na zwroty obligacji wpływa szereg czynników: zmiany stóp procentowych, zmiany ratingów kredytowych emitentów oraz zmiany krzywej dochodowości. Strategia obligacji polega na zarządzaniu portfelem obligacji w celu zwiększenia zwrotu w oparciu o przewidywane zmiany czynników wyceny obligacji lub utrzymania określonego zwrotu niezależnie od zmian tych czynników. Strategie obligacji można sklasyfikować jako aktywne, pasywne, hybrydowe.
aktywne strategie zwykle obejmują swapy obligacji, likwidację jednej grupy obligacji w celu zakupu innej grupy, wykorzystanie oczekiwanych zmian na rynku obligacji, dążenie do wyższych zysków lub utrzymanie wartości portfela. Aktywne strategie wykorzystywane są w celu wykorzystania oczekiwanych zmian stóp procentowych, przesunięć krzywej dochodowości oraz zmian ratingów kredytowych poszczególnych emitentów.
stosowane są strategie pasywne, nie tyle w celu maksymalizacji zysków, ale w celu uzyskania dobrego zwrotu przy dopasowaniu przepływów pieniężnych do oczekiwanych zobowiązań lub, jak w przypadku indeksowania, w celu zminimalizowania kosztów transakcji i zarządzania. Fundusze emerytalne, banki i firmy ubezpieczeniowe szeroko wykorzystują pasywne strategie, aby dopasować swoje dochody do oczekiwanych wypłat, zwłaszcza strategie szczepień obligacyjnych i dopasowywanie przepływów pieniężnych. Ogólnie rzecz biorąc, obligacje są nabywane w celu osiągnięcia określonego celu inwestycyjnego; następnie portfel obligacji jest monitorowany i dostosowywany w razie potrzeby.
strategie hybrydowe są kombinacją strategii aktywnych i pasywnych, często z zastosowaniem immunizacji, która może wymagać zrównoważenia, jeśli stopy procentowe ulegną znaczącej zmianie. Strategie hybrydowe obejmują szczepienia warunkowe i dopasowanie kombinacji.
aktywne strategie obligacji
głównym celem aktywnej strategii jest zwiększenie zysków, takich jak kupowanie obligacji o dłuższym czasie trwania w oczekiwaniu na niższe długoterminowe stopy procentowe; kupowanie obligacji śmieciowych w oczekiwaniu na wzrost gospodarczy; kupowanie Papierów Wartościowych gdy oczekuje się, że Rezerwa Federalna zwiększy podaż pieniądza, co zwykle robi, kupując Papiery wartościowe. Aktywne strategie wyboru opierają się na przewidywanych zmianach stóp procentowych, zmianach kredytowych i podstawowych technikach wyceny.
strategie antycypacji stóp procentowych
strategia antycypacji stóp procentowych polega na wyborze obligacji, które zwiększą największą wartość z oczekiwanego spadku stóp procentowych. Swap z oczekiwaniem na stopę procentową polega na sprzedaży Grupy obligacji, tak aby można było nabyć inne obligacje w oparciu o oczekiwaną zmianę stóp procentowych. Analiza całkowitego zwrotu lub analiza horyzontu jest przeprowadzana w celu oceny kilku strategii wykorzystujących portfele obligacji o różnym czasie trwania, aby zobaczyć, jak radzą sobie przy różnych zmianach stóp procentowych, w oparciu o oczekiwane zmiany rynkowe w horyzoncie inwestycyjnym.
gdyby stopy procentowe miały spadać, to kupowane byłyby obligacje o dłuższym okresie trwania, ponieważ najbardziej zyskałyby na spadku stóp procentowych. Gdyby stopy procentowe miały wzrosnąć, zakupiono by obligacje o krótszym okresie trwania, aby zminimalizować ryzyko stopy procentowej. Jednym ze sposobów na skrócenie czasu trwania jest kupno obligacji typu cushion, które są obligacjami podlegającymi wykupowi o kursie kuponowym znacznie wyższym niż obecny kurs rynkowy. Obligacje typu Cushion mają zazwyczaj krótszy czas trwania ze względu na ich funkcję call i są tańsze w zakupie, ponieważ na ogół mają niższą cenę rynkową niż podobne obligacje bez funkcji call. Strategie przewidywania stóp na ogół wymagają również prognozy w krzywej dochodowości, ponieważ zmiana stóp procentowych może nie być równoległa.
przesunięcia krzywej dochodowości
ponieważ krzywa dochodowości obejmuje kontinuum stóp procentowych, zmiany w krzywej dochodowości można opisać jako rodzaj występującego przesunięcia. Rodzaje przesunięć krzywej wydajności, które regularnie występują, obejmują przesunięcia równoległe, przesunięcia skręcone i przesunięcia z garb. Przesunięcie równoległe jest najprostszym rodzajem przesunięcia, w którym krótko-, średnio-i długoterminowe plony zmieniają się o tę samą kwotę, w górę lub w dół. Przesunięcie ze skrętem wiąże się z spłaszczeniem lub zwiększeniem krzywizny do krzywej plonu lub może wiązać się ze zwiększeniem krzywej, w której spread plonu staje się szerszy lub węższy w miarę przechodzenia z krótszego czasu trwania do dłuższego czasu trwania. Zmiana wydajności z garbnością to taka, w której wydajność dla pośrednich czasów trwania zmienia się o inną ilość od krótko-lub długoterminowych czasów trwania. Gdy średnioterminowe plony rosną mniej niż krótko-lub długoterminowe, to uważa się, że dodatnia garb, czasami nazywany pozytywnym motylem; awers, w którym krótko-i długoterminowe plony spadają bardziej (co oznacza, że ceny obligacji rosną szybciej) niż średnioterminowe plony, jest ujemny lub ujemny.
kilka strategii obligacji zostało zaprojektowanych w celu osiągnięcia zysku lub utrzymania wartości ze względu na specyficzną zmianę krzywej dochodowości. Strategia drabinkowa to portfel z równymi przydziałami dla każdej grupy dojrzałości. Strategia bullet to portfel, którego czas trwania jest przypisany do 1 grupy zapadalności. Na przykład, gdyby spodziewano się spadku stóp procentowych, wówczas rentowną strategią bullet byłyby obligacje długoterminowe, które w największym stopniu skorzystałyby na spadku stóp procentowych. Strategia Barbella ma koncentrację zarówno w obligacjach krótko -, jak i długoterminowych, jeśli oczekuje się ujemnego parcia na krzywej dochodowości, w którym to przypadku krótko – i długoterminowe obligacje będą rosły w cenie szybciej niż obligacje średnioterminowe.
strategie kredytowe
istnieją 2 rodzaje strategii inwestycji kredytowych: wysokiej jakości swapy i strategie analizy kredytowej. Obligacje wyższej jakości mają zazwyczaj wyższą cenę niż obligacje niższej jakości o takim samym terminie zapadalności. Opiera się to na zdolności kredytowej emitenta obligacji, ponieważ szansa na niewykonanie zobowiązania wzrasta wraz ze spadkiem zdolności kredytowej emitenta. W związku z tym obligacje niższej jakości przynoszą wyższą rentowność. Jednak liczba emisji obligacji, które domyślnie rosną w recesji i spadają, gdy gospodarka rośnie. W związku z tym, istnieje tendencja do większego popytu na obligacje niższej jakości podczas dobrobytu gospodarczego, tak aby można było uzyskać wyższe plony i większy popyt na obligacje wysokiej jakości podczas recesji, która oferuje większe bezpieczeństwo, czasami nazywane lot do jakości. W związku z tym, w miarę jak gospodarka przechodzi od recesji do dobrobytu, spread kredytowy między obligacjami wysokiej i niskiej jakości ma tendencję do zmniejszania się; od dobrobytu do recesji spread kredytowy rozszerza się. Swapy wysokiej jakości zwykle obejmują rotację sektora, w której kupuje się obligacje określonego sektora wysokiej jakości w oczekiwaniu na zmiany w gospodarce.
wysokiej jakości swap zysk poprzez sprzedaż krótkich obligacji, które mają spadać w cenie w stosunku do obligacji, które mają wzrosnąć w cenie bardziej, które są kupowane. Wysokiej jakości swap może być opłacalny, niezależnie od tego, czy stopy procentowe rosną, czy spadają, ponieważ zysk jest uzyskiwany z spreadu. Jeśli stopy wzrosną, spread jakościowy się zawęża: procentowy spadek ceny obligacji niższej jakości będzie mniejszy niż procentowy spadek ceny obligacji wyższej jakości. Jeśli stopy spadają, spread jakościowy wzrasta, ponieważ procentowy wzrost cen dla obligacji o niższej jakości przekracza procentowy wzrost cen dla obligacji o wyższej jakości.
Analiza kredytowa: ocena ryzyka kredytowego
strategia analizy kredytowej ocenia obligacje korporacyjne, komunalne lub zagraniczne w celu przewidywania potencjalnych zmian ryzyka kredytowego, które zwykle spowodują zmiany cen obligacji emitentów. Obligacje z prognozowanymi ulepszeniami są kupowane; obligacje z potencjalnymi obniżkami są sprzedawane lub unikane. Ogólnie rzecz biorąc, zmiany w ryzyku kredytowym należy określić przed ogłoszeniem aktualizacji lub obniżenia ratingu przez agencje ratingowe, takie jak Moody ’ s, Standard & Poor ’ s lub Fitch; w przeciwnym razie może być za późno, aby skorzystać ze zmian cen.
fundamentalna analiza kredytowa
analiza kredytowa obligacji korporacyjnych obejmuje:
- analiza fundamentalna:
- porównanie wskaźników finansowych firmy z innymi firmami z branży, w szczególności wskaźnika pokrycia odsetek, który jest zyskiem przed odsetkami i podatkami
- dźwignia, czyli dług długoterminowy nad aktywami ogółem
- przepływy pieniężne, które określają zdolność firmy do zapłaty odsetek od długu
- kapitał obrotowy, który jest aktywami obrotowymi minus zobowiązania krótkoterminowe
- zwrot z kapitału własnego
- analiza aktywów i zobowiązań, która obejmuje ocenę:
- wartości rynkowe aktywów i pasywów spółki
- wartości niematerialne i prawne, w szczególności nierzeczywiste zobowiązania emerytalne
- wiek i stan zakładów
- ekspozycje walutowe
- analiza przemysłowa:
- przebieg przemysłu i przedsiębiorstwa
- ocena potencjalnego tempa wzrostu przemysłu
- etap rozwoju przemysłu
- cykliczność inwestycji przemysł
- konkurencyjność
- koszty i problemy pracy i związków zawodowych
- regulacje rządowe
- : jak Przymierza ochronne porównują się z normami branżowymi.
w ten sam sposób analizowane są również zagraniczne obligacje korporacyjne, ale dodatkowe kwestie obejmują kurs walutowy i wszelkie ryzyka, które mogą wystąpić z powodu zmian politycznych, społecznych i gospodarczych w krajach, w których emitowane są obligacje lub w których znajduje się spółka.
analiza Indenture i analiza ekonomiczna służą do oceny ryzyka obligacji komunalnych.
analiza ekonomiczna:
- obciążenie długiem
- stan finansowy
- problemy podatkowe:
- przychody poniżej prognoz
- spadek wskaźników pokrycia zadłużenia
- Zwiększone wykorzystanie rezerw zadłużenia
- przekroczenie lub opóźnienie kosztów projektu
- częste podwyżki stóp procentowych
- oraz stan gospodarki ogólnej i lokalnej, takich jak:
- spadek liczby ludności
- utrata dużych pracodawców
- wzrost bezrobocia
- spadek wartości nieruchomości
- wydawanie mniejszej liczby pozwoleń na budowę
modele wielokrotnego dyskryminowania i Altman Z-Score
modele wielokrotnego dyskryminowania są modelami statystycznymi, które są używane do generowania oceny kredytowej obligacji, dzięki czemu można podsumować jej ogólną jakość kredytową, podobnie jak ocena kredytowa służy do podsumowania zdolności kredytowej konsumenta. Modele wielokrotnego rozróżniania zazwyczaj oceniają najważniejsze czynniki, które determinują zdolność kredytową Emitenta, stosując odpowiednie wagi do każdego z czynników. Popularnym modelem punktacji jest Altman Z-score model, opracowany przez Edwarda Altmana w 1968 roku.
Altman Z-score = 1,2 × W + 1,4 × R + 3,3 × E + 0,6 × M + 1.0 × S
- W = stosunek kapitału obrotowego do aktywów ogółem
- R = stosunek zysków zatrzymanych do aktywów ogółem
- E = stosunek zysków przed odsetkami i podatkami do aktywów ogółem
- M = wartość rynkowa kapitału własnego do pasywów ogółem
- S = stosunek sprzedaży do aktywów ogółem
Altman Z-score waha się od -5,0 do +20,0. Jeśli firma ma wynik Z powyżej 3,0, upadłość jest uważana za mało prawdopodobną; niższe wartości wskazują na zwiększone ryzyko niepowodzenia biznesowego.
model double prime Altmana zawiera te same czynniki, z tym, że wykorzystuje się wartość księgową zamiast wartości rynkowej spółki do zobowiązań ogółem, a sprzedaż do aktywów ogółem jest wykluczona.
Altman Z”-score = 6,56 × W + 3,26 × R + 6,70 × E + 1,05 × M
wyniki powyżej 2,6 są uważane za posiadające zdolność kredytową, podczas gdy wyniki poniżej 1,1 wskazują na zwiększone ryzyko niepowodzenia biznesowego. Innym powszechnie używanym wynikiem jest Hillegeist Z-score (HS), który jest zaktualizowanym oszacowaniem Altman Z-score
Hillegeist Z-score = 3,835 + 1,13 × W + 0,0 05 × R + 0,2 69 × E + 0.3 99 × M – 0,033 × s
1 rok prawdopodobieństwa niewykonania = 1 ÷ (exp (HS) +1). Podobnie jak Altman Z-score, wyższa wartość oznacza mniejsze prawdopodobieństwo bankructwa.
strategie zarządzania pasywnymi obligacjami
w przeciwieństwie do aktywnego zarządzania, strategie zarządzania pasywnymi obligacjami zwykle obejmują utworzenie portfela obligacji o określonych cechach, które mogą osiągnąć cele inwestycyjne bez zmiany strategii przed terminem zapadalności. Podstawowe strategie pasywnych obligacji 3 to dopasowanie indeksów, dopasowanie przepływów pieniężnych i immunizacja.
indeksowanie obligacji
dopasowanie indeksów to budowa portfela obligacji, który odzwierciedla zyski indeksu obligacji. Niektóre indeksy są ogólne, takie jak Bloomberg Global Benchmark Bond Indexes lub Barclays Aggregate Indexes; inne są wyspecjalizowane, takie jak Bloomberg Corporate Bond Indexes. Indeksowanie obligacji służy głównie do osiągnięcia większych zysków przy niższych kosztach, a nie dopasowywania przepływów pieniężnych do zobowiązań lub czasu trwania Obligacji do zobowiązań. Ponieważ istnieje kilka rodzajów indeksów, należy najpierw zdecydować, który indeks ma się replikować. Następnie należy wybrać konkretną strategię, która najlepiej osiągnie śledzenie indeksu, biorąc pod uwagę zasoby funduszu obligacji.
istnieje kilka strategii osiągnięcia indeksowania. Indeksowanie obligacji (ang. Pure bond indexing, czyli pełna replikacja) polega na kupnie wszystkich obligacji składających się na indeks w tych samych proporcjach. Ponieważ jednak niektóre indeksy składają się z tysięcy obligacji, pełne odtworzenie indeksu może być kosztowne, zwłaszcza w przypadku obligacji, które są słabo przedmiotem obrotu, które mogą mieć wysokie spready bid/ask. Wielu menedżerów obligacji rozwiązuje ten problem, wybierając podzbiór indeksu, ale podzbiór może nie śledzić dokładnie indeksu, co prowadzi do błędu śledzenia.
strategia dopasowania komórek jest czasami używana w celu uniknięcia lub zminimalizowania błędu śledzenia, w którym indeks jest rozkładany na określone grupy o określonym czasie trwania, ratingu kredytowym, sektorze i tak dalej, a następnie kupuje obligacje o cechach każdej komórki. Ilość wiązań wybranych dla każdej komórki może również odzwierciedlać proporcje w indeksie wiązań.
zamiast replikować próbkę indeksu obligacji, niektórzy menedżerowie obligacji używają ulepszonego indeksowania obligacji, gdzie niektóre obligacje są aktywnie wybierane zgodnie z niektórymi kryteriami lub prognozami, w nadziei na większe zyski. Nawet jeśli prognoza jest nieprawidłowa, obligacje śmieciowe mają tendencję do szybszego wzrostu cen, gdy gospodarka się poprawia, ponieważ zmniejsza się szansa na niewypłacalność.
dopasowanie przepływów pieniężnych
dopasowanie przepływów pieniężnych polega na wykorzystaniu dedykowanych portfeli z przepływami pieniężnymi dopasowanymi do określonych zobowiązań. Przepływy pieniężne obejmują nie tylko płatności kuponowe, ale także spłatę kapitału, ponieważ obligacje zapadły lub zostały wezwane. Dopasowanie przepływów pieniężnych jest często używane przez instytucje, takie jak banki, firmy ubezpieczeniowe i fundusze emerytalne. Zobowiązania zazwyczaj różnią się pod względem pewności. W przypadku banku zobowiązania CD są pewne zarówno pod względem kwoty, jak i terminu. Czasami odpowiedzialność jest pewna, ale czas nie jest, takie jak wypłaty z ubezpieczeń na życie i wypłaty emerytur. Inne zobowiązania, takie jak ubezpieczenia majątkowe, są niepewne zarówno pod względem ilości, jak i czasu.
ponieważ większość obligacji płaci kupony półroczne, strategia dopasowania przepływów pieniężnych jest ustalana przez 1. budowę portfela obligacji dla ostatniego zobowiązania, a następnie dla przedostatniego zobowiązania itp., działa wstecz. Przepływy pieniężne z tytułu wcześniejszych zobowiązań są modyfikowane zgodnie z kwotą przepływów pieniężnych otrzymanych z kuponów już wybranych obligacji. Należy jednak zwrócić szczególną uwagę na obligacje na żądanie i obligacje o niższej jakości, ponieważ ich przepływy pieniężne są bardziej niepewne, chociaż ryzyko można zmniejszyć za pomocą opcji lub innych instrumentów pochodnych.
ponieważ zwykle nie można wybrać obligacji, aby dokładnie dopasować przepływy pieniężne zobowiązań, niektóre środki pieniężne muszą być dostępne, aby spłacić zobowiązania w miarę ich wymagalności. Tak więc, wadą dopasowania przepływów pieniężnych nad immunizacją jest to, że gotówka nie jest w pełni zainwestowana.
strategie szczepienia obligacji
obligacje mają zarówno ryzyko stopy procentowej, jak i ryzyko reinwestycji. Reinwestowanie jest konieczne, aby uzyskać co najmniej rynkowy zwrot. Na przykład Obligacja kuponowa o wartości 6% nie zapewnia zwrotu w wysokości 6%, chyba że kupony zostaną reinwestowane. 6% 10-letnia Obligacja o wartości nominalnej 1000 USD zarabia 600 USD odsetek w okresie obowiązywania obligacji. Natomiast 1000 $ umieszczone na koncie oszczędnościowym, które zarabia 6%, zarobiłoby po 10 latach 806,11$. W związku z tym, aby uzyskać 6% zwrotu z obligacji kuponowych, kupony muszą być reinwestowane na co najmniej 6% stopy.
strategie szczepienia obligacji zależą od tego, że ryzyko stopy procentowej i ryzyko reinwestycji są wzajemne: gdy jedno rośnie, drugie maleje. Wzrost stóp procentowych powoduje zwiększone ryzyko stopy procentowej, ale niższe ryzyko reinwestycji. Gdy stopy procentowe spadają, ceny obligacji rosną, ale przepływy pieniężne z obligacji mogą być reinwestowane tylko po niższej stopie bez podejmowania dodatkowego ryzyka. Wadą dopasowania przepływów pieniężnych jest to, że ryzyko reinwestycji nie może zostać zrównoważone przez wzrost cen obligacji, jeśli obligacje są utrzymywane do terminu zapadalności.
klasyczna immunizacja to budowa portfela obligacji w taki sposób, że będzie on miał minimalny zwrot bez względu na zmiany stóp procentowych. Strategia szczepień ma kilka wymagań: brak domyślnych; ceny papierów wartościowych zmieniają się tylko w odpowiedzi na stopy procentowe (na przykład obligacje nie mogą mieć wbudowanych opcji); zmiany krzywej dochodowości są równoległe.
szczepienie jest trudniejsze do osiągnięcia w przypadku obligacji z wbudowanymi opcjami, takimi jak rezerwy na wezwanie lub przedpłaty dokonywane na papierach wartościowych zabezpieczonych hipoteką, ponieważ przepływy pieniężne są trudniejsze do przewidzenia.
wartość początkowa obligacji musi być równa wartości bieżącej zobowiązania, przy użyciu współczynnika zwrotu do terminu zapadalności (YTM) jako czynnika dyskontowego. W przeciwnym razie zmodyfikowany czas trwania portfela nie będzie odpowiadał zmodyfikowanemu czasowi trwania zobowiązania.
immunizacja dla wielu zobowiązań jest zazwyczaj osiągana przez zrównoważenie, w którym sprzedawane są obligacje, uwalniając w ten sposób trochę gotówki na bieżące zobowiązanie, a następnie wykorzystując pozostałą gotówkę do zakupu obligacji, które uodpornią portfel na późniejsze zobowiązania.
istnieje kilka wymogów szczepienia wielu zobowiązań:
- aktualna wartość aktywów musi być równa aktualnej wartości pasywów
- złożony czas trwania portfela musi być równy złożonemu czasowi trwania pasywów
- rozkład czasu trwania poszczególnych aktywów musi być szerszy niż rozkład pasywów
szczepienie warunkowe
szczepienie warunkowe łączy aktywne zarządzanie niewielką częścią zainwestowanych środków, umożliwiając możliwie wyższe zyski, przy jednoczesnym wykorzystaniu pozostałej części jako uodpornionego portfela obligacji w celu zapewnienia minimalnego zwrotu.
stopa docelowa jest niższą potencjalną stopą zwrotu akceptowalną dla inwestora, równą stopie rynkowej dla części portfela. Poduszka spread (aka excess achievable return) jest różnicą w stopach zwrotu częściowo immunizowanego portfela z pozostałą częścią aktywnie zarządzaną nad w pełni immunizowanym portfelem.
margines bezpieczeństwa to poduszka, część aktywnie zarządzana. Chociaż jest to pozytywne, kierownictwo może nadal aktywnie zarządzać tą częścią portfela. Jeżeli jednak margines bezpieczeństwa spadnie do 0, wówczas aktywne zarządzanie kończy się i zostaje zachowany tylko uodporniony portfel obligacji. Jeśli stopy długoterminowe spadną, margines bezpieczeństwa zostanie zwiększony, ale każdy wzrost stopy procentowej zmniejszy margines bezpieczeństwa, prawdopodobnie do 0.
punktem wyzwalającym jest poziom wydajności, w którym tryb immunizacji staje się niezbędny do osiągnięcia docelowej szybkości lub docelowego zwrotu. W tym momencie aktywne zarządzanie ustaje.
przywrócenie równowagi
klasyczna immunizacja może nie działać, jeśli przesunięta krzywa dochodowości nie jest równoległa lub gdy czas trwania aktywów i pasywów różni się, ponieważ czas trwania zmienia się wraz ze zmianą stóp procentowych i z upływem czasu.
ponieważ czas trwania to średni czas otrzymania ½ wartości bieżącej przepływów pieniężnych obligacji, czas trwania zmienia się z czasem, nawet jeśli nie ma zmian stóp procentowych. Jeśli stopy procentowe ulegną zmianie, czas trwania będzie krótszy, jeśli stopy procentowe wzrosną lub wydłuży się, jeśli stopy procentowe spadną.
w związku z tym, aby utrzymać stabilność, portfel musi zostać zrównoważony, co wiąże się ze swapami obligacji: dodawaniem lub odejmowaniem obligacji w celu odpowiedniej modyfikacji czasu trwania portfela obligacji. Ryzyko można również ograniczyć za pomocą kontraktów futures, opcji lub swapów. Główną wadą przywrócenia równowagi jest fakt, że koszty transakcyjne są ponoszone przy kupnie lub sprzedaży aktywów. W związku z tym koszty transakcyjne muszą być porównywane z ryzykiem rynkowym w przypadku różnic w czasie trwania obligacji i zobowiązań.
przywrócenie równowagi można zrobić za pomocą strategii focus, kupując obligacje o czasie trwania odpowiadającym zobowiązaniu. Inną strategią jest strategia bullet, w której obligacje są wybierane wokół czasu trwania zobowiązań. Można również realizować strategię hantlową, w której wybierane są obligacje zarówno o krótszym, jak i dłuższym okresie trwania niż zobowiązania, tak aby pokryć wszelkie zmiany czasu trwania.
aby uodpornić zobowiązania wieloterminowe, można zakupić określone obligacje, które pasują do określonych zobowiązań lub można wybrać portfel obligacji o czasie trwania równym średniemu czasowi trwania zobowiązań. Chociaż portfel obligacji o średnim czasie trwania jest łatwiejszy do zarządzania, kupowanie obligacji dla każdego zobowiązania z reguły działa lepiej. Jeżeli portfel wymaga częstego przywracania równowagi, lepszą strategią może być dopasowanie przepływów pieniężnych do zobowiązań, a nie do okresów trwania. Niektórzy menedżerowie obligacji używają kojarzenia kombinowanego lub dopasowywania horyzontu, dopasowywania wczesnych zobowiązań z przepływami pieniężnymi, a późniejszych zobowiązań ze strategiami szczepień.
podstawowe strategie Wyceny
inną wspólną strategią, która pozwala czerpać korzyści z rynku obligacji, jest poszukiwanie i kupowanie obligacji niedoszacowanych oraz sprzedaż obligacji przecenionych, w oparciu o fundamentalną analizę tego, jakie powinny być Ceny. Wartość wewnętrzną obligacji oblicza się poprzez dyskontowanie przepływów pieniężnych o wymaganą stopę zwrotu, która zasadniczo zależy od rynkowych stóp procentowych powiększoną o premię za ryzyko zaciągnięcia długu. Oczywiście obliczenia muszą uwzględniać wszelkie wbudowane opcje i jakość kredytową Emitenta oraz ratingi kredytowe emisji obligacji. Wymagana stopa zwrotu jest równa następującym warunkom:
wymagana stopa zwrotu = wolna od ryzyka stopa procentowa + premia za ryzyko niewykonania zobowiązania + premia za płynność + Spread skorygowany o opcje
zarządzający obligacjami uwzględniają podstawowe cechy obligacji i jej rynku w modelach, takich jak wielokrotna Analiza dyskryminacyjna lub analiza CDS, w celu prognozowania zmian spreadu kredytowego. Modele wyceny opcji mogą być również wykorzystywane do określania wartości opcji wbudowanych lub prognozowania zmian spreadu skorygowanego o opcje. Należy zauważyć, że prognozy nie są tak ważne przy stosowaniu podstawowych strategii wyceny, ponieważ kupowanie obligacji, które są tańsze z powodu chwilowej niewłaściwej wyceny przez rynek i sprzedaż tego samego rodzaju obligacji, gdy rynek zacznie wyceniać obligacje po ich wewnętrznej wartości, przyniesie lepsze wyniki niezależnie od zmian na rynku obligacji.
strategia czystego zwrotu (ang. Pure yield pickup strategy, aka substitution swap) opiera się na swapie zwrotu (ang. yield pickup swap), który wykorzystuje tymczasową niewłaściwą wycenę obligacji, kupuje obligacje niedoszacowane w stosunku do tych samych rodzajów obligacji znajdujących się w portfelu, płacąc w ten sposób wyższą rentowność, oraz sprzedaje te w portfelu, które są zawyżone, co w konsekwencji wiąże się z niższym zyskiem. Strategia Pure Yield pickup może czerpać zyski albo z wyższego dochodu z kuponu, albo z wyższego zysku do terminu zapadalności, albo z obu tych czynników. Obligacje muszą być jednak identyczne w odniesieniu do czasu trwania, cech połączeń i ratingów domyślnych oraz wszelkich innych cech, które mogą mieć wpływ na ich wartość rynkową; w przeciwnym razie różne ceny będą prawdopodobnie odzwierciedlać różnice w jakości kredytowej lub cechach, a nie niewłaściwą wycenę przez rynek. W dzisiejszych czasach trudniej jest czerpać zyski ze strategii zwrotu, ponieważ firmy quant stale przeszukują świat inwestycji w poszukiwaniu źle wycenionych Papierów Wartościowych.
swap podatkowy umożliwia inwestorowi sprzedaż obligacji ze stratą w celu skompensowania podatków od zysków kapitałowych, a następnie odkupienie obligacji później o podobnych, ale nie identycznych cechach. Obligacje nie mogą być identyczne ze względu na zasady sprzedaży wash, które mają zastosowanie do obligacji, jak również akcji. Jednak kryteria sprzedaży wash, które mają zastosowanie do obligacji, są mniej zdefiniowane, co pozwala na zakup podobnych obligacji z niewielkimi różnicami.
swap Intermarket-spread jest przeprowadzany, gdy obecny spread rentowności między 2 grupami obligacji jest niezgodny z ich historycznym spreadem rentowności i oczekuje się, że spread ten zawęży się w horyzoncie inwestycyjnym portfela obligacji. Spready istnieją między obligacjami o różnej jakości kredytowej oraz między różnicami w cechach, takich jak możliwość wywołania lub niemożność wywołania, lub putable lub non putable. Na przykład swapy na obligacje z opcją wykupu / nieobowiązkowe mogą być opłacalne, jeśli spread między opcją wykupu A opcją wykupu zmniejszy się wraz ze spadkiem stóp procentowych. Ponieważ stopy procentowe spadają, obligacje podlegające wezwaniu są ograniczone do ich ceny wywoławczej, ponieważ, jeśli obligacje zostaną wezwane, to właśnie otrzymają obligatariusze. W związku z tym spread cen między obligacjami podlegającymi opłacie i obligacjami nieobciążonymi jest węższy przy wysokich stopach procentowych i szerszy przy niskich stopach procentowych. W związku z tym, wraz ze spadkiem stóp procentowych, rośnie spread callable/noncallable.
