het rendement van obligaties wordt beïnvloed door een aantal factoren: veranderingen in de rente, veranderingen in de ratings van de emittenten en veranderingen in de rendementscurve. Een obligatiestrategie is het beheer van een obligatieportefeuille, hetzij om het rendement te verhogen op basis van verwachte veranderingen in deze obligatieprijsfactoren, hetzij om een bepaald rendement te behouden, ongeacht veranderingen in deze factoren. Obligatiestrategieën kunnen worden geclassificeerd als actief, passief, hybride.

actieve strategieën omvatten gewoonlijk obligatieswaps, waarbij een groep obligaties wordt geliquideerd om een andere groep te kopen, om te profiteren van verwachte veranderingen in de obligatiemarkt, hetzij om hogere rendementen te behalen, hetzij om de waarde van een portefeuille te behouden. Actieve strategieën worden gebruikt om te profiteren van verwachte veranderingen in de rente, verschuivingen in de rendementscurve en veranderingen in de ratings van individuele emittenten.

passieve strategieën worden niet zozeer gebruikt om het rendement te maximaliseren, maar om een goed rendement te behalen terwijl de kasstromen worden afgestemd op de verwachte verplichtingen of, zoals bij indexering, om de transactie-en beheerskosten te minimaliseren. Pensioenfondsen, banken en verzekeringsmaatschappijen maken uitgebreid gebruik van passieve strategieën om hun inkomen af te stemmen op hun verwachte uitbetalingen, met name obligatie-immunisatiestrategieën en cashflow matching. In het algemeen worden de obligaties gekocht om een specifieke beleggingsdoelstelling te bereiken; daarna wordt de obligatieportefeuille gemonitord en indien nodig aangepast.

hybride strategieën zijn een combinatie van zowel actieve als passieve strategieën, waarbij vaak gebruik wordt gemaakt van immunisatie die een herbalancering kan vereisen als de rente significant verandert. Hybride strategieën omvatten voorwaardelijke immunisatie en combinatie matching.

actieve Obligatiestrategieën

het primaire doel van een actieve strategie is een hoger rendement, zoals het kopen van obligaties met een langere looptijd in afwachting van lagere lange rente; het kopen van junk bonds in afwachting van economische groei; het kopen van Treasuries wanneer de Federal Reserve naar verwachting de geldhoeveelheid zal verhogen, wat het meestal doet door het kopen van Treasuries. Actieve selectiestrategieën zijn gebaseerd op verwachte rentewijzigingen, kredietwijzigingen en fundamentele waarderingstechnieken.

strategieën voor Rentevaststelling

een strategie voor rentevaststelling bestaat uit het selecteren van obligaties die het meest in waarde zullen stijgen uit een verwachte daling van de rente. Een renteswap omvat de verkoop van een groep obligaties, zodat andere kunnen worden gekocht op basis van de verwachte verandering in de rente. Een total return analysis of horizon analysis wordt uitgevoerd om verschillende strategieën te evalueren met behulp van obligatieportefeuilles met verschillende looptijden om te zien hoe ze zouden presteren onder verschillende rentemutaties, gebaseerd op verwachte marktveranderingen tijdens de beleggingshorizon.

indien de rente naar verwachting zal dalen, dan zouden obligaties met een langere looptijd worden aangekocht, omdat zij het meest zouden profiteren van een renteverlaging. Als de rente zou stijgen, dan zouden obligaties met een kortere looptijd worden gekocht, om het renterisico te minimaliseren. Een manier om de looptijd te verkorten is het kopen van cushion bonds, dat opvraagbare obligaties zijn met een couponrente die aanzienlijk hoger is dan de huidige marktrente. Cushion bonds hebben over het algemeen een kortere looptijd vanwege hun call-functie en zijn goedkoper om te kopen, omdat ze over het algemeen een lagere marktprijs hebben dan een soortgelijke obligatie zonder de call-functie. Strategieën voor het anticiperen op rente vereisen over het algemeen ook een prognose in de rendementscurve, aangezien de verandering in de rente niet parallel kan zijn.

Yield Curve Shifts

omdat de yield curve een continuüm van rentetarieven omvat, kunnen veranderingen in de yield curve worden omschreven als het type shift dat optreedt. De types van de opbrengst kromme verschuivingen die regelmatig voorkomen omvatten parallelle verschuivingen, verdraaide verschuivingen, en verschuivingen met humpness. Een parallelle verschuiving is de eenvoudigste soort verschuiving waarbij korte-, middellange-en lange termijn opbrengsten met dezelfde hoeveelheid veranderen, hetzij omhoog of omlaag. Een verschuiving met een draai impliceert of een afvlakking of een stijgende kromming aan de opbrengstkromme of het kan een steile helling van de kromme impliceren waar de opbrengstspreiding of breder of smaller wordt aangezien men van kortere duur aan langere duur vordert. Een opbrengstverschuiving met humpedness is er een waarbij de opbrengsten voor intermediaire duur verandert met een andere mate van korte of lange termijn duur. Wanneer de opbrengsten op middellange termijn minder stijgen dan de korte of lange termijn duur, dan wordt dat beschouwd als een positieve humpness, soms een positieve vlinder genoemd; het omgekeerde, waar korte en lange termijn rendementen meer dalen (wat betekent dat obligatieprijzen sneller stijgen) dan middellange termijn rendementen is negatieve humpedness of een negatieve vlinder.

verschillende obligatiestrategieën werden ontworpen om winst te maken of waarde te behouden als gevolg van een specifieke verandering in de rendementscurve. Een ladder-strategie is een portefeuille met gelijke toewijzingen voor elke looptijdgroep. Een bullet-strategie is een portefeuille waarvan de looptijd is toegewezen aan 1 looptijdgroep. Bijvoorbeeld, als de rente zou dalen, dan zou een winstgevende bullet-strategie er een zijn met langlopende obligaties, die het meest zouden profiteren van een daling van de rente. Een lange-halterstrategie heeft een concentratie in zowel korte als lange termijn obligaties als negatieve humpness in de rendementscurve wordt verwacht, in welk geval korte – en lange-termijn obligaties sneller in prijs zullen stijgen dan de middellange-termijn obligaties.

Kredietstrategieën

Er zijn 2 soorten kredietbeleggingsstrategieën: quality swaps en kredietanalysestrategieën. Obligaties van een hogere kwaliteit hebben over het algemeen een hogere prijs dan obligaties van een lagere kwaliteit met dezelfde looptijd. Dit is gebaseerd op de kredietwaardigheid van de emittent, aangezien de kans op wanbetaling toeneemt naarmate de kredietwaardigheid van de emittent afneemt. Bijgevolg betalen obligaties van lagere kwaliteit een hoger rendement. Het aantal obligatie-emissies dat in gebreke blijft, neemt echter toe in recessies en neemt af wanneer de economie groeit. Daarom is er meestal een hogere vraag naar obligaties van lagere kwaliteit tijdens economische welvaart, zodat hogere opbrengsten kunnen worden verdiend en een hogere vraag naar obligaties van hoge kwaliteit tijdens recessies, die meer veiligheid biedt, soms de vlucht naar kwaliteit genoemd. Vandaar, als een economie van recessie naar welvaart gaat, neigt de kredietspread tussen hoge en lage kwaliteit obligaties te versmallen; van welvaart naar recessie, de kredietspread verbreedt. Kwaliteitsswaps hebben meestal betrekking op een sectorrotatie waarbij obligaties van een specifieke kwaliteitssector worden gekocht in afwachting van veranderingen in de economie.

een kwaliteitsswap winst door short te verkopen van de obligaties waarvan verwacht wordt dat ze in prijs dalen ten opzichte van de obligaties waarvan verwacht wordt dat ze meer in prijs stijgen, die worden gekocht. Een kwaliteitsswap kan winstgevend zijn, of de rente nu stijgt of daalt, omdat er winst wordt gemaakt uit de spread. Als de tarieven stijgen, versmalt de kwaliteitspread: de procentuele daling van de prijs van obligaties van lagere kwaliteit zal minder zijn dan de procentuele daling van de prijs van obligaties van hogere kwaliteit. Als de tarieven dalen, dan breidt de kwaliteit spread, omdat de prijs procentuele stijging voor de lagere kwaliteit obligaties hoger is dan de prijs procentuele stijging voor de hogere kwaliteit obligaties.

kredietanalyse: de evaluatie van het kredietrisico

een kredietanalysestrategie evalueert bedrijfsobligaties, gemeentelijke of buitenlandse obligaties om te anticiperen op mogelijke veranderingen in het kredietrisico, wat gewoonlijk zal leiden tot veranderingen in de obligatieprijzen van de emittenten. Obligaties met voorspelde upgrades worden gekocht; obligaties met potentiële downgrades worden verkocht of vermeden. In het algemeen dienen veranderingen in het kredietrisico te worden vastgesteld voordat de ratingbureaus een upgrade of downgrade aankondigen, zoals Moody ‘ s, Standard & Poor ‘ s, of Fitch; anders kan het te laat zijn om van koerswijzigingen te profiteren.

fundamentele kredietanalyse

De kredietanalyse voor bedrijfsobligaties omvat het volgende:

• fundamentele analyse:
  • vergelijking van de financiële ratio ‘ s van de onderneming met andere ondernemingen in de sector, met name de rentedragende ratio, die winst vóór rente en belastingen is
  • hefboomwerking, die langlopende schuld boven totale activa is
  • cashflow, die het vermogen van de onderneming bepaalt om rente over schuld te betalen
  • werkkapitaal, dat vlottende activa minus kortlopende passiva
  • rendement op eigen vermogen
• activa en passiva analyse, waaronder beoordeling:
  • de marktwaarde van de activa van de vennootschap en passiva
  • immateriële activa en passiva, met name niet-gedekte pensioenverplichtingen
  • de leeftijd en de toestand van de planten
  • vreemde-valutarisico ‘ s
• industriële analyse:
  • industrie en bedrijf treden
  • het beoordelen van de potentiële groei voor de industrie
  • industriële fase van ontwikkeling
  • het cyclische karakter van de sector
  • concurrentievermogen
  • de arbeid en de unie van de kosten en problemen
  • regelgeving van de overheid
• Akte analyse: hoe beschermende convenanten te vergelijken met industrie normen.

buitenlandse bedrijfsobligaties worden op dezelfde manier geanalyseerd, maar bijkomende emissies omvatten de wisselkoers en eventuele risico ‘ s die kunnen optreden als gevolg van politieke, sociale en economische veranderingen in de landen waar de obligaties worden uitgegeven of waar de onderneming is gevestigd.

Contractanalyse en economische analyse worden gebruikt om de risico ‘ s van gemeentelijke obligaties te meten.

economische analyse:

• schuldenlast
• financiële toestand
• budgettaire problemen:
  • inkomsten die onder de projecties vallen
  • dalingen in schulddekkingsratio ‘ s
  • verhoogd gebruik van schuldreserves
  • overschrijdingen of vertragingen
  • frequente verhogingen
• en de toestand van de algemene en lokale economie, zoals:
  • vermindert de populatie
  • het verlies van grote werkgevers
  • toename in werkloosheid
  • daling in de waarden van de eigenschap
  • de uitgifte van minder bouwvergunningen

Meerdere Discrimineren Modellen en de Altman Z-Score

Meerdere discrimineren modellen zijn statistische modellen die worden gebruikt voor het genereren van een credit score voor een bond, zodat de totale credit kwaliteit kan worden samengevat, net als een credit score wordt gebruikt voor het samenvatten van een consument kredietwaardigheid. Meervoudige discriminatiemodellen beoordelen in het algemeen de belangrijkste factoren die de kredietwaardigheid van de emittent bepalen door op elk van de factoren een passend gewicht toe te passen. Een populair scoremodel is het Altman Z-scoremodel, ontwikkeld door Edward Altman in 1968.

Altman Z-score = 1,2 × W + 1,4 × R + 3,3 × E + 0,6 × M + 1.0 × S

• W = verhouding van werkkapitaal tot totale activa
• R = verhouding van ingehouden winsten tot totale activa
• E = verhouding van winsten vóór rente en belastingen tot totale activa
• M = marktwaarde van eigen vermogen tot totale passiva
• S = Verhouding van omzet tot totale activa

De Altman Z-score varieert van -5,0 tot +20,0. Als een bedrijf een Z-score boven 3.0 heeft, wordt faillissement onwaarschijnlijk geacht; lagere waarden wijzen op een verhoogd risico op bedrijfsfaillissementen.

Altman ‘ s double prime model omvat dezelfde factoren, behalve dat de boekwaarde in plaats van de marktwaarde van de onderneming ten opzichte van de totale passiva wordt gebruikt en de verkoop aan de totale activa wordt uitgesloten.

Altman Z ” – score = 6,56 × W + 3,26 × R + 6,70 × E + 1,05 × m

Scores boven 2,6 worden als kredietwaardig beschouwd, terwijl scores onder 1,1 wijzen op een verhoogd risico op bedrijfsfaillissementen. Een andere veelgebruikte score is de Hillegeist Z-score (HS), een geactualiseerde schatting van de Altman Z-score

Hillegeist Z-score = 3,835 + 1,13 × W + 0,0 05 × R + 0,2 69 × E + 0.3 99 × m-0,033 × S

the 1 year probability of default = 1 ÷ (exp (HS) +1). Net als de Altman Z-score duidt een hogere waarde op een lagere kans op faillissement.

passieve Obligatiebeheerstrategieën

in tegenstelling tot actief beheer omvatten passieve obligatiebeheerstrategieën gewoonlijk het opzetten van een obligatieportefeuille met specifieke kenmerken die beleggingsdoelstellingen kunnen bereiken zonder de strategie vóór de vervaldag te wijzigen. De 3 primaire passieve obligatie strategieën zijn index matching, cash flow matching, en immunisatie.

obligatie-indexering

Index matching is het construeren van een obligatieportefeuille die het rendement van een obligatie-index weerspiegelt. Sommige indexen zijn algemeen, zoals de Bloomberg Global Benchmark Bond indexen of de Barclays Aggregate indexen; andere zijn gespecialiseerd, zoals de Bloomberg Corporate Bond indexen. Obligatie-indexering wordt voornamelijk gebruikt om een hoger rendement met lagere kosten te bereiken in plaats van het matchen van kasstromen met verplichtingen of looptijd van obligaties met Verplichtingen. Omdat er verschillende soorten indexen zijn, moet eerst worden beslist welke index te kopiëren. Daarna moet een specifieke strategie worden gekozen die, gezien de middelen van het obligatiefonds, het best een index kan volgen.

Er zijn verschillende strategieën om indexering te bereiken. Pure bond indexing (aka volledige replicatie benadering) is om gewoon kopen alle obligaties die de index in dezelfde verhoudingen. Echter, omdat sommige indexen bestaat uit duizenden obligaties, kan het kostbaar zijn om een index volledig te repliceren, vooral voor obligaties die dun worden verhandeld, die hoge bid/ask spreads kunnen hebben. Veel bond-managers lossen dit probleem op door een subset van de index te selecteren, maar de subset kan de index niet nauwkeurig volgen, wat leidt tot een volgfout.

een cell matching strategie wordt soms gebruikt om trackingfouten te voorkomen of te minimaliseren, waarbij de index wordt opgesplitst in specifieke groepen met een specifieke duur, kredietrating, sector, enzovoort, waarna de obligaties worden gekocht die de kenmerken van elke cel hebben. De hoeveelheid obligaties die voor elke cel wordt geselecteerd, kan ook de verhoudingen in de obligatie-index weerspiegelen.

in plaats van een steekproef van een obligatie-index te nemen om te repliceren, gebruiken sommige obligatiebeheerders verbeterde obligatie-indexering, waarbij sommige obligaties actief worden geselecteerd volgens bepaalde criteria of prognoses, in de hoop een hoger rendement te behalen. Zelfs als de prognose onjuist is, hebben junk bonds de neiging om sneller in prijs te stijgen wanneer de economie verbetert, omdat de kans op wanbetaling afneemt.

cashflow matching

cashflow matching omvat het gebruik van specifieke portefeuilles met kasstromen die overeenkomen met specifieke verplichtingen. Kasstromen omvatten niet alleen couponbetalingen, maar ook aflossingen van de hoofdsom omdat de obligaties vervielen of werden opgevraagd. Cash flow matching wordt vaak gebruikt door instellingen zoals banken, verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen. Verplichtingen variëren meestal wat zekerheid betreft. Voor een bank zijn de CD-verplichtingen zowel qua bedrag als qua timing zeker. Soms, de verplichting is zeker, maar de timing is niet, zoals levensverzekering uitbetalingen en pensioenuitkeringen. Andere verplichtingen, zoals onroerend goed verzekering, zijn onzeker in zowel bedrag en tijd.

omdat de meeste obligaties halfjaarlijkse coupons betalen, wordt een cashflow matchingstrategie vastgesteld door 1. een obligatieportefeuille te construeren voor de laatste verplichting, vervolgens voor de voorlaatste verplichting, enz., achterwaarts te werken. De kasstromen voor eerdere verplichtingen worden aangepast aan het bedrag van de kasstroom ontvangen uit coupons van de reeds geselecteerde obligaties. Er moet echter speciale aandacht worden besteed aan opvraagbare obligaties en obligaties van lagere kwaliteit, omdat hun kasstromen onzekerder zijn, hoewel het risico kan worden beperkt met opties of andere derivaten.

omdat obligaties gewoonlijk niet precies op de cashflow van verplichtingen kunnen worden geselecteerd, moet er enige cash beschikbaar zijn om verplichtingen te betalen wanneer ze opeisbaar worden. Dus, een nadeel aan cash flow matching over immunisatie is dat het geld niet volledig wordt geïnvesteerd.

Bond-Immunisatiestrategieën

obligaties hebben zowel renterisico als herinvesteringsrisico. Herinvestering is noodzakelijk om ten minste een marktrendement te verdienen. Bijvoorbeeld, een 6% coupon obligatie niet verdienen een 6% rendement, tenzij de coupons worden geherinvesteerd. Een 6% 10-jarige obligatie met een nominale waarde van $1000 verdient $ 600 aan rente over de looptijd van de obligatie. Daarentegen, $1000 geplaatst op een spaarrekening die 6% samengestelde semi-jaarlijkse verdient zou verdienen $ 806.11 na 10 jaar. Om een rendement van 6% te behalen met een couponobligatie, moeten de coupons opnieuw worden belegd tegen ten minste de 6% rente.

Bond-immunisatiestrategieën hangen af van het feit dat het renterisico en het herinvesteringsrisico wederzijds zijn: wanneer het ene stijgt, daalt het andere. Rentestijgingen veroorzaken een verhoogd renterisico, maar een lager herinvesteringsrisico. Wanneer de rente daalt, stijgen de obligatieprijzen, maar de kasstromen uit de obligaties kunnen alleen tegen een lagere rente worden geherinvesteerd zonder extra risico te nemen. Een nadeel van cash flow matching is dat eventuele herbeleggingsrisico ‘ s niet kunnen worden gecompenseerd door stijgende obligatieprijzen als de obligaties tot de vervaldag worden aangehouden.

klassieke immunisatie is de opbouw van een obligatieportefeuille zodanig dat deze een minimumrendement heeft, ongeacht rentewijzigingen. De immunisatiestrategie heeft verschillende vereisten: geen defaults; effectenprijzen veranderen alleen als reactie op de rente (obligaties kunnen bijvoorbeeld geen embedded opties hebben); veranderingen in de rendementscurve zijn parallel.

immunisatie is moeilijker te bereiken met obligaties met ingebedde opties, zoals call-voorzieningen, of vooruitbetalingen op effecten met hypothecair onderpand, omdat de cashflow moeilijker te voorspellen is.

de initiële waarde van de obligaties moet gelijk zijn aan de contante waarde van de verplichting, waarbij de YTM als disconteringsfactor wordt gebruikt. Anders komt de gewijzigde looptijd van de portefeuille niet overeen met de gewijzigde looptijd van de verplichting.

immunisatie voor meerdere verplichtingen wordt over het algemeen bereikt door rebalancing, waarbij obligaties worden verkocht, waardoor wat geld vrijkomt voor de huidige verplichting, en vervolgens het resterende geld gebruikt om obligaties te kopen die de portefeuille immuniseren voor de latere verplichtingen.

Er zijn verschillende vereisten voor het immuniseren van meerdere aansprakelijkheden:

• contante waarde van activa moet gelijk zijn aan de contante waarde van passiva
• de samengestelde portefeuilleduur moet gelijk zijn aan de samengestelde passiva looptijd
• de verdeling van de looptijd van individuele activa moet breder zijn dan de verdeling van passiva

voorwaardelijke immunisatie

voorwaardelijke immunisatie combineert actief beheer van een klein deel van de belegde fondsen, waardoor mogelijk hogere opbrengsten mogelijk zijn, terwijl het resterende deel als een geïmmuniseerde obligatieportefeuille wordt gebruikt om een minimumrendement te garanderen.

het streefpercentage is het voor de belegger aanvaardbare lagere potentiële rendement, gelijk aan de marktrente voor het geïmmuniseerde deel van de portefeuille. De cushion spread (aka excess achievable return) is het verschil in return rates van de gedeeltelijk geïmmuniseerde portfolio met het resterende deel actief beheerd over een volledig geïmmuniseerde portfolio.

de veiligheidsmarge is het kussen, het actief beheerde deel. Hoewel positief, kan het management dat deel van de portefeuille actief blijven beheren. Echter, als de veiligheidsmarge daalt tot 0, dan actief beheer eindigt en alleen de geïmmuniseerde obligatieportefeuille wordt gehandhaafd. Als de lange termijn rente daalt, dan wordt de veiligheidsmarge verhoogd, maar elke verhoging van de rente zal de veiligheidsmarge verlagen, mogelijk tot 0.

het triggerpunt is het opbrengstniveau waarbij de immunisatiemodus nodig is om de beoogde snelheid of de beoogde return te bereiken. Op dit punt stopt actief beheer.

herbalancering

klassieke immunisatie kan niet werken als de verschuivende rendementscurve niet parallel loopt of als de looptijd van activa en passiva uiteenloopt, aangezien de duur verandert naarmate de rente verandert en de tijd verstrijkt.

omdat duration de gemiddelde tijd is om ½ van de contante waarde van de kasstroom van een obligatie te ontvangen, verandert duration met de tijd, zelfs als er geen rentemutaties zijn. Als de rente verandert, dan zal de looptijd verkorten als de rente stijgt of verlengen als de rente daalt.

om de immunisatie in stand te houden, moet de portefeuille dus opnieuw in evenwicht worden gebracht, waarbij obligatieswaps worden gebruikt: het optellen of aftrekken van obligaties om de looptijd van de obligatieportefeuille op passende wijze te wijzigen. Risico ‘ s kunnen ook worden beperkt met futures, opties of swaps. Het belangrijkste nadeel van de herbalancering is dat transactiekosten worden gemaakt bij het kopen of verkopen van activa. Daarom moeten transactiekosten worden afgewogen tegen het marktrisico wanneer de obligatie-en aansprakelijkheidsduur uiteenlopen.

Rebalancing kan worden gedaan met een focus strategie, het kopen van obligaties met een looptijd die overeenkomt met de verplichting. Een andere strategie is de bullet-strategie, waarbij obligaties worden geselecteerd die rond de looptijd van de verplichtingen clusteren. Er kan ook een halterstrategie worden gevolgd, waarbij obligaties van zowel kortere als langere duur dan de passiva worden geselecteerd, zodat eventuele wijzigingen in de looptijd worden gedekt.

om verplichtingen uit meerdere perioden te immuniseren, kunnen specifieke obligaties worden gekocht die overeenkomen met de specifieke verplichtingen of kan een obligatieportefeuille worden geselecteerd waarvan de looptijd gelijk is aan de gemiddelde looptijd van de verplichtingen. Hoewel een obligatieportefeuille met een gemiddelde looptijd gemakkelijker te beheren is, werkt het kopen van obligaties voor elke individuele verplichting over het algemeen beter. Als een portefeuille regelmatig opnieuw in evenwicht moet worden gebracht, kan een betere strategie erin bestaan kasstromen af te stemmen op verplichtingen in plaats van looptijden. Sommige obligatiemanagers gebruiken combinatie matching, of horizon matching, het matchen van vroege verplichtingen met kasstromen en latere verplichtingen met immunisatiestrategieën.

fundamentele Waarderingsstrategieën

een andere gemeenschappelijke strategie om van de obligatiemarkt te profiteren is het vinden en kopen van onderprijsde obligaties en het verkopen van overprijsde obligaties, gebaseerd op een fundamentele analyse van wat de prijzen zouden moeten zijn. De intrinsieke waarde van de obligatie wordt berekend door de kasstromen te verdisconteren aan de hand van een vereist rendement dat in het algemeen afhangt van de marktrente plus een risicopremie voor het aangaan van de schuld. Uiteraard moeten in de berekeningen rekening worden gehouden met eventuele ingebedde opties en de kredietkwaliteit van de emittent en de ratings van de obligatie-emissie. Het vereiste rendement is gelijk aan het volgende:

vereist rendement = risicovrije rentevoet + Wanbetalingsrisicopremie + liquiditeitspremie + Optiegecorrigeerde Spread

Obligatiebeheerders nemen de basiskenmerken van een obligatie en zijn markt op in modellen, zoals multiple discrimination-analyse of CDS-analyse, om veranderingen in de kredietspread te voorspellen. Optieprijsmodellen kunnen ook worden gebruikt om de waarde van ingebedde opties te bepalen of om veranderingen in de voor optie gecorrigeerde spread te voorspellen. Merk op dat prognoses lang niet zo belangrijk zijn bij het gebruik van fundamentele waarderingsstrategieën, omdat het kopen van obligaties die goedkoper zijn als gevolg van een tijdelijke verkeerde prijsstelling door de markt en het verkopen van hetzelfde type obligaties wanneer de markt begint de prijzen van de obligaties op hun intrinsieke waarde zullen betere resultaten opleveren, ongeacht hoe de obligatiemarkt verandert.

Een zuivere opbrengst pick-up strategie (aka vervanging swap) is gebaseerd op de opbrengst pick-up wisselen, dat gebruik maakt van tijdelijke mispricing van obligaties, het kopen van obligaties die worden ondergewaardeerd in vergelijking met dezelfde soorten van obligaties in portefeuille gehouden, dus het betalen van een hogere opbrengst, en verkopen die In de portefeuille die zijn te duur, dat, bijgevolg, het betalen van een lager rendement. Een pure yield pick-up strategie kan profiteren van ofwel een hogere coupon inkomen of een hoger rendement tot looptijd, of beide. De obligaties moeten echter identiek zijn wat betreft looptijden, call features en default ratings en elk ander kenmerk dat van invloed kan zijn op de marktwaarde; anders zullen de verschillende prijzen waarschijnlijk de verschillen in kredietkwaliteit of kenmerken weerspiegelen in plaats van een verkeerde prijsstelling door de markt. Tegenwoordig is het moeilijker om te profiteren van yield Pick-Up strategieën, omdat quant bedrijven zijn voortdurend schuren het beleggingsuniversum voor verkeerd geprijsde effecten.

een belastingswap stelt een belegger in staat obligaties met verlies te verkopen om belastingen op vermogenswinst te compenseren en de obligaties later met soortgelijke, maar niet identieke kenmerken terug te kopen. De obligaties kunnen niet identiek zijn vanwege wash verkoop regels die van toepassing zijn op obligaties en aandelen. De wash-verkoopcriteria die van toepassing zijn op obligaties zijn echter minder gedefinieerd, waardoor de aankoop van soortgelijke obligaties met slechts kleine verschillen mogelijk is.

een Intermarket-spreadswap wordt uitgevoerd wanneer de huidige rendementspread tussen twee groepen obligaties niet in overeenstemming is met hun historische rendementspread en dat de spread naar verwachting binnen de beleggingshorizon van de obligatieportefeuille zal versmallen. Er bestaan Spreads tussen obligaties van verschillende kredietkwaliteit en tussen verschillen in kenmerken, zoals opvraagbaar of niet-opvraagbaar, of put-of niet-put -able. Zo kunnen opvraagbare/niet-opvraagbare obligatieswaps winstgevend zijn als het verschil tussen de 2 naar verwachting kleiner zal worden naarmate de rente daalt. Naarmate de rente daalt, blijven de opvraagbare obligaties beperkt tot hun afroepkoers, omdat, als de obligaties worden opgevraagd, dat is wat de obligatiehouder zal ontvangen. Daarom is het prijsverschil tussen opvraagbare en niet-beleenbare obligaties smaller bij hoge rentetarieven en breder bij lage rentetarieven. Naarmate de rente daalt, neemt het opvraagbare/niet-opvraagbare spread dus toe.