avkastningen på obligationer påverkas av ett antal faktorer: ränteförändringar, förändringar i emittenternas kreditbetyg och förändringar i avkastningskurvan. En obligationsstrategi är förvaltningen av en obligationsportfölj antingen för att öka avkastningen baserat på förväntade förändringar i dessa obligationsprissättningsfaktorer eller för att upprätthålla en viss avkastning oavsett förändringar i dessa faktorer. Bond strategier kan klassificeras som aktiv, passiv, hybrid.

aktiva strategier involverar vanligtvis obligationsswappar, likviderar en grupp obligationer för att köpa en annan grupp, för att dra nytta av förväntade förändringar på obligationsmarknaden, antingen för att söka högre avkastning eller för att behålla värdet på en portfölj. Aktiva strategier används för att dra nytta av förväntade förändringar i räntor, avkastningskurvor och förändringar i enskilda emittenters kreditbetyg.

passiva strategier används, inte så mycket för att maximera avkastningen, utan för att få en bra avkastning medan man matchar kassaflöden till förväntade skulder eller, som vid indexering, för att minimera transaktions-och förvaltningskostnader. Pensionsfonder, banker och försäkringsbolag använder passiva strategier i stor utsträckning för att matcha sina inkomster med sina förväntade utbetalningar, särskilt obligationsimmuniseringsstrategier och kassaflödesmatchning. I allmänhet köps obligationerna för att uppnå ett specifikt investeringsmål; därefter övervakas obligationsportföljen och justeras efter behov.Hybridstrategier är en kombination av både aktiva och passiva strategier, som ofta använder immunisering som kan kräva ombalansering om räntorna förändras avsevärt. Hybridstrategier inkluderar kontingent immunisering och kombinationsmatchning.

aktiva Obligationsstrategier

det primära målet med en aktiv strategi är för större avkastning, såsom att köpa obligationer med längre löptider i väntan på lägre långfristiga räntor; köpa skräpobligationer i väntan på ekonomisk tillväxt; köpa statsobligationer när Federal Reserve förväntas öka penningmängden, vilket det vanligtvis gör genom att köpa statsobligationer. Aktiva urvalsstrategier baseras på förväntade ränteförändringar, kreditförändringar och grundläggande värderingstekniker.

Ränteförväntningsstrategier

en ränteförväntningsstrategi innebär att man väljer obligationer som kommer att öka mest i värde från ett förväntat räntefall. En ränteförväntningsbyte innebär att man säljer en grupp obligationer så att andra kan köpas baserat på den förväntade ränteförändringen. En totalavkastningsanalys eller horizon-analys utförs för att utvärdera flera strategier med hjälp av obligationsportföljer med olika löptider för att se hur de skulle klara sig under olika ränteförändringar, baserat på förväntade marknadsförändringar under investeringshorisonten.

om räntorna förväntas sjunka, skulle obligationer med längre löptider köpas, eftersom de skulle dra mest nytta av en räntesänkning. Om räntorna förväntades öka skulle obligationer med kortare löptider köpas för att minimera ränterisken. Ett sätt att förkorta varaktigheten är att köpa kuddeobligationer, som är inlösbara obligationer med en kupongränta som är betydligt högre än den nuvarande marknadsräntan. Kuddeobligationer har i allmänhet en kortare varaktighet på grund av sin samtalsfunktion och är billigare att köpa, eftersom de i allmänhet har ett lägre marknadspris än en liknande obligation utan samtalsfunktionen. Ränteförväntningsstrategier kräver i allmänhet också en prognos i avkastningskurvan eftersom ränteförändringen kanske inte är parallell.

avkastningskurvan skiftar

eftersom avkastningskurvan involverar ett kontinuum av räntor kan förändringar i avkastningskurvan beskrivas som den typ av skift som inträffar. De typer av avkastningskurvskift som regelbundet förekommer inkluderar parallella Skift, vridna skift och skift med humpedness. Ett parallellt skift är den enklaste typen av skift där korta, mellanliggande och långsiktiga avkastningar förändras med samma belopp, antingen upp eller ner. En förskjutning med en vridning innebär antingen en utplattning eller en ökande krökning till avkastningskurvan eller det kan innebära en fördjupning av kurvan där avkastningsspridningen blir antingen bredare eller smalare när man går från kortare varaktigheter till längre varaktigheter. En avkastningsförskjutning med humpedness är en där avkastningen för mellanliggande varaktigheter ändras med ett annat belopp från antingen kort – eller långsiktiga varaktigheter. När medelfristiga avkastningar ökar mindre än antingen kort – eller långsiktiga varaktigheter, då anses det vara en positiv humpedness, ibland kallad en positiv fjäril; framsidan, där kort – och långfristiga avkastningar minskar mer (vilket innebär att obligationspriserna ökar snabbare) än mellanliggande räntor är negativ humpedness eller en negativ fjäril.

flera obligationsstrategier utformades för att vinna eller bibehålla värde på grund av en specifik förändring i avkastningskurvan. En stege strategi är en portfölj med lika anslag för varje löptid grupp. En bulletstrategi är en portfölj vars varaktighet tilldelas 1 löptidsgrupp. Till exempel, om räntorna förväntades sjunka, skulle en lönsam bulletstrategi vara en med långfristiga obligationer, vilket skulle dra mest nytta av en räntesänkning. En skivstångsstrategi har en koncentration i både kort-och långfristiga obligationer om negativ humpedness i avkastningskurvan förväntas, i vilket fall kort – och långfristiga obligationer kommer att öka i pris snabbare än mellanfristiga obligationer.

Kreditstrategier

det finns 2 typer av kreditinvesteringsstrategier: kvalitetsswappar och kreditanalysstrategier. Obligationer av högre kvalitet har i allmänhet ett högre pris än de av lägre kvalitet med samma löptid. Detta baseras på obligationsutgivarens kreditvärdighet, eftersom risken för fallissemang ökar när emittentens kreditvärdighet minskar. Följaktligen betalar obligationer av lägre kvalitet ett högre avkastning. Antalet obligationsemissioner som standard tenderar dock att öka i lågkonjunkturer och minska när ekonomin växer. Därför tenderar det att finnas en högre efterfrågan på obligationer av lägre kvalitet under ekonomiskt välstånd så att högre avkastning kan tjänas och en högre efterfrågan på obligationer av hög kvalitet under lågkonjunkturer, vilket ger större säkerhet, ibland kallad flyg till kvalitet. Därför, som en ekonomi går från lågkonjunktur till välstånd, kreditspridningen mellan hög och låg kvalitet obligationer tenderar att minska; från välstånd till lågkonjunktur, kreditspridningen vidgas. Kvalitetsswappar innebär vanligtvis en sektorrotation där obligationer i en viss kvalitetssektor köps i väntan på förändringar i ekonomin.

en kvalitet swap vinster genom att sälja kort de obligationer som förväntas sjunka i pris i förhållande till de obligationer som förväntas öka i pris mer, som köps. En kvalitetsswap kan vara lönsam om räntorna ökar eller minskar, eftersom vinsten görs från spridningen. Om räntorna ökar minskar kvalitetsspridningen: den procentuella minskningen av priset på obligationer av lägre kvalitet kommer att vara mindre än den procentuella minskningen av priset på obligationer av högre kvalitet. Om räntorna minskar expanderar kvalitetsspridningen, eftersom prisprocentökningen för obligationer med lägre kvalitet överstiger prisprocentökningen för obligationer med högre kvalitet.

kreditanalys: utvärderingen av kreditrisk

en kreditanalysstrategi utvärderar företags -, kommunala eller utländska obligationer för att förutse potentiella förändringar i kreditrisk, vilket vanligtvis leder till förändringar i emittenternas obligationspriser. Obligationer med prognostiserade uppgraderingar köps; obligationer med potentiella nedgraderingar säljs eller undviks. I allmänhet bör förändringar i kreditrisk bestämmas innan kreditvärderingsinstituten uppgraderar eller nedgraderar meddelanden, såsom Moody ’ s, Standard & Poor ’ s eller Fitch; annars kan det vara för sent att dra nytta av prisförändringar.

grundläggande kreditanalys

kreditanalysen för företagsobligationer inkluderar följande:

• grundläggande analys:
  • jämförelse av företagets finansiella nyckeltal med andra företag i branschen, särskilt räntetäckningsgraden, vilket är Resultat före ränta och skatter
  • hävstång, vilket är långfristig skuld över totala tillgångar
  • kassaflöde, vilket bestämmer företagets förmåga att betala ränta på skuld
  • rörelsekapital, vilket är omsättningstillgångar minus kortfristiga skulder
  • avkastning på eget kapital
• tillgångs-och skuldanalys, som inkluderar bedömning av:
  • marknadsvärdena för bolagets tillgångar och skulder
  • immateriella tillgångar och skulder, särskilt ofinansierade pensionsskulder
  • anläggningarnas ålder och tillstånd
  • exponeringar i utländsk valuta
• industriell analys:
  • industri och företag slitbanor
  • bedömning av den potentiella tillväxttakten för branschen
  • industriellt utvecklingsstadium
  • cykliciteten hos den industriella utvecklingen
  • industri
  • konkurrenskraft
  • arbets-och fackliga kostnader och problem
  • statliga föreskrifter
• indenture analysis: hur skyddande förbund jämför med branschnormer.

utländska företagsobligationer analyseras också på samma sätt, men ytterligare emissioner inkluderar valutakursen och eventuella risker som kan uppstå på grund av politiska, sociala och ekonomiska förändringar i de länder där obligationerna emitteras eller där företaget är beläget.

Indenture analys och ekonomisk analys används för att mäta risken för kommunala obligationer.

ekonomisk analys:

• skuldbörda
• finansiell status
• finanspolitiska problem:
  • intäkter som faller under prognoser
  • nedgångar i skuldtäckningsgraden
  • ökad användning av skuldreserver
  • projektkostnadsöverskridanden eller förseningar
  • frekventa räntehöjningar
• och tillståndet för den allmänna och lokala ekonomin, såsom:
  • minskningar i befolkningen
  • förlust av stora arbetsgivare
  • ökningar i arbetslöshet
  • minskningar i fastighetsvärden
  • utfärdandet av färre bygglov

flera diskriminera modeller och Altman Z-Score

flera diskriminera modeller är statistiska modeller som används för att generera en kredit värdering för en obligation så att dess totala kreditkvalitet kan sammanfattas, mycket som en kredit score används för att sammanfatta en konsuments kreditvärdighet. Flera diskriminerande modeller bedömer i allmänhet de viktigaste faktorerna som bestämmer emittentens kreditvärdighet genom att tillämpa lämpliga vikter på var och en av faktorerna. En populär poängmodell är Altman Z-score-modellen, utvecklad av Edward Altman 1968.

Altman Z-score = 1,2 C / i + 1,4 C / i + 3,3 C / i + 0,6 C / I M + 1.0 msk s

• W = förhållandet mellan rörelsekapital och totala tillgångar
• R = förhållandet mellan balanserade vinstmedel och totala tillgångar
• e = förhållandet mellan Resultat före ränta och skatter till totala tillgångar
• M = marknadsvärdet på eget kapital till totala skulder
• S = förhållandet mellan försäljning och totala tillgångar

Altman Z-poäng varierar från -5,0 till +20,0. Om ett företag har en Z-poäng över 3,0 anses konkurs vara osannolikt; lägre värden indikerar en ökad risk för affärsfel.

Altmans double prime-modell innehåller samma faktorer förutom att det bokförda värdet snarare än marknadsvärdet för företaget till totala skulder används och försäljningen till totala tillgångar utesluts.

Altman Z ” – score = 6,56 oc/i W + 3,26 OC / i r + 6,70 oc / e + 1,05 oc / I m

poäng över 2,6 anses vara kreditvärdiga, medan poäng under 1,1 indikerar en ökad risk för affärssvikt. En annan poäng som vanligtvis används är Hillegeist Z-score (HS), som är en uppdaterad uppskattning av Altman Z-score

Hillegeist Z-score = 3.835 + 1.13 CB + 0.0 05 CB + 0.2 69 CB + 0.3 99 × M – 0.033 × S

1 år probability of default = 1 ÷ (exp (HS) +1). Liksom Altman Z-poängen indikerar ett högre värde en lägre sannolikhet för konkurs.

strategier för hantering av passiva obligationer

till skillnad från aktiv förvaltning innebär strategier för hantering av passiva obligationer vanligtvis att man skapar en obligationsportfölj med specifika egenskaper som kan uppnå investeringsmål utan att ändra strategin före förfallodagen. De 3 primära passiva obligationsstrategierna är indexmatchning, kassaflödesmatchning och immunisering.

Obligationsindexering

Indexmatchning är att konstruera en obligationsportfölj som återspeglar avkastningen på ett obligationsindex. Vissa index är allmänna, till exempel Bloomberg Global Benchmark Bond Index eller Barclays Aggregate Index; andra är specialiserade, till exempel Bloomberg Corporate Bond Index. Obligationsindexering används främst för att uppnå större avkastning med lägre kostnader snarare än att matcha kassaflöden med skulder eller löptider för obligationer med skulder. Eftersom det finns flera typer av index måste det 1: a avgöras vilket index som ska replikeras. Därefter måste en specifik strategi väljas som bäst uppnår spårning av ett index, med tanke på obligationsfondens resurser.

det finns flera strategier för att uppnå indexering. Pure bond indexing (aka full replication approach) är att helt enkelt köpa alla obligationer som utgör indexet i samma proportioner. Eftersom vissa index består av tusentals obligationer kan det dock vara dyrt att helt replikera ett index, särskilt för obligationer som handlas tunt, vilket kan ha höga bud/ask-spridningar. Många obligationshanterare löser detta problem genom att välja en delmängd av indexet, men delmängden kanske inte spårar indexet korrekt, vilket leder till spårningsfel.

en cellmatchningsstrategi används ibland för att undvika eller minimera spårningsfel, där indexet sönderdelas i specifika grupper med en viss varaktighet, kreditbetyg, sektor och så vidare och sedan köper obligationerna som har egenskaperna hos varje cell. Mängden bindningar som valts för varje cell kan också spegla proportionerna i bindningsindexet.

i stället för att ta ett urval av ett obligationsindex för att replikera, använder vissa obligationschefer förbättrad obligationsindexering, där vissa obligationer aktivt väljs enligt vissa kriterier eller prognoser, i hopp om att få större avkastning. Även om prognosen är felaktig tenderar skräpobligationer att öka i pris snabbare när ekonomin förbättras, eftersom risken för fallissemang minskar.

Kassaflödesmatchning

Kassaflödesmatchning innebär användning av dedikerade portföljer med kassaflöden som matchar specifika skulder. Kassaflöden inkluderar inte bara kupongbetalningar utan även återbetalningar av kapitalbelopp eftersom obligationerna mognade eller de kallades. Kassaflödesmatchning används ofta av institutioner som banker, försäkringsbolag och pensionsfonder. Skulder varierar vanligtvis med avseende på säkerhet. För en bank är CD-skulder vissa både i belopp och i tidpunkten. Ibland är ansvaret säkert men tidpunkten är inte, till exempel livförsäkringsutbetalningar och pensionsfördelningar. Övriga skulder, såsom egendomsförsäkring, är osäkra i både belopp och tid.

eftersom de flesta obligationer betalar halvårskuponger fastställs en kassaflödesmatchningsstrategi genom att 1: a konstruerar en obligationsportfölj för den sista skulden, sedan för den näst sista skulden, etc, som arbetar bakåt. Kassaflödena för tidigare skulder ändras beroende på hur mycket kassaflöde som erhållits från kuponger för de redan valda obligationerna. Emellertid måste särskild hänsyn tas till inlösbara obligationer och obligationer av lägre kvalitet, eftersom deras kassaflöden är mer osäkra, även om risken kan mildras med optioner eller andra derivat.

eftersom obligationer vanligtvis inte kan väljas för att exakt matcha kassaflödet för skulder, måste vissa kontanter vara tillgängliga för att betala skulder när de förfaller. Således är en nackdel med kassaflödesmatchning över immunisering att kontanterna inte är fullt investerade.

Obligationsimmuniseringsstrategier

obligationer har både ränterisk och återinvesteringsrisk. Återinvestering är nödvändig för att tjäna åtminstone en marknadsavkastning. Till exempel tjänar en 6% kupongobligation inte en 6% avkastning om inte kupongerna återinvesteras. En 6% 10-årig obligation med ett nominellt värde på $1000 tjänar $600 i ränta under obligationsperioden. Däremot skulle $1000 placeras i ett sparkonto som tjänar 6% sammansatt halvårsvis tjäna $806.11 efter 10 år. För att få en 6% avkastning med en kupongobligation måste kupongerna återinvesteras för minst 6% – räntan.

Bindningsimmuniseringsstrategier beror på det faktum att ränterisken och återinvesteringsrisken är ömsesidiga: när den ena ökar minskar den andra. Räntehöjningar medför ökad ränterisk men lägre återinvesteringsrisk. När räntorna sjunker ökar obligationspriserna, men kassaflödena från obligationerna kan bara återinvesteras till en lägre ränta utan att ta ytterligare risk. En nackdel med kassaflödesmatchning är att eventuell återinvesteringsrisk inte kan kompenseras av stigande obligationspriser om obligationerna hålls till förfall.

klassisk immunisering är konstruktionen av en obligationsportfölj så att den kommer att ha en minsta avkastning oavsett ränteförändringar. Immuniseringsstrategin har flera krav: Inga standardvärden; säkerhetspriserna ändras endast som svar på räntor (till exempel kan obligationer inte ha inbäddade optioner); avkastningskurvan ändras parallellt.

immunisering är svårare att uppnå med obligationer med inbäddade optioner, såsom samtalsavsättningar eller förskottsbetalningar på värdepapper med hypotekslån, eftersom kassaflödet är svårare att förutsäga.

obligationernas initialvärde måste vara lika med nuvärdet av skulden med användning av yield to maturity (YTM) som diskonteringsfaktor. I annat fall kommer den ändrade varaktigheten av portföljen inte att matcha den ändrade varaktigheten av skulden.

immunisering för flera skulder uppnås i allmänhet genom ombalansering, där obligationer säljs, vilket frigör lite pengar för den nuvarande skulden och sedan använder de återstående kontanterna för att köpa obligationer som kommer att immunisera portföljen för de senare skulderna.

det finns flera krav för immunisering av flera skulder:

• nuvärdet av tillgångar måste vara lika med nuvärdet av skulder
• den sammansatta portföljens varaktighet måste vara lika med den sammansatta skuldens varaktighet
• fördelningen av varaktigheter för enskilda tillgångar måste sträcka sig bredare än fördelningen av skulder

kontingent immunisering

kontingent immunisering kombinerar aktiv hantering av en liten del av investerade medel, vilket möjliggör högre avkastning, medan den återstående delen används som en immuniserad obligationsportfölj för att säkerställa en minimal avkastning.

målräntan är den lägre potentiella avkastningen som är acceptabel för investeraren, lika med marknadsräntan för den immuniserade delen av portföljen. Kuddespridningen (aka excess achievable return) är skillnaden i avkastningsgraden för den delvis immuniserade portföljen med den återstående delen aktivt förvaltad över en helt immuniserad portfölj.

säkerhetsmarginalen är kudden, den aktivt hanterade delen. Även om det är positivt kan ledningen fortsätta att aktivt hantera den delen av portföljen. Men om säkerhetsmarginalen sjunker till 0, slutar aktiv förvaltning och endast den immuniserade obligationsportföljen upprätthålls. Om långfristiga räntor sjunker ökar säkerhetsmarginalen, men eventuella räntehöjningar minskar säkerhetsmarginalen, eventuellt till 0.

triggerpunkten är avkastningsnivån där immuniseringsläge blir nödvändigt för att uppnå målhastigheten eller målavkastningen. Vid denna tidpunkt upphör aktiv förvaltning.

ombalansering

klassisk immunisering kanske inte fungerar om den skiftande avkastningskurvan inte är parallell eller om tillgångarnas och skuldernas varaktighet avviker, eftersom varaktigheterna ändras när räntorna ändras och när tiden går.

eftersom löptiden är den genomsnittliga tiden för att ta emot nuvärdet av ett obligations kassaflöde, varaktighet ändras med tiden, även om det inte finns några förändringar i räntorna. Om räntorna ändras, kommer varaktigheten att förkortas om räntorna ökar eller förlängs om räntorna minskar.för att upprätthålla immunisering måste portföljen ombalanseras, vilket innebär obligationsswappar: addera eller subtrahera obligationer för att på lämpligt sätt ändra obligationsportföljens varaktighet. Risken kan också mildras med terminer, optioner eller swappar. Den främsta nackdelen med ombalansering är att transaktionskostnader uppstår vid köp eller försäljning av tillgångar. Transaktionskostnader måste därför vägas mot marknadsrisk när obligations-och skuldlängder avviker.

ombalansering kan göras med en fokusstrategi, köpa obligationer med en varaktighet som matchar skulden. En annan strategi är bullet-strategin, där obligationer väljs som kluster runt skuldernas varaktighet. En hantelstrategi kan också bedrivas, där obligationer med både kortare och längre löptider än skulderna väljs, så att eventuella ändringar i varaktighet kommer att täckas.

för att immunisera skulder med flera perioder kan specifika obligationer köpas som matchar de specifika skulderna eller en obligationsportfölj med varaktigheten lika med skuldernas genomsnittliga varaktighet kan väljas. Även om en obligationsportfölj med en genomsnittlig löptid är lättare att hantera, fungerar det i allmänhet bättre att köpa obligationer för varje enskilt ansvar. Om en portfölj kräver frekvent ombalansering kan en bättre strategi matcha kassaflöden till skulder istället för löptider. Vissa obligationschefer använder kombinationsmatchning, eller horisontmatchning, som matchar tidiga skulder med kassaflöden och senare skulder med immuniseringsstrategier.

grundläggande Värderingsstrategier

en annan gemensam strategi för att dra nytta av obligationsmarknaden är att hitta och köpa underprissatta obligationer och sälja överprissatta obligationer, baserat på en grundläggande analys av vilka priser som ska vara. Obligationens inneboende värde beräknas genom att diskontera kassaflödena med en erforderlig avkastning som i allmänhet beror på marknadsräntorna plus en riskpremie för att ta på sig skulden. Naturligtvis måste beräkningarna ta hänsyn till eventuella inbäddade optioner och emittentens kreditkvalitet och kreditbetygen för obligationsemissionen. Den erforderliga avkastningen är lika med följande:

obligatorisk avkastning = riskfri ränta + riskpremie för fallissemang + likviditetspremie + Optionsjusterad Spread

obligationsförvaltare införlivar de grundläggande egenskaperna hos en obligation och dess marknad i modeller, såsom multipel diskriminerande analys eller CDS-analys, för att förutse förändringar i kreditspreaden. Optionsprissättningsmodeller kan också användas för att bestämma värdet på inbäddade optioner eller för att förutse förändringar i optionsjusterad spridning. Observera att prognoser inte alls är lika viktiga när man använder grundläggande värderingsstrategier, eftersom köp av obligationer som är billigare på grund av en tillfällig felprissättning av marknaden och försäljning av samma typ av obligationer när marknaden börjar prissätta obligationerna till deras inneboende värde kommer att ge bättre resultat oavsett hur obligationsmarknaden förändras.

en ren avkastningsupphämtningsstrategi (aka substitution swap) baseras på avkastningsupphämtningsbytet, som utnyttjar tillfällig felprissättning av obligationer, köper obligationer som är underprissatta i förhållande till samma typer av obligationer som innehas i portföljen och därmed betalar en högre avkastning och säljer de i portföljen som är övervärderade, vilket följaktligen betalar en lägre avkastning. En ren avkastningsstrategi kan dra nytta av antingen en högre kuponginkomst eller en högre avkastning till förfallodagen, eller båda. Obligationerna måste dock vara identiska med avseende på löptider, samtalsfunktioner och standardbetyg och alla andra funktioner som kan påverka dess marknadsvärde.annars kommer de olika priserna troligen att återspegla skillnaderna i kreditkvalitet eller funktioner snarare än en felaktig prissättning från marknaden. Numera är det svårare att dra nytta av avkastningsstrategier, eftersom quant-företag ständigt skurar investeringsuniverset för felaktiga värdepapper.

en skattebyte tillåter en investerare att sälja obligationer med förlust för att kompensera skatter på realisationsvinster och sedan återköpa obligationerna senare med liknande men inte identiska egenskaper. Obligationerna kan inte vara identiska på grund av tvätt försäljning regler som gäller för obligationer samt aktier. Tvättförsäljningskriterierna som gäller för obligationer är dock mindre definierade, vilket möjliggör köp av liknande obligationer med endast mindre skillnader.

en Intermarket-spread swap görs när den nuvarande avkastningsspridningen mellan 2 grupper av obligationer är i linje med deras historiska avkastningsspridning och att spridningen förväntas minska inom obligationsportföljens investeringshorisont. Spreads finns mellan obligationer av olika kreditkvalitet och mellan skillnader i funktioner, såsom att vara inlösbara eller icke-inlösbara, eller inläggbara eller icke-inläggbara. Till exempel kan inringbara/icke-inringbara obligationsswappar vara lönsamma om spridningen mellan 2 förväntas minska när räntorna sjunker. När räntorna sjunker är inlösbara obligationer begränsade till deras samtalspris, eftersom, om obligationerna kallas, det är vad obligationsinnehavaren kommer att få. Därför är prisspridningen mellan inringbara och icke-inringbara obligationer smalare under höga räntor och bredare under låga räntor. Således, när räntorna sjunker, ökar den ringbara/icke-ringbara spridningen.