債券戦略 | KGSAU

債券のリターンは、金利の変化、発行体の信用格付けの変化、イールドカーブの変化など、多くの要因によって影響されます。債券戦略は、これらの債券価格要因の予想される変化に基づいてリターンを高めるために、または関係なく、これらの要因の変化の特定のリターンを維結合戦略は、アクティブ、パッシブ、ハイブリッドとして分類することができます。

アクティブな戦略は、通常、より高いリターンを追求するか、ポートフォリオの価値を維持するために、債券市場の予想される変化を利用するために、別のグループを購入するために債券の一つのグループを清算、債券スワップを含みます。積極的な戦略は、金利の予想変化、イールドカーブのシフト、および個々の発行体の信用格付けの変化を利用するために使用されます。

パッシブ戦略は、リターンを最大化するのではなく、キャッシュフローを期待負債に一致させながら、またはインデックス作成のように、取引および管理年金基金、銀行、保険会社は、特に債券予防接種戦略とキャッシュフローマッチング、彼らの予想される支払いと彼らの収入を一致させるために広範囲に受動的な戦略を使用しています。一般的に、債券は、特定の投資目的を達成するために購入され、その後、債券ポートフォリオが監視され、必要に応じて調整されます。

ハイブリッド戦略は、多くの場合、金利が大幅に変更された場合にリバランスを必要とする可能性が免疫を採用し、アクティブとパッシブの両雑種の作戦は偶発的な免疫および組合せの一致を含んでいます。

アクティブ債券戦略

アクティブ戦略の主な目的は、長期金利の低下を見越してより長い期間の債券を購入すること、経済成長を見越してジャンクボンドを購入することなど、より大きなリターンを得ることである。; 連邦準備制度理事会は、それが通常、国債を購入することによって行い、マネーサプライを増加させることが期待されるときに国債を購入します。積極的な選択戦略は、予想される金利の変化、信用の変化、および基本的な評価技術に基づいています。

金利予想戦略

金利予想戦略は、予想される金利の低下から最も価値が高くなる債券を選択することを含みます。金利予想スワップは、他の人が金利の予想される変化に基づいて購入することができるように、債券のグループを販売することを含みます。トータルリターン分析またはホライゾン分析は、投資期間中の予想される市場の変化に基づいて、異なる金利の変化の下でどのように運賃になるかを

金利が低下すると予想される場合、金利の低下から最も利益を得るため、より長い期間の債券が購入されます。金利が上昇すると予想された場合は、金利リスクを最小限に抑えるために、より短い期間の債券を購入することになります。期間を短縮する一つの手段は、現在の市場レートよりも大幅に高いクーポンレートでコール可能な債券であるクッション債券を購入しています。クッション債券は、一般的にコール機能の短い期間を持っており、彼らは一般的にコール機能なしで同様の債券よりも低い市場価格を持っているので、購金利予想戦略は、一般的に金利の変化が平行ではないかもしれないので、同様にイールドカーブの予測を必要とします。

イールドカーブシフト

イールドカーブシフトは金利の連続を含むので、イールドカーブシフトの変化は、発生するシフトのタイプとして記述すること定期的に発生するイールドカーブシフトの種類には、平行シフト、ねじれシフト、およびこぶのあるシフトが含まれます。並列シフトは、短期、中間、および長期の利回りが同じ量だけ上下に変化する最も単純な種類のシフトです。ねじれを伴うシフトは、イールドカーブへの平坦化または増加曲率のいずれかを伴うか、またはそれは一つが短い期間から長い期間に進行するにつれてイールドスプレッドが広くまたは狭くなる曲線の急勾配を伴うことがあります。 Humpednessと利回りシフトは、中間期間の利回りが短期または長期のいずれかの期間とは異なる量だけ変化するものです。中間期の利回りが短期または長期のいずれかの期間よりも少ない増加する場合、それは時には正の蝶と呼ばれる正のこぶとみなされます; 短期および長期の利回りが中間期の利回りよりも（債券価格がより速く上昇することを意味する）よりも低下する表側は、負のこぶや負の蝶です。

いくつかの債券戦略は、イールドカーブの特定の変化のために利益を得るか、価値を維持するように設計されました。ラダー戦略は、成熟度グループごとに均等に配分されたポートフォリオです。弾丸戦略は、期間が1つの成熟度グループに割り当てられているポートフォリオです。例えば、金利が低下すると予想された場合、収益性の高い弾丸戦略は、金利の低下から最も利益を得る長期債券を有するものであろう。バーベル戦略は、イールドカーブの負のこぶが予想される場合、短期および長期の債券の両方に集中しており、その場合、短期および長期の債券は、中間期の債

信用戦略

信用投資戦略には、品質スワップと信用分析戦略の2つのタイプがあります。高品質の債券は、一般的に同じ成熟度の低品質のものよりも高い価格を持っています。これは、発行者の信用力が低下するにつれてデフォルトの可能性が増加するため、債券発行者の信用力に基づいています。その結果、低品質の債券は、より高い収率を支払う。しかし、デフォルトの債券発行の数は、景気が成長しているときに景気後退で増加し、減少する傾向があります。したがって、より高い収率を獲得することができるように、経済繁栄の間に低品質の債券の需要が高く、時には品質への飛行と呼ばれる、より大きな安全性を提供しています景気後退、中に高品質の債券の需要が高い傾向があります。したがって、経済が不況から繁栄に行くにつれて、高品質と低品質の債券の間の信用の広がりが狭くなる傾向があります。品質スワップは、通常、特定の品質セクターの債券は、経済の変化を見越して購入されているセクターの回転を伴います。

購入されているより多くの価格で増加すると予想される債券に比べて価格の下落が予想される債券を短い販売することにより、品質スワップ利益。質のスワップは利益が広がりからなされるので金利が増加するか、または減るかどうか有益である場合もある。金利が上昇した場合、品質スプレッドが狭くなります：低品質の債券の価格の割合の減少は、高品質の債券の価格の割合の減少よりも小さくなります。金利が低下した場合、低品質の債券の価格の割合の増加は、高品質の債券の価格の割合の増加を超えているため、品質の広がりが拡大します。

信用分析：信用リスクの評価

信用分析戦略は、通常、発行体の債券価格の変化につながる信用リスクの潜在的な変化を予測するために、予想されたアップグレードを持つ債券は購入され、潜在的なダウングレードを持つ債券は販売または回避されます。一般的に、信用リスクの変化は、ムーディーズ、スタンダード&プアーズ、またはフィッチなどの信用格付機関によるアップグレードまたはダウング

ファンダメンタル信用分析

社債の信用分析には、以下のものが含まれています。

ファンダメンタル分析:
- 業界の他の企業、利息と税金の前に利益である特にインタレストカバレッジ比、と会社の財務比率を比較する
- レバレッジ、総資産の上に長期債務である
- キャッシュフロー、負債に利息を支払うために会社の能力を決定します
- 流動資産マイナス流動負債である運転資本
- 持分利益率
資産と負債分析、これは、資産と負債の分析を評価することが含まれています。:
- 会社の資産と負債の市場価値
- 無形資産と負債、特に未積立年金負債
- 植物の年齢と状態
- 外貨エクスポージャー
産業分析：
- 産業と会社のトレッド
- 業界の潜在成長率を評価
- 産業発展段階
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- 産業競争力
- 労働組合のコストと問題
- 政府規制
インデント分析: どのように保護条項は、業界の規範と比較します。

外国社債も同様に分析されていますが、追加の問題には、外国為替レートと、債券が発行されている国または会社が所在する国の政治的、社会的、経済的

年季奉公分析と経済分析は、地方債のリスクを測定するために使用されます。/p>

経済分析：

債務負担
財務状況
財政問題:
- 売上高は予測を下回る
- 債務カバレッジ率の低下
- 債務準備の使用の増加
- プロジェクトコストのオーバーランや遅延
- 頻繁なレートの増加
:
- 人口の減少
- 大規模な雇用者の損失
- 失業率の増加
- プロパティ値の減少
- 少ない建築許可の発行

複数の識別モデルとAltman Z-Score

複数の識別モデルは、債券のクレジットスコアを生成するために使用される統計モデルであり、その全体的な信用の質を要約することができるように、クレジットスコアとして多くのクレジットスコアとして集計することができる。消費者の信用力を要約するために使用されます。複数の識別モデルは、一般的に、各要因に適切な重みを適用することによって、発行者の信用力を決定する最も重要な要因を評価する。人気のあるスコアリングモデルは、1968年にEdward Altmanによって開発されたAltman Z-scoreモデルです。アルトマンZ-スコア=1.2×W+1.4×R+3.3×E+0.6×M+1。0×S

W=総資産に対する運転資本の比率
R=総資産に対する利益剰余金の比率
E=総資産に対する利息および税金前利益の比率
M=負債合計に対する株式の市場価値
S=総資産に対する売上高の比率

Altman Z-scoreは-5.0から+20.0の範囲である。会社が3.0の上のZのスコアを有すれば、破産はまずない考慮される;より低い価値はビジネス失敗の高められた危険を示す。

Altmanのダブルプライムモデルには、負債合計に対する会社の市場価値ではなく簿価が使用され、総資産に対する売上高が除外されることを除いて、同

Altman Z”-score=6.56×W+3.26×R+6.70×E+1.05×M

2.6を超えるスコアは信用力があるとみなされ、1.1を下回るスコアはビジネス障害のリスクが高いことを示しています。一般的に使用される別のスコアは、Altman Zスコアの更新された推定値であるHillegeist Zスコア（HS）です。

Hillegeist Zスコア=3.835+1.13×W+0.0 05×r+0.2 69×e+0。3 99×M–0.033×S

デフォルトの1年の確率=1÷(exp(HS)+1)。 Altman Zスコアと同様に、高い値は破産の可能性が低いことを示します。

パッシブ債券管理戦略

アクティブな管理とは対照的に、パッシブ債券管理戦略は、通常、満期前に戦略を変更することなく、投資目標を達成 3つの主要な受動の結束の作戦は索引の一致、現金流動の一致、および予防接種である。

Bond Indexing

インデックスマッチングは、債券インデックスのリターンを反映した債券ポートフォリオを構築することです。ブルームバーグ-グローバル-ベンチマーク-ボンド-インデックスやバークレイズ-アグリゲート-インデックスなどの一般的なインデックスもあれば、ブルームバーグ-コーポレートボンド-インデックスなどの特殊なインデックスもあります。債券インデックスは、主に負債または負債と債券の期間とキャッシュフローを一致させるのではなく、より低い費用で大きなリターンを達成するたインデックスにはいくつかの種類があるため、どのインデックスをレプリケートするかを最初に決定する必要があります。その後、特定の戦略は、最高の債券ファンドのリソースを考えると、インデックスの追跡を達成することを選択する必要があります。

索引付けを達成するためのいくつかの戦略があります。純粋な結合の索引付け（別名完全な複製のアプローチ）は同じ割合の索引を構成するすべての結束を単に買うことである。しかし、いくつかのインデックスは数千の債券で構成されているため、特に薄く取引されている債券の場合、高いビッド/アスクスプレッドを持つ可能性があるため、インデックスを完全に複製するにはコストがかかる可能性があります。多くの債券管理者は、インデックスのサブセットを選択することによってこの問題を解決しますが、サブセットは、このように追跡エラーにつながる、

セルマッチング戦略は、インデックスが特定の期間、信用格付け、セクターなどを持つ特定のグループに分解され、各セルの特性を持つ債券を購入する、追跡エラーを回避または最小限に抑えるために使用されることがあります。各セルに選択された結合の量は、結合指数の比率を反映することもできます。

債券インデックスのサンプルを複製するのではなく、いくつかの債券マネージャーは、より大きなリターンを得ることを期待して、いくつかの債券が積極的にいくつかの基準や予測に従って選択されている強化された債券インデックスを使用しています。予測が間違っていても、ジャンク債は、デフォルトの可能性が低下するため、経済が改善しているときに、より速く価格が上昇する傾向があります。

キャッシュ-フロー-マッチング

キャッシュ-フロー-マッチングには、特定の負債に一致するキャッシュ-フローを持つ専用ポートフォリオキャッシュ-フローには、クーポンの支払いだけでなく、債券が成熟したか、または呼び出されたために元本の返済も含まれます。キャッシュフローマッチングは、銀行、保険会社、年金基金などの機関でよく使用されます。負債は、通常、確実性に関して異なります。銀行の場合、CD負債は金額とタイミングの両方で確実です。時には、責任は確かですが、そのような生命保険の支払いや年金分配などのタイミングではありません。損害保険などのその他の負債は、金額と時間の両方で不確実です。

ほとんどの債券は半年ごとのクーポンを支払うので、キャッシュフローマッチングストラテジーは、後方に働いて、最後の責任のために、その後、最後から二番目の責任のために、第一の債券ポートフォリオを構築することによって確立されています。以前の負債のキャッシュ-フローは、既に選択された債券のクーポンから受け取ったキャッシュ-フローの量に応じて変更されています。しかし、オプションやその他のデリバティブでリスクを軽減することができますが、そのキャッシュ-フローがより不確実であるため、コール可能な債や低品質の債には特別な配慮が必要です。

債券は、通常、負債のキャッシュフローに正確に一致するように選択することはできませんので、いくつかの現金は、彼らが原因で来るように負債を支したがって、予防接種を超えるキャッシュフローマッチングの欠点は、現金が完全に投資されていないことです。

債券予防接種戦略

債券は、金利リスクと再投資リスクの両方を持っています。再投資は、少なくとも市場のリターンを獲得する必要があります。例えば、6%のクーポンの結束はクーポンが再投資されなければ6%のリターンを得ない。 Par1000の額面と6％の10年債は、債券の期間にわたって利息で$600を稼いでいます。これとは対照的に、sem1000を稼いでいる普通預金口座に入れ6％は半年後にearn806.11を獲得するだろう10年。したがって、クーポン債券で6％のリターンを獲得するには、クーポンは、少なくとも6％のレートのために再投資する必要があります。

債券予防接種戦略は、金利リスクと再投資リスクが相互であるという事実に依存します。金利の上昇は、金利リスクの増加を引き起こすが、再投資リスクの低下を引き起こす。金利が低下すると、債券価格が上昇するが、債券からのキャッシュフローは、追加のリスクを取ることなく、より低いレートで再投資することができます。キャッシュフローマッチングの欠点は、債券が満期に保持されている場合、任意の再投資リスクは、債券価格の上昇によって相殺することができない

古典的な予防接種は、金利の変化にかかわらず、最小限のリターンを持つような債券ポートフォリオの構築です。予防接種戦略にはいくつかの要件があります。; 証券価格は、金利に応じてのみ変化します（例えば、債券にはオプションが埋め込まれていることはできません）。

キャッシュフローは予測することがより困難であるため、予防接種は、このようなコール規定、または住宅ローン担保証券に行われた前払いなどの組込

債券の初期値は、満期までの利回り（YTM）を割引係数として使用して、負債の現在価値と等しくなければなりません。それ以外の場合、ポートフォリオの変更された期間は、責任の変更された期間と一致しません。

複数の負債の予防接種は、一般的に、債券が販売されているリバランスによって達成され、現在の負債のためにいくつかの現金を解放し、残りの現金を使用して、後の負債のポートフォリオを予防する債券を購入することによって達成される。

複数の負債を予防するためのいくつかの要件があります:

資産の現在価値は負債の現在価値と等しくなければならない
複合ポートフォリオの期間は、複合負債の期間と等しくなければならない
個々の資産の期間の分布は、負債の分布よりも広い範囲でなければならない

偶発予防接種

偶発予防接種は、最小リターンを確保するために免疫債券ポートフォリオとして残りの部分を使用しながら、おそらくより高いリターンを可能にする、投資資金の小さな部分の積極的な管理を組み合わせています。

ターゲットレートは、ポートフォリオの免疫部分の市場レートに等しい、投資家に受け入れられる低い潜在的なリターンです。クッションの広がり(別名余分な達成可能なリターン)は十分に免疫された有価証券に積極的に管理される残りの部分との部分的に免疫された有価証券のリターン率の相違である。

安全マージンはクッション、積極的に管理された部分です。肯定的な間、経営陣は積極的に有価証券のその部分を管理し続けることができる。しかし、安全マージンが0に低下すると、アクティブな管理は終了し、免疫債券ポートフォリオのみが維持されます。長期金利が低下した場合、安全マージンは増加しますが、金利が上昇すると安全マージンが減少し、おそらく0になります。

トリガーポイントは、目標レートまたは目標リターンを達成するために免疫モードが必要になる収量レベルです。この時点で、積極的な管理は終了します。

リバランス

金利の変化や時間の経過とともに期間が変化するため、シフトするイールドカーブが平行でない場合、または資産と負債の期間が発散する場合、古典的な予防接種は機能しない可能性がある。

期間は、債券のキャッシュフローの現在価値の½を受け取るための平均時間であるため、金利に変化がなくても、期間は時間とともに変化します。金利が変更された場合、金利が上昇した場合は期間が短縮され、金利が低下した場合は期間が延長されます。

したがって、免疫を維持するために、ポートフォリオは、債券スワップを含む、リバランスする必要があります：債券ポートフォリオの期間を適切に変更リスクはまた、先物、オプション、またはスワップで軽減することができます。リバランスの主な欠点は、取引コストが資産の売買に発生することです。したがって、債券と負債の期間が発散するとき、取引コストは市場リスクに対して秤量する必要があります。

リバランスは、責任と一致する期間を持つ債券を購入し、フォーカス戦略で行うことができます。もう一つの戦略は、債券が負債の期間の周りにそのクラスターを選択されている弾丸戦略です。ダンベル戦略はまた、期間の任意の変更がカバーされるように、負債よりも短いと長い期間の両方の債券が選択されている、追求することができます。

複数の期間負債を免除するために、特定の負債に一致する特定の債券を購入することができ、または負債の平均期間に等しい期間を持つ債券ポー平均期間を持つ債券ポートフォリオは、管理が容易ですが、個々の責任のための債券を購入することは、一般的に良い作品。ポートフォリオが頻繁なリバランスを必要とする場合は、より良い戦略ではなく、期間の負債にキャッシュフローを一致させることができます。いくつかの債券管理者は、組み合わせマッチング、またはホライゾンマッチングを使用し、早期負債をキャッシュフローと照合し、後の負債を予防接種戦略と一致させます。

基本的な評価戦略

債券市場から利益を得るためのもう一つの一般的な戦略は、価格がどうあるべきかの基本的な分析に基づいて、高値債債券の本質的な価値は、一般的に市場金利プラス債務を取るためのリスクプレミアムに依存するリターンの必要なレートでキャッシュフローを割り引く当然のことながら、計算は、任意の埋め込まれたオプションと発行者の信用の質と債券発行の信用格付けを考慮する必要があります。必要な収益率は以下の通りです。

必要な収益率=リスクフリー金利+デフォルトリスクプレミアム+流動性プレミアム+オプション調整スプレッド

債券マネージャーは、債券とその市場の基本的な特性を、多重差別分析やCDS分析などのモデルに組み込んで、信用スプレッドの変化を予測します。オプション価格モデルは、組み込みオプションの値を決定したり、オプション調整スプレッドの変化を予測するためにも使用できます。なぜなら、市場による一時的なmispricingの安い債券を購入し、市場がその本質的な価値で債券の価格設定を開始したときに債券の同じタイプを販売する

純粋な利回りピックアップ戦略（別名置換スワップ）は、債券の一時的なミスプライシングを利用し、ポートフォリオに保有されている債券の同じタイプ純粋な利回りピックアップ戦略は、より高いクーポン収入または満期までのより高い利回り、またはその両方のいずれかから利益を得ることがでしかし、債券は、期間、コール機能、およびデフォルトの格付けとその市場価値に影響を与える可能性があり、他の機能に関して同一でなければなりません。今日では、quant企業は常に誤った価格の有価証券のための投資宇宙を精練しているので、利回りピックアップ戦略から利益を得ることはより困難です。

税スワップは、投資家がキャピタルゲインに対する税金を相殺し、その後、類似しているが同一ではない特性で、後で債券を買い戻すために損失で債券を売却することを可能にします。債券は、株式だけでなく、債券に適用される洗浄販売ルールのために同一にすることはできません。しかし、債券に適用される洗浄販売基準は、わずかな違いだけで同様の債券の購入を可能にする、あまり定義されています。

市場間スプレッドスワップは、2つの債券グループ間の現在のイールドスプレッドが歴史的なイールドスプレッドと一致しておらず、スプレッドが債券ポートフォリオの投資地平線内で狭くなると予想される場合に行われる。スプレッドは、信用の質の異なる債券間、およびコール可能またはコール可能でない、またはプータブルまたはプータブルではないなどの機能の違いの間に存例えば、金利が低下するにつれて2つの間のスプレッドが狭くなると予想される場合、コール可能/非コール可能な債券スワップは有益かもしれません。金利が低下すると、呼び出し可能な債券は、債券が呼び出された場合、それは債券保有者が受け取るものである、ので、彼らの呼び出し価格に制限されしたがって、コール可能債券と非コール可能債券の間の価格スプレッドは、高金利の間に狭く、低金利の間に広いです。したがって、金利が低下するにつれて、コール可能/非コール可能なスプレッドが増加します。