dass es unabhängig von Zinsänderungen eine Mindestrendite hat. Die Immunisierungsstrategie hat mehrere Anforderungen: keine Standardwerte; wertpapierpreise ändern sich nur als Reaktion auf Zinssätze (zum Beispiel können Anleihen keine eingebetteten Optionen haben); Zinskurvenänderungen sind parallel.

  Die Immunisierung ist mit Anleihen mit eingebetteten Optionen wie Call-Rückstellungen oder Vorauszahlungen auf hypothekenbesicherte Wertpapiere schwieriger zu erreichen, da der Cashflow schwieriger vorherzusagen ist.

  Der Anfangswert der Schuldverschreibungen muss gleich dem Barwert der Schuldverschreibung sein, wobei der Yield to Maturity (YTM) als Abzinsungsfaktor verwendet wird. Andernfalls entspricht die modifizierte Duration des Portfolios nicht der modifizierten Duration der Verbindlichkeit.Die Immunisierung für mehrere Verbindlichkeiten wird im Allgemeinen durch Rebalancing erreicht, bei dem Anleihen verkauft werden, wodurch etwas Bargeld für die aktuelle Verbindlichkeit freigesetzt wird, und dann das verbleibende Bargeld verwendet wird, um Anleihen zu kaufen, die das Portfolio für die späteren Verbindlichkeiten immunisieren.

  Es gibt mehrere Anforderungen für die Immunisierung mehrerer Verbindlichkeiten:

  • Der Barwert der Vermögenswerte muss dem Barwert der Verbindlichkeiten entsprechen
  • Die Duration des zusammengesetzten Portfolios muss der Duration der zusammengesetzten Verbindlichkeiten entsprechen
  • Die Verteilung der Laufzeiten der einzelnen Vermögenswerte muss breiter sein als die Verteilung der Verbindlichkeiten

  Contingent Immunization

  Contingent immunization kombiniert die aktive Verwaltung eines kleinen Teils der investierten Mittel, um möglicherweise höhere Renditen zu erzielen, während der verbleibende Teil als immunisiertes Anleihenportfolio verwendet wird, um eine Mindestrendite zu gewährleisten.

  Der Zielzinssatz ist die für den Anleger akzeptable niedrigere potenzielle Rendite, die dem Marktzins für den immunisierten Teil des Portfolios entspricht. Der Cushion Spread (auch bekannt als Excess Achievable Return) ist die Differenz der Renditen des teilweise immunisierten Portfolios, wobei der verbleibende Teil aktiv über ein vollständig immunisiertes Portfolio verwaltet wird.

  Die Sicherheitsmarge ist das Polster, der aktiv gemanagte Teil. Obwohl positiv, kann das Management diesen Teil des Portfolios weiterhin aktiv verwalten. Wenn die Sicherheitsmarge jedoch auf 0 sinkt, endet das aktive Management und nur das immunisierte Anleihenportfolio wird beibehalten. Wenn die langfristigen Zinssätze sinken, wird die Sicherheitsmarge erhöht, aber jede Erhöhung des Zinssatzes verringert die Sicherheitsmarge, möglicherweise auf 0.

  Der Triggerpunkt ist das Ertragsniveau, bei dem der Immunisierungsmodus erforderlich wird, um die Zielrate oder die Zielrendite zu erreichen. An diesem Punkt hört das aktive Management auf.

  Rebalancing

  Die klassische Immunisierung funktioniert möglicherweise nicht, wenn die sich verschiebende Zinskurve nicht parallel verläuft oder wenn die Duration von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten divergiert, da sich die Duration mit den Zinssätzen und im Laufe der Zeit ändert.Da die Duration die durchschnittliche Zeit ist, um ½ des Barwerts des Cashflows einer Anleihe zu erhalten, ändert sich die Duration mit der Zeit, auch wenn sich die Zinssätze nicht ändern. Wenn sich die Zinssätze ändern, verkürzt sich die Duration, wenn die Zinssätze steigen, oder verlängert sich, wenn die Zinssätze sinken.Um die Immunisierung aufrechtzuerhalten, muss das Portfolio daher neu ausbalanciert werden, was Anleihenswaps beinhaltet: Addieren oder Subtrahieren von Anleihen, um die Duration des Anleihenportfolios angemessen zu ändern. Das Risiko kann auch mit Futures, Optionen oder Swaps gemindert werden. Der Hauptnachteil des Rebalancing besteht darin, dass beim Kauf oder Verkauf von Vermögenswerten Transaktionskosten anfallen. Daher müssen die Transaktionskosten gegen das Marktrisiko abgewogen werden, wenn die Laufzeiten von Anleihen und Verbindlichkeiten voneinander abweichen.

  Rebalancing kann mit einer Fokusstrategie erfolgen, bei der Anleihen mit einer Duration gekauft werden, die der Verbindlichkeit entspricht. Eine andere Strategie ist die Bullet-Strategie, bei der Anleihen ausgewählt werden, die sich um die Duration der Verbindlichkeiten gruppieren. Es kann auch eine Hantelstrategie verfolgt werden, bei der Anleihen mit kürzerer und längerer Laufzeit als die Verbindlichkeiten ausgewählt werden, so dass Änderungen der Duration abgedeckt werden.

  Um mehrperiodische Verbindlichkeiten zu immunisieren, können spezifische Anleihen gekauft werden, die den spezifischen Verbindlichkeiten entsprechen, oder es kann ein Anleihenportfolio ausgewählt werden, dessen Duration der durchschnittlichen Duration der Verbindlichkeiten entspricht. Obwohl ein Anleihenportfolio mit einer durchschnittlichen Laufzeit einfacher zu verwalten ist, funktioniert der Kauf von Anleihen für jede einzelne Verbindlichkeit im Allgemeinen besser. Wenn ein Portfolio häufig ein Rebalancing erfordert, kann eine bessere Strategie darin bestehen, Cashflows mit Verbindlichkeiten anstelle von Laufzeiten abzugleichen. Einige Anleihenmanager verwenden Kombinationsanpassung oder Horizontanpassung, um frühe Verbindlichkeiten mit Cashflows und spätere Verbindlichkeiten mit Immunisierungsstrategien abzugleichen.

  Fundamentale Bewertungsstrategien

  Eine weitere gängige Strategie, um vom Anleihenmarkt zu profitieren, besteht darin, unterbewertete Anleihen zu finden und zu kaufen und überteuerte Anleihen zu verkaufen, basierend auf einer fundamentalen Analyse der Preise. Der innere Wert der Anleihe wird berechnet, indem die Cashflows durch eine erforderliche Rendite diskontiert werden, die in der Regel von den Marktzinsen abhängt, zuzüglich einer Risikoprämie für die Aufnahme der Schuld. Selbstverständlich müssen bei den Berechnungen alle eingebetteten Optionen sowie die Bonität des Emittenten und die Bonität der Anleiheemission berücksichtigt werden. Die erforderliche Rendite ist gleich der folgenden:

  Erforderliche Rendite = Risikofreier Zinssatz + Ausfallrisikoprämie + Liquiditätsprämie + Optionsbereinigter Spread

  Anleihenmanager beziehen die grundlegenden Merkmale einer Anleihe und ihres Marktes in Modelle wie Multiple Discriminate Analysis oder CDS Analysis ein, um Änderungen des Credit Spread zu prognostizieren. Optionspreismodelle können auch verwendet werden, um den Wert eingebetteter Optionen zu bestimmen oder Änderungen des optionsbereinigten Spreads vorherzusagen. Beachten Sie, dass Prognosen bei der Verwendung fundamentaler Bewertungsstrategien nicht annähernd so wichtig sind, da der Kauf von Anleihen, die aufgrund einer vorübergehenden Fehlbewertung durch den Markt billiger sind, und der Verkauf derselben Art von Anleihen, wenn der Markt beginnt, die Anleihen zu ihrem inneren Wert zu bewerten, bessere Ergebnisse liefert unabhängig davon, wie sich der Anleihenmarkt ändert. Eine reine Yield-Pickup-Strategie (auch bekannt als Substitutionsswap) basiert auf dem Yield-Pickup-Swap, bei dem temporäre Fehlbewertungen von Anleihen ausgenutzt werden, indem Anleihen gekauft werden, die im Vergleich zu denselben Arten von Anleihen im Portfolio unterbewertet sind, wodurch eine höhere Rendite erzielt wird, und solche im Portfolio verkauft werden, die überteuert sind und folglich eine niedrigere Rendite erzielen. Eine reine Yield-Pickup-Strategie kann entweder von einem höheren Kuponertrag oder einer höheren Fälligkeitsrendite oder von beidem profitieren. Die Anleihen müssen jedoch in Bezug auf Laufzeiten, Call-Funktionen und Ausfallratings sowie alle anderen Merkmale, die sich auf ihren Marktwert auswirken können, identisch sein; Andernfalls spiegeln die unterschiedlichen Preise wahrscheinlich eher die Unterschiede in der Kreditqualität oder den Merkmalen als eine Fehlbewertung durch den Markt wider. Heutzutage ist es schwieriger, von Yield-Pickup-Strategien zu profitieren, da Quant-Unternehmen das Anlageuniversum ständig nach falsch bewerteten Wertpapieren durchsuchen.Ein Steuer-Swap ermöglicht es einem Anleger, Anleihen mit Verlust zu verkaufen, um Steuern auf Kapitalgewinne auszugleichen und die Anleihen später mit ähnlichen, aber nicht identischen Merkmalen zurückzukaufen. Die Anleihen können aufgrund der Verkaufsregeln, die sowohl für Anleihen als auch für Aktien gelten, nicht identisch sein. Die für Anleihen geltenden Wash-Sale-Kriterien sind jedoch weniger definiert und ermöglichen den Kauf ähnlicher Anleihen mit nur geringfügigen Unterschieden.Ein Intermarket-Spread-Swap wird durchgeführt, wenn der aktuelle Renditespread zwischen 2 Gruppen von Anleihen nicht mit ihrem historischen Renditespread übereinstimmt und der Spread innerhalb des Anlagehorizonts des Anleihenportfolios voraussichtlich enger wird. Spreads bestehen zwischen Anleihen unterschiedlicher Kreditqualität und zwischen Unterschieden in Merkmalen, z. B. kündbar oder nicht kündbar oder kündbar oder nicht kündbar. Zum Beispiel können Callable / Non-Callable Bond Swaps profitabel sein, wenn der Spread zwischen den 2 voraussichtlich mit sinkenden Zinssätzen enger wird. Wenn die Zinssätze sinken, sind kündbare Anleihen auf ihren Abrufpreis beschränkt, da der Anleihegläubiger dies erhält, wenn die Anleihen gekündigt werden. Daher ist die Preisspanne zwischen kündbaren und nicht kündbaren Anleihen bei hohen Zinssätzen enger und bei niedrigen Zinssätzen breiter. Wenn also die Zinssätze sinken, steigt der Callable / Noncallable Spread.