os rendimentos das obrigações são influenciados por uma série de factores: alterações nas taxas de juro, alterações nas notações de crédito dos emitentes e alterações na curva de rendimentos. Uma estratégia obrigacionista é a gestão de uma carteira obrigacionista, quer para aumentar os rendimentos com base nas alterações previstas nestes factores de fixação de preços das obrigações, quer para manter um certo rendimento, independentemente das alterações nesses factores. As estratégias de ligação podem ser classificadas como activas, passivas, híbridas.as estratégias activas envolvem normalmente swaps de obrigações, liquidando um grupo de obrigações para adquirir outro grupo, para tirar partido das alterações esperadas no mercado obrigacionista, quer para obter rendimentos mais elevados quer para manter o valor de uma carteira. As estratégias activas são utilizadas para tirar partido das alterações esperadas nas taxas de juro, das alterações nas curvas de rendimentos e das alterações nas notações de crédito de cada emitente.as estratégias passivas são usadas, não tanto para maximizar os retornos, mas para ganhar um bom retorno ao combinar fluxos de caixa com passivos esperados ou, como na indexação, para minimizar os custos de transação e gestão. Fundos de pensão, bancos e companhias de seguros usam estratégias passivas extensivamente para igualar sua renda com seus pagamentos esperados, especialmente estratégias de imunização de obrigações e adequação de fluxo de caixa. De um modo geral, as obrigações são adquiridas para atingir um objectivo específico de investimento; posteriormente, a carteira de obrigações é acompanhada e ajustada conforme necessário.estratégias híbridas são uma combinação de estratégias ativas e passivas, muitas vezes empregando imunização que pode exigir reequilíbrio se as taxas de juros mudarem significativamente. As estratégias híbridas incluem imunização contingente e combinação.o principal objectivo de uma estratégia activa é obter maiores rendimentos, tais como a compra de obrigações com períodos mais longos em antecipação a taxas de juro de longo prazo mais baixas; a compra de títulos de dívida pública em antecipação ao crescimento económico.; compra de tesouros quando se espera que a Reserva Federal aumente a oferta de dinheiro, o que normalmente acontece através da compra de tesouros. As estratégias de selecção activas baseiam-se em alterações antecipadas das taxas de juro, alterações de crédito e técnicas fundamentais de avaliação.uma estratégia de antecipação de taxa de juro envolve a selecção de obrigações que irão aumentar o valor mais elevado a partir de uma descida esperada das taxas de juro. Um swap de antecipação de taxa envolve a venda de um grupo de obrigações para que outras possam ser adquiridas com base na variação esperada das taxas de juro. É realizada uma análise da rendibilidade total ou análise do horizonte para avaliar várias estratégias que utilizam Carteiras obrigacionistas com diferentes durações, a fim de ver como se sairiam ao abrigo de diferentes variações das taxas de juro, com base nas alterações esperadas do mercado durante o horizonte de investimento. se se esperar que as taxas de juro diminuam, então as obrigações com períodos mais longos serão compradas, uma vez que a maior parte deles tiraria proveito de uma redução da taxa de juro. Se as taxas fossem esperadas para aumentar, então as obrigações com durações mais curtas seriam compradas, para minimizar o risco de taxa de juro. Um meio de encurtar a duração é a compra de obrigações de amortecimento, que são obrigações sujeitas a chamada com uma taxa de cupão significativamente mais elevada do que a actual taxa de mercado. As obrigações de amortecimento têm geralmente uma duração mais curta devido à sua característica de chamada e são mais baratas de comprar, uma vez que geralmente têm um preço de mercado mais baixo do que uma obrigação semelhante sem a característica de chamada. As estratégias de antecipação das taxas requerem geralmente uma previsão na curva de rendimentos, bem como uma vez que a variação das taxas de juro pode não ser paralela.
deslocamento da curva de rendimentos
porque a curva de rendimentos envolve um contínuo de taxas de juro, as alterações na curva de rendimentos podem ser descritas como o tipo de deslocamento que ocorre. Os tipos de mudanças na curva de rendimentos que ocorrem regularmente incluem mudanças paralelas, mudanças torcidas e mudanças com humpedness. Um deslocamento paralelo é o tipo mais simples de deslocamento em que os rendimentos de curto, médio e longo prazo mudam pela mesma quantidade, tanto para cima como para baixo. Um deslocamento com uma torção envolve um achatamento ou uma curvatura crescente para a curva de rendimento ou pode envolver um steepening da curva onde o diferencial de rendimento se torna mais largo ou mais estreito à medida que se progride de durações mais curtas para durações mais longas. Uma mudança de rendimento com humpedness é aquela em que os rendimentos para durações intermediárias mudam em um montante diferente de durações de curto ou longo prazo. Quando os rendimentos a médio prazo aumentam menos do que as durações de curto ou longo prazo, então isso é considerado uma bossa positiva, às vezes chamada de borboleta positiva; o reverso, onde as taxas de rendibilidade a curto e longo prazo diminuem mais (o que significa que os preços das obrigações aumentam mais rapidamente) do que as taxas de rendibilidade a médio prazo é a corcunda negativa ou uma borboleta negativa.várias estratégias de obrigações foram concebidas para obter lucros ou manter o valor devido a uma alteração específica na curva de rendimentos. Uma estratégia ladder é uma carteira com atribuições iguais para cada grupo de maturidade. Uma estratégia bullet é uma carteira cuja duração é atribuída a um grupo de prazos de vencimento. Por exemplo, se se esperasse que as taxas de juro descessem, então uma estratégia de bala rentável seria uma estratégia com obrigações de longo prazo, que beneficiaria mais com uma diminuição das taxas de juro. Uma estratégia de barbell tem uma concentração tanto em obrigações de curto como de longo prazo, se se esperar uma corcunda negativa na curva de rendimentos, caso em que as obrigações de curto e longo prazo irão aumentar os preços mais rapidamente do que as obrigações de médio prazo.existem 2 tipos de estratégias de investimento de crédito: swaps de qualidade e estratégias de análise de crédito. As obrigações de maior qualidade têm geralmente um preço mais elevado do que as obrigações de menor qualidade com a mesma maturidade. Isto baseia-se na fiabilidade creditícia do emitente da Obrigação, uma vez que a probabilidade de incumprimento aumenta à medida que a fiabilidade creditícia do emitente diminui. Consequentemente, as obrigações de qualidade inferior pagam um rendimento mais elevado. No entanto, o número de emissões obrigacionistas que o incumprimento tende a aumentar nas recessões e a diminuir quando a economia está a crescer. Por conseguinte, tende a haver uma maior procura de obrigações de menor qualidade durante a prosperidade económica, de modo a que possam ser obtidos rendimentos mais elevados e uma maior procura de obrigações de alta qualidade durante as recessões, o que oferece maior segurança, por vezes chamada de fuga para a qualidade. Assim, como uma economia vai da recessão à prosperidade, o diferencial de crédito entre os títulos de alta e baixa qualidade tende a estreitar; da prosperidade à recessão, o diferencial de crédito aumenta. Os swaps de qualidade envolvem normalmente uma rotação sectorial em que as obrigações de um sector específico de qualidade são adquiridas em antecipação de alterações na economia.um swap de qualidade obtém lucros vendendo a curto prazo as obrigações que se espera venham a diminuir no preço em relação às obrigações que se espera venham a aumentar no preço mais, as quais são compradas. Um swap de qualidade pode ser rentável quer as taxas de juro aumentem ou diminuam, porque o lucro é obtido com o spread. Se as taxas aumentarem, o diferencial de qualidade diminui: a diminuição percentual no preço das obrigações de qualidade mais baixa será menor do que a diminuição percentual no preço das obrigações de qualidade mais elevada. Se as taxas diminuírem, então o diferencial de qualidade se expande, porque o aumento percentual de preço para as obrigações de qualidade mais baixa excede o aumento percentual de preço para as obrigações de qualidade mais elevada.Análise de crédito: a avaliação do risco de crédito
uma estratégia de análise de crédito avalia as obrigações de empresas, municipais ou estrangeiras para antecipar potenciais alterações no risco de crédito, o que normalmente resultará em alterações nos preços das obrigações dos emitentes. Títulos com atualizações previstas são comprados; títulos com descidas potenciais são vendidos ou evitados. De um modo geral, as alterações no risco de crédito devem ser determinadas antes de quaisquer anúncios de atualização ou desclassificação por parte das agências de notação de crédito, tais como Moody’s, Standard & Poor’s, ou Fitch; caso contrário, poderá ser demasiado tarde para tirar partido das variações de preços.Análise de crédito Fundamental a análise de crédito das obrigações de empresas inclui o seguinte::
- comparando os rácios financeiros da empresa com outras empresas do setor, especialmente o índice de cobertura de juros, que é o lucro antes dos juros e impostos
- alavancagem, que é a dívida de longo prazo sobre ativo total
- fluxo de caixa, que determina a capacidade da empresa de pagar os juros sobre a dívida
- capital de giro, qual é o ativo circulante menos passivo circulante
- retorno sobre o patrimônio líquido
- os valores de mercado dos ativos da empresa e passivos
- intangíveis activos e passivos, especialmente responsabilidades não financiadas com pensões
- a idade e a condição das plantas
- em moeda estrangeira exposições
- indústria e empresa fixas
- avaliação da taxa de crescimento potencial para a indústria
- industriais fase de desenvolvimento
- o caráter cíclico da indústria
- a competitividade
- trabalho e união custos e problemas
- regulamentos do governo
Estrangeiros obrigações de empresas são também analisados da mesma forma, mas problemas adicionais incluem a taxa de câmbio e quaisquer riscos que podem ocorrer devido a políticas, sociais e econômicas nos países onde os títulos são emitidos ou onde a empresa está localizada.a análise das obrigações e a análise económica são utilizadas para avaliar o risco das obrigações municipais.análise económica: Peso da dívida situação financeira problemas fiscais:receitas abaixo das projecções declinas dos rácios de cobertura da dívida aumento da utilização das reservas da dívida derrapagens ou atrasos na cobertura dos custos dos projectos aumentos frequentes das taxas:
- diminui na população
- perda de grandes empregadores
- aumenta o desemprego
- quedas nos valores de propriedade
- a emissão de menos de licenças de construção
Vários Discriminar Modelos e Altman Z-Score
Vários discriminar modelos são modelos estatísticos que são usados para gerar uma pontuação de crédito de um título, para que sua qualidade de crédito pode ser resumida, como uma pontuação de crédito é usado para resumir um consumidor de crédito. Os modelos discriminatórios múltiplos avaliam geralmente os factores mais importantes que determinam a solvabilidade do emitente, aplicando ponderações adequadas a cada um dos factores. Um modelo de pontuação popular é o modelo Altman Z-score, desenvolvido por Edward Altman em 1968.
Altman Z-score = 1.2 × W + 1.4 × R + 3.3 × e + 0.6 × M + 1.0 × S
- W = rácio de capital de giro / ativo total
- R = taxa de lucros retidos / ativo total
- E = taxa de lucro antes de juros e impostos / ativo total
- M = valor de mercado do capital próprio total do passivo
- S = proporção de vendas para o total de ativos
Altman Z-score varia de -5.0 a +20.0. Se uma empresa tem uma pontuação Z acima de 3.0, então a falência é considerada improvável; valores mais baixos indicam um aumento do risco de falência da empresa.o modelo duplo primo de Altman inclui os mesmos factores, excepto que o valor contabilístico e não o valor de mercado da empresa para o passivo total é utilizado e as vendas para o activo total são excluídas.
Altman Z ” – pontuação = 6.56 × W + 3.26 × R + 6.70 × e + 1.05 × M
pontuações acima de 2.6 são consideradas solventes, enquanto as pontuações abaixo de 1.1 indicam um risco aumentado de falência da empresa. Outra pontuação que é comumente usada é a pontuação Z Hillegeist (HS), que é uma estimativa atualizada da pontuação Z Altman
Hillegeist Z-score = 3.835 + 1, 13 × W + 0, 0 05 × R + 0, 2 69 × e + 0.3 99 × M-0.033 × S
a probabilidade de incumprimento de 1 ano = 1 ÷ [exp (SH) +1]. Tal como o Altman Z-score, um valor mais elevado indica uma menor probabilidade de falência.em contraste com a gestão activa, as estratégias de gestão passiva de obrigações envolvem normalmente a criação de uma carteira de obrigações com características específicas que podem atingir objectivos de investimento sem alterar a estratégia antes da maturidade. As três principais estratégias passivas de obrigações são a correspondência de índices, a correspondência de fluxos de caixa e a imunização.
indexação de obrigações
a correspondência de índices está a construir uma carteira de obrigações que reflecte os resultados de um índice de obrigações. Alguns índices são gerais, tais como os índices globais de obrigações da Bloomberg ou os índices agregados da Barclays; outros são especializados, tais como os índices de obrigações corporativas da Bloomberg. A indexação das obrigações é utilizada principalmente para obter maiores retornos com custos mais baixos, em vez de combinar fluxos de caixa com passivos ou durações de obrigações com passivos. Como existem vários tipos de índices, é preciso decidir qual o índice a replicar. Em seguida, deve ser selecionada uma estratégia específica que melhor consiga rastrear um índice, tendo em conta os recursos do fundo de obrigações.existem várias estratégias para conseguir a indexação. A indexação de obrigações puras (também conhecida como abordagem de replicação completa) é simplesmente comprar todas as obrigações que compõem o índice nas mesmas proporções. No entanto, uma vez que alguns índices consistem em milhares de obrigações, pode ser dispendioso replicar totalmente um índice, especialmente para as obrigações que são pouco transaccionadas, que podem ter spreads de oferta/procura elevados. Muitos gerentes de bond resolvem este problema selecionando um subconjunto do índice, mas o subconjunto pode não rastrear com precisão o índice, levando assim a um erro de rastreamento.
uma estratégia de correspondência de células é às vezes usada para evitar ou minimizar erros de rastreamento, onde o índice é decomposto em grupos específicos com uma duração específica, notação de crédito, setor, e assim por diante, em seguida, comprar as obrigações com as características de cada célula. A quantidade de ligações selecionadas para cada célula também pode espelhar as proporções no índice de ligação.
em vez de tomar uma amostra de um índice de obrigações para replicar, alguns gestores de obrigações utilizam indexação de obrigações melhorada, onde algumas obrigações são seleccionadas de acordo com alguns critérios ou previsões, na esperança de obter maiores rendimentos. Mesmo se a previsão é incorreta, junk bonds tendem a aumentar o preço mais rápido quando a economia está melhorando, porque a chance de incumprimento diminui.a correspondência entre fluxos de caixa e fluxos de caixa envolve a utilização de carteiras dedicadas com fluxos de caixa correspondentes a passivos específicos. Os fluxos de Caixa incluem não só pagamentos de cupões, mas também reembolsos de capital porque as obrigações amadureceram ou foram chamadas. A correspondência de fluxos de caixa é frequentemente utilizada por instituições como bancos, companhias de seguros e fundos de pensões. As responsabilidades variam normalmente em termos de certeza. Para um banco, as responsabilidades CD são certas tanto no montante como no momento. Por vezes, a responsabilidade é certa, mas o momento não é, tais como pagamentos de seguros de vida e distribuições de pensões. Outras responsabilidades, como o seguro de propriedade, são incertas tanto em quantidade quanto em tempo.devido ao facto de a maioria das obrigações pagar cupões semestrais, é estabelecida uma estratégia de ajustamento dos fluxos de caixa através da primeira construção de uma carteira obrigacionista para o último passivo, depois para o penúltimo passivo, etc., a funcionar para trás. Os fluxos de caixa relativos a passivos anteriores são modificados de acordo com o montante de cash flow recebido dos cupões das obrigações já seleccionadas. No entanto, deve ser dada especial atenção às obrigações exigíveis e às obrigações de menor qualidade, uma vez que os seus fluxos de caixa são mais incertos, embora o risco possa ser mitigado com opções ou outros derivados.uma vez que as obrigações não podem normalmente ser seleccionadas de forma a corresponderem exactamente ao fluxo de caixa das responsabilidades, é necessário dispor de algum dinheiro para pagar as responsabilidades à medida que estas são devidas. Assim, uma desvantagem para a correspondência de fluxo de Caixa sobre a imunização é que o dinheiro não é totalmente investido.as estratégias de imunização obrigacionista das obrigações têm tanto o risco de taxa de juro como o risco de reinvestimento. Reinvestimento é necessário para ganhar pelo menos um retorno de mercado. Por exemplo, uma obrigação de cupão de 6% não ganha um retorno de 6% a menos que os cupões sejam reinvestidos. Uma obrigação de 6% a 10 anos com um valor nominal de $1000 ganha $ 600 em juros ao longo do prazo da Obrigação. Por outro lado, $1000 colocados em uma conta poupança que ganha 6% somado semestralmente ganharia $ 806.11 após 10 anos. Assim, para ganhar um retorno de 6% com um coupon bond, os cupons devem ser reinvestidos por pelo menos a taxa de 6%.as estratégias de imunização de obrigações dependem do facto de o risco de taxa de juro e o risco de reinvestimento serem recíprocos: quando um aumenta, o outro diminui. O aumento das taxas de juro provoca um aumento do risco de taxa de juro, mas um menor risco de reinvestimento. Quando as taxas de juro diminuem, os preços das obrigações aumentam, mas os fluxos de caixa das obrigações só podem ser reinvestidos a uma taxa mais baixa sem assumir riscos adicionais. A desvantagem da adequação dos fluxos de caixa é que qualquer risco de reinvestimento não pode ser compensado pela subida dos preços das obrigações se as obrigações forem detidas até à maturidade.a imunização Clássica é a construção de uma carteira obrigacionista de tal forma que ela terá um retorno mínimo independentemente das variações de taxa de juro. A estratégia de imunização tem vários requisitos: não há defaults; os preços dos títulos só mudam em resposta às taxas de juro (por exemplo, as obrigações não podem ter opções incorporadas); as alterações da curva de rendimentos são paralelas. a imunização é mais difícil de conseguir com obrigações com opções incorporadas, tais como provisões de chamadas, ou pré-pagamentos feitos em títulos garantidos por hipotecas, uma vez que o fluxo de caixa é mais difícil de prever.
O valor inicial das obrigações deve ser igual ao valor presente do passivo, utilizando o rendimento até ao vencimento (YTM) como factor de desconto. Caso contrário, a duração modificada da carteira não corresponderá à duração modificada do passivo.a imunização de múltiplos passivos é geralmente conseguida através do reequilíbrio, no qual as obrigações são vendidas, libertando assim algum dinheiro para o passivo corrente, então usando o dinheiro restante para comprar obrigações que imunizarão a carteira para os passivos posteriores.existem vários requisitos para imunizar responsabilidades múltiplas:
- valor presente de ativos deve ser igual ao valor presente dos passivos
- o composto de duração da carteira deve ser igual o composto passivos duração
- a distribuição das durações individuais dos ativos deve gama mais ampla do que a distribuição de responsabilidades
Contingente de Imunização
Contingente de imunização combina a gestão activa de uma pequena parte dos fundos investidos, permitindo que, possivelmente, maiores retornos, enquanto estiver usando a parte restante como uma imunizadas carteira de títulos do tesouro para garantir um mínimo de retorno.
a taxa alvo é o menor retorno potencial aceitável para o investidor, igual à taxa de mercado para a porção imunizada da carteira. The cushion spread (aka excess achievable return) is the difference in return rates of the partially immunized portfolio with the remaining part actively managed over a fully immunized portfolio.a margem de segurança é a almofada, a parte activamente gerida. Embora positiva, a gerência pode continuar a gerenciar ativamente essa parte do portfólio. No entanto, se a margem de segurança diminuir para 0, a gestão activa termina e apenas se mantém a carteira de obrigações imunizadas. Se as taxas de longo prazo diminuírem, então a margem de segurança é aumentada, mas quaisquer aumentos na taxa de juro irão diminuir a margem de segurança, possivelmente para 0.o ponto de desencadeamento é o nível de rendimento em que o modo de imunização se torna necessário para atingir a taxa-alvo ou o rendimento-alvo. Neste momento, a gestão ativa cessa.a imunização clássica pode não funcionar se a curva de rendimento variável não for paralela ou se a duração dos activos e passivos divergir, uma vez que as Durações mudam à medida que as taxas de juro mudam e que o tempo passa.
porque a duração é o tempo médio para receber ½ do valor presente do fluxo de caixa de uma obrigação, a duração muda com o tempo, mesmo que não haja alterações nas taxas de juro. Se as taxas de juro mudarem, então a duração diminuirá se as taxas de juro aumentarem ou aumentarem se as taxas de juro diminuírem.por conseguinte, para manter a imunização, a carteira deve ser reequilibrada, o que implica swaps de obrigações: adição ou subtracção de obrigações para modificar adequadamente a duração da carteira de obrigações. O risco também pode ser mitigado com futuros, opções ou swaps. A principal desvantagem do reequilíbrio reside no facto de os custos de transacção serem incorridos na compra ou venda de activos. Por conseguinte, os custos de transacção devem ser ponderados em função do risco de mercado quando os prazos das obrigações e das responsabilidades divergem.o reequilíbrio pode ser feito com uma estratégia de foco, comprando títulos com uma duração que corresponda ao passivo. Outra estratégia é a estratégia bullet, onde são selecionadas as obrigações que se agrupam em torno da duração das responsabilidades. Uma estratégia de halterofilismo também pode ser seguida, em que as obrigações de duração mais curta e mais longa do que os passivos são selecionados, de modo que quaisquer alterações na duração serão cobertas.para imunizar passivos de período Múltiplo, podem ser compradas obrigações específicas que correspondam às responsabilidades específicas ou uma carteira de obrigações com a duração igual à duração média das responsabilidades. Embora uma carteira obrigacionista com uma duração média seja mais fácil de gerir, a compra de obrigações para cada passivo individual funciona geralmente melhor. Se uma carteira necessitar de um reequilíbrio frequente, uma melhor estratégia poderá consistir em combinar fluxos de caixa com passivos em vez de durações. Alguns gestores de obrigações usam combination matching, ou horizon matching, combinando responsabilidades iniciais com fluxos de caixa e passivos posteriores com estratégias de imunização.outra estratégia comum para beneficiar do mercado obrigacionista consiste em encontrar e comprar obrigações mal remuneradas e vender obrigações sobreavaliadas, com base numa análise fundamental dos preços que deveriam ser praticados. O valor intrínseco da obrigação é calculado descontando os fluxos de caixa por uma taxa de rendibilidade exigida que depende geralmente das taxas de juro de mercado mais um prémio de risco para assumir a dívida. Naturalmente, os cálculos devem ter em conta quaisquer opções incorporadas e a qualidade de crédito do emitente e as notações de risco da emissão de obrigações. A taxa de rendibilidade exigida é igual ao seguinte:
taxa de rendibilidade exigida = taxa de juro sem risco + Prémio de risco de incumprimento + Prémio de liquidez + Spread ajustado da opção
gestores de obrigações incorporam as características básicas de uma obrigação e do seu mercado em modelos, tais como análise de discriminação múltipla ou análise de CDS, para prever alterações no spread de crédito. Os modelos de preços das opções podem também ser utilizados para determinar o valor das opções incorporadas ou para prever alterações no spread ajustado da opção. Note que as previsões não são quase tão importante quando utilizar fundamentais de avaliação de estratégias, desde a compra de títulos que são mais baratos devido a uma temporária avaliação incorreta pelo mercado e vendendo o mesmo tipo de obrigações, quando o mercado começa a preços de obrigações no seu valor intrínseco trará melhores resultados, independentemente de como o mercado de títulos de alterações.
Um puro rendimento de captação de estratégia (aka substituição de swap) é com base no rendimento de captação de permuta, que leva vantagem temporária avaliação incorreta de títulos, a compra de títulos que são underpriced em relação aos mesmos tipos de títulos em carteira, assim, o pagamento de um rendimento mais elevado, e a venda dessas Em carteira que são muito caros, o que, conseqüentemente, pagar uma menor rendimento. Uma estratégia Pure yield pickup pode lucrar tanto com um maior rendimento de cupom ou um maior rendimento até a maturidade, ou ambos. No entanto, as obrigações devem ser idênticas no que respeita a durações, características de chamada, notações de risco de incumprimento e qualquer outra característica que possa afectar o seu valor de mercado; caso contrário, os diferentes preços irão provavelmente reflectir as diferenças na qualidade ou características do crédito, em vez de uma má avaliação pelo mercado. Hoje em dia, é mais difícil tirar proveito de estratégias de coleta de rendimentos, uma vez que as empresas quant estão constantemente vasculhando o universo de investimento por títulos mal calculados.um swap de impostos permite a um investidor vender obrigações com prejuízo para compensar impostos sobre as mais-valias e depois recomprar as obrigações com características semelhantes mas não idênticas. As obrigações não podem ser idênticas por causa das regras de venda de lavagem que se aplicam às obrigações, bem como às ações. No entanto, os critérios de venda com lavagem que se aplicam às obrigações são menos definidos, permitindo a compra de obrigações semelhantes com apenas pequenas diferenças.
um swap de spread inter-mercados é realizado quando o diferencial de rendimento actual entre 2 grupos de obrigações está fora de linha com o seu diferencial de rendimento histórico e espera-se que o diferencial se estreite dentro do horizonte de investimento da carteira de obrigações. Existem diferenciais entre obrigações de qualidade de crédito diferente, e entre diferenças nas características, tais como ser callable ou não callable, ou putable ou não-putable. Por exemplo, os swaps de obrigações exigíveis/não exigíveis podem ser rentáveis se se esperar que o diferencial entre os 2 se estreite à medida que as taxas de juro diminuem. À medida que as taxas de juro diminuem, as obrigações sujeitas a chamada são limitadas ao seu preço de chamada, uma vez que, se as obrigações forem chamadas, é isso que o obrigacionista receberá. Por conseguinte, o diferencial de preços entre as obrigações exigíveis e as obrigações não exigíveis é mais estreito durante as taxas de juro elevadas e mais alargado durante as taxas de juro baixas. Assim, à medida que as taxas de juro diminuem, o diferencial exigível/não exigível aumenta.
