SHANNON AIRPORT aan de Ierse westkust is sinds de jaren 1940 een toegangspoort van Europa naar Amerika. het werd gebouwd aan de overkant van de monding van de rivier Shannon vanuit Foynes, een kleine stad die in het interbellum dienst had gedaan als tankstop voor watervliegtuigen en passagiers op hun weg over de Atlantische Oceaan. Een lokale chef, Joe Sheridan, kwam met het idee van Irish coffee toen hij whisky toevoegde aan de warme dranken geserveerd aan rillende passagiers van een pan Am vliegende boot. In 1947 richtte een CateringManager, Brendan O ‘Regan,’ s werelds eerste belastingvrije winkel op in Shannon, waardoor transitpassagiers belastingvrij goederen konden kopen.

kapitaal komt ook van boord in dit deel van Ierland, een land dat, meer dan de meeste, is veranderd door kapitaalstromen uit andere plaatsen. In de jaren tachtig leek Ierland voorbestemd om de permanente achterstand van West-Europa te worden: “de armsten van de rijken”, zoals een onderzoek van The Economist het in 1988 stelde. Maar binnen een decennium had Ierland zichzelf veranderd in de Keltische tijger, het onwaarschijnlijke antwoord van Europa op de bloeiende economieën van Zuidoost-Azië.centraal in deze verschuiving stonden Amerikaanse bedrijven die in de aanloop naar de totstandkoming van de interne markt voor goederen in 1992 voet aan de grond wilden krijgen in de EU en werden gelokt door een goed opgeleide, Engelssprekende beroepsbevolking. De staat bood stimulansen aan, zoals subsidies en een laag vennootschapsbelastingtarief. Intel, een chipmaker, begon de productie in Dublin in 1990. Andere grote bedrijven volgden. Boston Scientific, een fabrikant van medische hulpmiddelen, begon in 1994 in Galway, op een uur rijden van Shannon. In de regio ontstond een medisch-technologische en farmaceutische cluster.

een schoolvoorbeeld

dankzij dit soort buitenlandse directe investeringen (DBI) ging Ierland van de armsten onder de rijken naar een van de rijkste. Het was een schoolvoorbeeld van de voordelen van kapitaalstromen. Maar Ierland is ook een archetype van de kwaadaardige neveneffecten van kapitaalmobiliteit. Toen het rijker werd, Namen andere landen een uitzondering op het lage vennootschapsbelastingtarief, dat zij zagen als een middel om wereldwijde bedrijven in staat te stellen winst te boeken in Ierland en belasting te besparen.

De omvang van het probleem werd in Juli benadrukt toen het Ierse bureau voor de statistiek onthulde dat het BBP van het land in 2015 met 26% was gegroeid. Het cijfer zegt weinig over de gezondheid van de Ierse economie. In de eerste plaats werd de onderneming opgeblazen door “belastinginversies”, waarbij een kleine Ierse onderneming een grotere buitenlandse onderneming verwerft en de gefuseerde onderneming in Ierland is geregistreerd om te profiteren van de lage vennootschapsbelasting. Vorig jaar was er een rush van transacties voordat Amerika het afsloot. Ten tweede werden de BBP-cijfers vertekend door de vliegtuigleasesector. ‘S werelds twee grootste verhuurvloten worden beheerd vanuit Shannon, hoewel veel van de 4.000 geregistreerde vliegtuigen daar nooit zullen landen.

maar het is de schade veroorzaakt door kortlopende kapitaalstromen in Ierland die het meest opvallend is. Na de invoering van de euro in 1999 werden de toekomstige huiseigenaren verleid door de onweerstaanbaar lage rentetarieven in Frankfurt. Ierse banken leenden zwaar op de euro interbancaire markt om de vastgoed boom te voeden en om te speculeren op activa buiten Ierland. De bankleningen aan de particuliere sector namen in 2004-2006 met bijna 30% per jaar toe, op het hoogtepunt van de boom. Toen die hausse omsloeg in een mislukking, leed het land een brutale recessie en moest het worden gered door het IMF. Ierland draagt nog steeds de littekens. Uit voorlopige cijfers van de volkstelling van dit jaar blijkt dat bijna 10% van de woningen in Ierland permanent leeg is. Sommige van de zwaarst getroffen gebieden bevinden zich in het westen van Ierland, langs de kust van Shannon. Ghost estates en mislukte bed-and-breakfast plaatsen zijn de erfenis van een gebouw boom die in 2007 had getrokken een op de acht werknemers in de bouwsector.

onbelemmerde kapitaalstromen moeten een zegen zijn. Net als wereldwijde vrijhandel bieden mondiale kapitaalmarkten bredere kansen. Meer en betere openingen maken mensen meestal rijker. Geglobaliseerd kapitaal breekt de band tussen binnenlandse besparingen en Investeringen, waardoor arme en laagspaarlanden de middelen krijgen om de groei van het BBP te versnellen. Voor ontwikkelingslanden is kapitaalmobiliteit een kanaal voor nieuwe technologie, managementkennis en bedrijfsnetwerken. Het stelt beleggers ook in staat om met hun voeten te stemmen, waardoor overheden worden aangemoedigd om een voorzichtig regulerend, monetair en fiscaal beleid te volgen.

lange tijd was de liberale orthodoxie tegen elke vorm van beperking van grensoverschrijdende financiering. Een opeenvolging van financiële calamiteiten, beginnend in Latijns-Amerika in de jaren tachtig en voortgezet met de Oost-Aziatische crisis van 1997-98, leidde tot een heroverweging. In plaats van discipline op te leggen, leek de toegang tot buitenlands kapitaal landen in staat te stellen om in grotere problemen te komen. Terwijl academici discussiëren over de voor-en nadelen van het vrije verkeer van goederen of personen, zijn zij het er nu meestal over eens dat het liberaliseren van kapitaalstromen soms meer kwaad dan goed kan doen. Politici kunnen af en toe de wispelturigheid van internationale investeerders betreuren, maar kapitaalmobiliteit is voor het grootste deel niet het doelwit van de woede van de bevolking, zoals vrijhandel en immigratie vaak zijn.

Er is voldoende bewijs voor de problemen die overstromingen van kortlopend kapitaal kunnen veroorzaken. In een eerder dit jaar gepubliceerd artikel identificeerden Atish Ghosh, Jonathan Ostry en Mahvash Qureshi van het IMF 152 “surge” – episodes (perioden van abnormaal grote kapitaalstromen) tussen 1980 en 2014 in 53 opkomende markten. Een vijfde van deze episodes leidde vervolgens tot een bank-of valutacrisis. De pieken die het meest in tranen uitmonden, waren die welke voornamelijk bestonden uit grensoverschrijdende bankleningen; BDI ‘ s die minder snel problemen veroorzaakten. De eurocrisis in het algemeen, en de spectaculaire bankoverval in Ierland in het bijzonder, hebben aangetoond dat het syndroom zich niet beperkt tot ontwikkelingslanden.

het filteren van de stromen

limieten voor andere kapitaalstromen dan DBI lijkt dus een goed idee. In 2012 gaf het IMF toe dat kapitaalcontroles van tijdelijke en gerichte aard als laatste redmiddel gerechtvaardigd waren, wanneer de omvang van de kapitaalinstroom de financiële stabiliteit in gevaar bracht en het conventionele monetaire of fiscale beleid niet in staat was effectief te reageren. Maar wat kan er gedaan worden om slechte kapitaalstromen te stoppen terwijl de goede doorlaten?

Eén benadering is een entry – (of Tobin -) belasting, evenredig aan de omvang van de kapitaalinstroom en geheven op het moment dat valuta ‘ s worden uitgewisseld. Een dergelijke belasting zou zwaarder wegen op de instroom op korte termijn. Tot voor kort werd aangenomen dat dergelijke controles weinig effect hadden op de kapitaalinstroom. Maar een recente paper van Marcos Chamon, van het IMF, en Márcio Garcia, van PUC-Rio, suggereert dat ze misschien effectiever zijn dan eerder gedacht.

De auteurs keken naar de ervaringen van Brazilië, dat in oktober 2009 een instapbelasting van 2% op portefeuillebeleggingen invoerde. Dit was bedoeld om te voorkomen dat de valuta van het land, de echte, verder zou waarderen. Het werd al snel verhoogd naar 4% en vervolgens naar 6% in korte volgorde. Aanvankelijk leken de maatregelen niet te werken, maar dat veranderde toen ze medio 2011 werden aangevuld met een belasting op de fictieve waarde van derivaten. De heren Chamon en Garcia schatten dat tot 10% van de daaropvolgende daling van de reële waarde het gevolg was van de interventie.

toen de reële waarde in 2012 was gedaald, begon Brazilië zijn kapitaalcontroles af te schaffen. Maar als de geldstromen altijd een bedreiging vormen, zou het dan niet zinvoller zijn om permanent controles uit te voeren? Michael Klein, van Tufts University, maakt een onderscheid tussen” poorten”, episodische controles In reactie op plotselinge instroom van een bepaald soort, en” muren”, langdurige controles op een breder scala van activa. In een studie van 44 landen tussen 1995 en 2010 concludeerde hij dat gates de appreciatie van de wisselkoers niet afremmen, de groei van het BBP niet verhogen of de opbouw van financiële risico ‘ s niet stoppen. Maar langdurige kapitaalcontroles (muren) misschien.de tien landen in de studie van de Heer Klein met “capital walls”, waaronder China, zagen gemiddeld een tragere groei van de particuliere schuld in verhouding tot het BBP en een zwakkere groei van de bankleningen dan de 34 andere landen. Ze hadden ook minder kans op abnormale kapitaalstoten. Dat suggereert dat muren effectief zijn. Maar landen met muren zijn over het algemeen armer dan landen met poorten. En toen Mr Klein het BBP per hoofd controleerde, verdween het statistische onderscheid tussen omheinde en ommuurde landen meestal. Geen van beide soorten kapitaalcontrole had veel effect.

Dit is een lastige bevinding. In principe moet de flexibiliteit van poorten hen tot een beter controle-instrument maken dan muren, wat zelfs het juiste soort kapitaal kan afschrikken. Idealiter moeten de kapitaalcontroles worden aangescherpt naarmate de instroom toeneemt. Maar gates kan ineffectief zijn om praktische redenen. Het belastingtarief dat nodig is om een stroom van instroom in te Dammen, zou ondoenlijk hoog kunnen zijn. En poorten zijn waarschijnlijk meer doorlaatbaar dan muren, omdat landen met langdurige controles zullen hebben geleerd hoe ze kapitaalstromen effectief kunnen controleren. China, bijvoorbeeld, is in staat geweest om zijn nominale wisselkoers te controleren van achter zijn imposante kapitaalmuren.

het beste beleid zou een combinatie van beide kunnen zijn. Niet iedereen is overtuigd door het Braziliaanse experiment. Hieruit bleek dat een belasting vrij hoog moet zijn en breed moet worden toegepast voordat zij veel effect heeft. Dat maakt het moeilijk om het alleen te heffen op” slechte ” kapitaalstromen. En net zoals een zwaardere politieoptreden in een bepaald gebied de misdaad simpelweg naar een buurgebied kan verschuiven, kunnen Tobin-belastingen de kapitaalstromen simpelweg omleiden in plaats van ze helemaal af te schrikken. Een studie van Kristin Forbes, nu lid van de bank of England ‘ s monetary-policy committee, en anderen suggereert dat de Braziliaanse Tobin tax opkomende obligatie-en aandelenfondsen aanmoedigde om in plaats daarvan naar andere grondstoffenrijke landen te stromen.waarnemers met een langer geheugen herinneren zich dat Chili voor het experiment van Brazilië een voorbeeld was van het verstandige gebruik van kapitaalcontroles. In de jaren negentig werd voor de kapitaalinvoer in Chili een renteloze storting van 30% van de investering gedaan. De Centrale bank van Chili heeft sindsdien controles vermeden ten gunste van directe interventie op de valutamarkten (de verkoop van peso ‘ s om reserves op te bouwen wanneer de instroom sterk is), een beleid dat de verdienste heeft dat het moeilijk te omzeilen is. Dit helpt bij het beschermen tegen beginnende Nederlandse ziekte, maar het doet weinig om instroom af te schrikken. Als de belangrijkste zorg is te veel lenen op onroerend goed, dan macroprudentieel beleid is waarschijnlijk een betere inzet. Een nuttige maatregel is het beperken van het bedrag dat banken kunnen lenen in verhouding tot de waarde van het onroerend goed.

een belastende vraag

economen in Ierland maakten ooit een onderscheid tussen de Keltische Tijgerfase van de economische boom van het land, die werd aangedreven door DBI, en een tweede, “bubble”, fase, opgeblazen door lage rente en kortlopend kapitaal. Maar tegenwoordig leidt BDI niet altijd tot een nieuwe fabriek, onderzoeksfaciliteit of kantoorgebouw, met nieuwe banen die daar bij passen. Vaak gaat het om een overdracht van immateriële activa met het oog op een verlaging van de vennootschapsbelasting.

Ierland behoort tot de toplanden van de wereld voor directe buitenlandse investeringen in verhouding tot het BBP (Zie grafiek). De meeste andere landen op de lijst zijn ook kleine landen met lage vennootschapsbelastingtarieven. Luxemburg is bijvoorbeeld goed voor 10% van de mondiale BDI, maar slechts 0,07% van het mondiale BBP. Concurrentie is over het algemeen een goede zaak, maar op fiscaal gebied is dat niet altijd het geval.