I rendimenti delle obbligazioni sono influenzati da una serie di fattori: variazioni dei tassi di interesse, variazioni dei rating creditizi degli emittenti e variazioni della curva dei rendimenti. Una strategia obbligazionaria è la gestione di un portafoglio obbligazionario per aumentare i rendimenti in base ai cambiamenti previsti in questi fattori di prezzo delle obbligazioni o per mantenere un certo rendimento indipendentemente dai cambiamenti di tali fattori. Le strategie obbligazionarie possono essere classificate come attive, passive, ibride.

Le strategie attive di solito comportano swap obbligazionari, liquidando un gruppo di obbligazioni per acquistare un altro gruppo, per sfruttare i cambiamenti attesi nel mercato obbligazionario, per cercare rendimenti più elevati o per mantenere il valore di un portafoglio. Le strategie attive vengono utilizzate per sfruttare le variazioni attese dei tassi di interesse, gli spostamenti della curva dei rendimenti e le variazioni dei rating dei singoli emittenti.

Vengono utilizzate strategie passive, non tanto per massimizzare i rendimenti, ma per guadagnare un buon rendimento abbinando i flussi di cassa alle passività attese o, come nell’indicizzazione, per ridurre al minimo i costi di transazione e gestione. I fondi pensione, le banche e le compagnie di assicurazione utilizzano ampiamente strategie passive per abbinare il loro reddito con i loro pagamenti attesi, in particolare le strategie di immunizzazione obbligazionaria e la corrispondenza del flusso di cassa. Generalmente, le obbligazioni vengono acquistate per raggiungere uno specifico obiettivo di investimento; successivamente, il portafoglio obbligazionario viene monitorato e adeguato secondo necessità.

Le strategie ibride sono una combinazione di strategie attive e passive, spesso impiegando l’immunizzazione che può richiedere un riequilibrio se i tassi di interesse cambiano in modo significativo. Le strategie ibride includono l’immunizzazione contingente e la combinazione di abbinamento.

Strategie obbligazionarie attive

L’obiettivo primario di una strategia attiva è quello di ottenere maggiori rendimenti, come l’acquisto di obbligazioni con durate più lunghe in previsione di tassi di interesse a lungo termine più bassi; l’acquisto di obbligazioni spazzatura in previsione della crescita economica; l’acquisto di Treasuries quando la Federal Reserve dovrebbe aumentare l’offerta di moneta, che di solito fa con l’acquisto di Treasuries. Le strategie di selezione attiva si basano su variazioni previste dei tassi di interesse, variazioni del credito e tecniche di valutazione fondamentali.

Strategie di anticipazione dei tassi di interesse

Una strategia di anticipazione dei tassi comporta la selezione di obbligazioni che aumenteranno di più in valore da un calo previsto dei tassi di interesse. Uno swap anticipazione dei tassi comporta la vendita di un gruppo di obbligazioni in modo che altri possono essere acquistati in base alla variazione prevista dei tassi di interesse. Un’analisi del rendimento totale o analisi dell’orizzonte è condotta per valutare diverse strategie utilizzando portafogli obbligazionari con durate diverse per vedere come si comporterebbero in base a diverse variazioni dei tassi di interesse, in base ai cambiamenti di mercato attesi durante l’orizzonte di investimento.

Se si prevede un calo dei tassi di interesse, verranno acquistate obbligazioni con durate più lunghe, poiché trarrebbero maggior profitto da una diminuzione dei tassi di interesse. Se ci si aspettava un aumento dei tassi, sarebbero state acquistate obbligazioni con durate più brevi, per ridurre al minimo il rischio di tasso di interesse. Un mezzo per accorciare la durata è l’acquisto di obbligazioni cushion, che sono obbligazioni callable con un tasso cedolare che è significativamente superiore al tasso corrente di mercato. Le obbligazioni a cuscino hanno generalmente una durata più breve a causa della loro funzione di chiamata e sono più economiche da acquistare, poiché generalmente hanno un prezzo di mercato inferiore rispetto a un legame simile senza la funzione di chiamata. Le strategie di anticipazione dei tassi richiedono generalmente una previsione anche nella curva dei rendimenti poiché la variazione dei tassi di interesse potrebbe non essere parallela.

Variazioni della curva dei rendimenti

Poiché la curva dei rendimenti comporta un continuum di tassi di interesse, le variazioni nella curva dei rendimenti possono essere descritte come il tipo di spostamento che si verifica. I tipi di turni della curva dei rendimenti che si verificano regolarmente includono turni paralleli, turni contorti e turni con gobba. Uno spostamento parallelo è il tipo più semplice di spostamento in cui i rendimenti a breve, medio e lungo termine cambiano della stessa quantità, sia verso l’alto che verso il basso. Uno spostamento con una torsione comporta un appiattimento o una curvatura crescente alla curva di rendimento o può comportare un ripiego della curva in cui lo spread di rendimento diventa più ampio o più stretto man mano che si progredisce da durate più brevi a durate più lunghe. Uno spostamento di rendimento con gobbità è quello in cui i rendimenti per le durate intermedie cambiano di un importo diverso dalle durate a breve o lungo termine. Quando i rendimenti a medio termine aumentano meno delle durate a breve o lungo termine, allora è considerata una gobba positiva, a volte chiamata farfalla positiva; il dritto, dove i rendimenti a breve e lungo termine diminuiscono di più (il che significa che i prezzi delle obbligazioni aumentano più velocemente) rispetto ai rendimenti a medio termine è una gobba negativa o una farfalla negativa.

Diverse strategie obbligazionarie sono state progettate per trarre profitto o mantenere valore a causa di uno specifico cambiamento nella curva dei rendimenti. Una strategia ladder è un portafoglio con allocazioni uguali per ciascun gruppo di scadenza. Una strategia bullet è un portafoglio la cui durata è allocata a 1 gruppo di scadenza. Ad esempio, se i tassi di interesse dovessero diminuire, una strategia bullet redditizia sarebbe quella delle obbligazioni a lungo termine, che beneficerebbero maggiormente di una diminuzione dei tassi di interesse. Una strategia bilanciere ha una concentrazione in entrambe le obbligazioni a breve e lungo termine se si prevede una gobba negativa nella curva dei rendimenti, nel qual caso, le obbligazioni a breve e lungo termine aumenteranno di prezzo più velocemente delle obbligazioni a medio termine.

Strategie di credito

Esistono 2 tipi di strategie di investimento creditizio: quality swap e strategie di analisi del credito. Le obbligazioni di qualità superiore hanno generalmente un prezzo più elevato rispetto a quelle di qualità inferiore della stessa scadenza. Ciò si basa sulla solvibilità dell’emittente obbligazionario, poiché la possibilità di default aumenta man mano che la solvibilità dell’emittente diminuisce. Di conseguenza, obbligazioni di qualità inferiore pagano un rendimento più elevato. Tuttavia, il numero di emissioni obbligazionarie in default tende ad aumentare nelle recessioni e a diminuire quando l’economia è in crescita. Pertanto, ci tende ad essere una maggiore domanda di obbligazioni di qualità inferiore durante la prosperità economica in modo che i rendimenti più elevati possono essere guadagnati e una maggiore domanda di obbligazioni di alta qualità durante le recessioni, che offre una maggiore sicurezza, a volte chiamato la fuga verso la qualità. Quindi, mentre un’economia va dalla recessione alla prosperità, lo spread del credito tra obbligazioni di alta e bassa qualità tende a restringersi; dalla prosperità alla recessione, lo spread del credito si allarga. Gli swap di qualità di solito comportano una rotazione settoriale in cui le obbligazioni di uno specifico settore di qualità vengono acquistate in previsione di cambiamenti nell’economia.

Una qualità swap profitti vendendo allo scoperto le obbligazioni che si prevede di diminuire di prezzo rispetto alle obbligazioni che si prevede di aumentare di prezzo più, che vengono acquistati. Uno swap di qualità può essere redditizio se i tassi di interesse aumentano o diminuiscono, perché il profitto è fatto dallo spread. Se i tassi aumentano, lo spread di qualità si restringe: la diminuzione percentuale del prezzo delle obbligazioni di qualità inferiore sarà inferiore alla diminuzione percentuale del prezzo delle obbligazioni di qualità superiore. Se i tassi diminuiscono, lo spread di qualità si espande, perché l’aumento percentuale di prezzo per le obbligazioni di qualità inferiore supera l’aumento percentuale di prezzo per le obbligazioni di qualità superiore.

Analisi del credito: la valutazione del rischio di credito

Una strategia di analisi del credito valuta le obbligazioni societarie, municipali o estere per anticipare potenziali variazioni del rischio di credito, che di solito si tradurranno in cambiamenti nei prezzi delle obbligazioni degli emittenti. Obbligazioni con aggiornamenti previsti vengono acquistati; obbligazioni con potenziali declassamenti sono venduti o evitati. Generalmente, le variazioni del rischio di credito dovrebbero essere determinate prima di qualsiasi annuncio di upgrade o downgrade da parte delle agenzie di rating del credito, come Moody’s, Standard & Poor’s o Fitch; in caso contrario, potrebbe essere troppo tardi per approfittare delle variazioni di prezzo.

Analisi del credito fondamentale

L’analisi del credito per le obbligazioni societarie comprende quanto segue:

• analisi fondamentale:
  • confronto i rapporti finanziari della società con altre aziende del settore, in particolare l’interesse rapporto di copertura, che è utile prima di interessi e imposte
  • leva finanziaria, che è debito a lungo termine su totale attivo
  • flusso di cassa, che determina la capacità dell’azienda di pagare gli interessi sul debito
  • il capitale di funzionamento, che le attività correnti meno passività correnti
  • return on equity
• attività e responsabilità analisi, che comprende la valutazione:
  • i valori di mercato delle attività e passività
  • immateriali le attività e le passività, soprattutto non finanziata pensione passività
  • l’età e la condizione delle piante
  • in valute estere esposizioni
• analisi industriali:
  • la società e il settore delle pedate
  • valutare il potenziale tasso di crescita per il settore
  • industriale in fase di sviluppo
  • la ciclicità del settore
  • la competitività
  • il lavoro e l’unione costi e problemi
  • regolamenti governativi
• Contratto di analisi: come le alleanze protettive si confrontano con le norme del settore.

Anche le obbligazioni societarie estere vengono analizzate allo stesso modo, ma ulteriori emissioni includono il tasso di cambio e gli eventuali rischi che possono verificarsi a causa di cambiamenti politici, sociali ed economici nei paesi in cui le obbligazioni sono emesse o in cui si trova la società.

L’analisi indenture e l’analisi economica vengono utilizzate per valutare la rischiosità delle obbligazioni municipali.

Analisi economica:

• onere del debito
• situazione finanziaria
• problemi fiscali:
  • ricavi inferiori alle proiezioni
  • diminuzione dei rapporti di copertura del debito
  • aumento dell’uso delle riserve di debito
  • superamenti o ritardi dei costi di progetto
  • aumenti frequenti dei tassi
• e lo stato dell’economia generale e locale, quali:
  • diminuisce la popolazione
  • la perdita di grandi datori di lavoro
  • aumenta la disoccupazione
  • declina in valori di proprietà
  • l’emissione di un minor numero di permessi di costruzione

Più Discriminare i Modelli e le Altman Z-Score

Più discriminare i modelli sono modelli statistici che vengono utilizzati per generare un punteggio di credito per un legame così che, nel complesso, la qualità del credito, può essere riassunta, come un punteggio di credito è utilizzato per riassumere un merito di credito del consumatore. Modelli discriminati multipli generalmente valutano i fattori più importanti che determinano il merito di credito dell’emittente applicando ponderazioni appropriate a ciascuno dei fattori. Un modello di punteggio popolare è il modello Altman Z-score, sviluppato da Edward Altman nel 1968.

Altman Z-score = 1.2 × W + 1.4 × R + 3.3 × E + 0.6 × M + 1.0 × S

• W = valore del capitale circolante totale attivo
• R = rapporto di utili portati a nuovo totale patrimonio
• E = rapporto di guadagni prima di interessi e tasse totale attivo
• M = valore di mercato del patrimonio netto totale passività
• S = rapporto delle vendite al totale attivo

Il Altman Z-score varia da -5.0 a +20.0. Se una società ha un punteggio Z superiore a 3.0, il fallimento è considerato improbabile; valori più bassi indicano un aumento del rischio di fallimento aziendale.

Il modello double prime di Altman include gli stessi fattori, ad eccezione del fatto che viene utilizzato il valore contabile anziché il valore di mercato della società per il totale delle passività e le vendite per il totale delle attività sono escluse.

Altman Z ” – score = 6.56 × W + 3.26 × R + 6.70 × E+1.05 × M

I punteggi superiori a 2.6 sono considerati meritevoli di credito, mentre i punteggi inferiori a 1.1 indicano un aumentato rischio di fallimento aziendale. Un altro punteggio che viene comunemente usato è il Hillegeist Z-score (HS), che è una stima aggiornata del Altman Z-score

Hillegeist Z-score = 3.835 + 1.13 × W + 0.0 05 × R + 0.2 69 × E + 0.3 99 × M-0,033 × S

La probabilità di default di 1 anno = 1 ÷ (exp (HS) +1). Come l’Altman Z-score, un valore più alto indica una minore probabilità di fallimento.

Strategie di gestione passiva delle obbligazioni

A differenza della gestione attiva, le strategie di gestione passiva delle obbligazioni di solito comportano la creazione di un portafoglio obbligazionario con caratteristiche specifiche in grado di raggiungere obiettivi di investimento senza alterare la strategia prima della scadenza. Le 3 strategie obbligazionarie passive primarie sono index matching, cash flow matching e immunizzazione.

Indice indicizzazione

Indice corrispondenza sta costruendo un portafoglio obbligazionario che riflette i rendimenti di un indice obbligazionario. Alcuni indici sono generali, come gli indici Bloomberg Global Benchmark Bond o gli indici Barclays Aggregate; altri sono specializzati, come gli indici Bloomberg Corporate Bond. L’indicizzazione delle obbligazioni viene utilizzata principalmente per ottenere maggiori rendimenti con minori spese piuttosto che abbinare i flussi di cassa con le passività o le durate delle obbligazioni con le passività. Poiché esistono diversi tipi di indici, deve essere deciso quale indice replicare. Successivamente, deve essere selezionata una strategia specifica che migliori il tracciamento di un indice, date le risorse del fondo obbligazionario.

Esistono diverse strategie per ottenere l’indicizzazione. L’indicizzazione delle obbligazioni pure (ovvero l’approccio di replica completa) consiste semplicemente nell’acquistare tutte le obbligazioni che compongono l’indice nelle stesse proporzioni. Tuttavia, poiché alcuni indici sono costituiti da migliaia di obbligazioni, può essere costoso replicare completamente un indice, specialmente per le obbligazioni che sono sottilmente negoziate, che possono avere alti spread bid/ask. Molti gestori di obbligazioni risolvono questo problema selezionando un sottoinsieme dell’indice, ma il sottoinsieme potrebbe non tracciare accuratamente l’indice, portando così a errori di tracciamento.

A volte viene utilizzata una strategia di corrispondenza cellulare per evitare o ridurre al minimo l’errore di tracciamento, in cui l’indice viene scomposto in gruppi specifici con una durata specifica, rating del credito, settore e così via, quindi acquistando le obbligazioni aventi le caratteristiche di ciascuna cella. La quantità di legami selezionati per ogni cella può anche rispecchiare le proporzioni nell’indice di legame.

Invece di prendere un campione di un indice obbligazionario per replicare, alcuni gestori obbligazionari utilizzano indicizzazione obbligazionaria avanzata, dove alcune obbligazioni sono attivamente selezionati in base ad alcuni criteri o previsioni, nella speranza di guadagnare maggiori rendimenti. Anche se la previsione non è corretta, le obbligazioni spazzatura tendono ad aumentare di prezzo più velocemente quando l’economia sta migliorando, perché la possibilità di default diminuisce.

Corrispondenza dei flussi di cassa

La corrispondenza dei flussi di cassa implica l’utilizzo di portafogli dedicati con flussi di cassa corrispondenti a passività specifiche. I flussi di cassa includono non solo i pagamenti delle cedole, ma anche i rimborsi del capitale perché le obbligazioni sono maturate o sono state chiamate. La corrispondenza dei flussi di cassa è spesso utilizzata da istituzioni come banche, compagnie assicurative e fondi pensione. Le passività di solito variano per quanto riguarda la certezza. Per una banca, le passività CD sono certe sia nell’importo che nei tempi. A volte, la responsabilità è certa, ma la tempistica non è, come ad esempio i versamenti di assicurazione sulla vita e le distribuzioni di pensione. Altre passività, come l’assicurazione di proprietà, sono incerte sia nell’importo che nel tempo.

Poiché la maggior parte delle obbligazioni paga cedole semestrali, viene stabilita una strategia di corrispondenza del flusso di cassa costruendo un portafoglio obbligazionario per l’ultima passività, quindi per la penultima passività, ecc. I flussi di cassa per le passività precedenti sono modificati in base all’ammontare del flusso di cassa ricevuto dalle cedole delle obbligazioni già selezionate. Tuttavia, occorre prestare particolare attenzione alle obbligazioni callable e alle obbligazioni di qualità inferiore, poiché i loro flussi di cassa sono più incerti, sebbene il rischio possa essere mitigato con opzioni o altri derivati.

Poiché le obbligazioni di solito non possono essere selezionate per corrispondere esattamente al flusso di cassa delle passività, alcuni contanti devono essere disponibili per pagare le passività non appena scadute. Pertanto, uno svantaggio per la corrispondenza del flusso di cassa rispetto all’immunizzazione è che il denaro non è completamente investito.

Strategie di immunizzazione obbligazionaria

Le obbligazioni hanno sia il rischio di tasso di interesse che il rischio di reinvestimento. Il reinvestimento è necessario per ottenere almeno un ritorno sul mercato. Ad esempio, un’obbligazione cedola del 6% non guadagna un rendimento del 6% a meno che le cedole non vengano reinvestite. Un 6% 10 anni bond con un valore nominale di $1000 guadagna interest 600 in interessi per tutta la durata del legame. Al contrario, placed 1000 collocato in un conto di risparmio che guadagna il 6% composto semiannualmente guadagnerebbe 8 806.11 dopo 10 anni. Quindi, per guadagnare un rendimento del 6% con un’obbligazione cedolare, le cedole devono essere reinvestite per almeno il tasso del 6%.

Le strategie di immunizzazione obbligazionaria dipendono dal fatto che il rischio di tasso di interesse e il rischio di reinvestimento sono reciproci: quando uno aumenta, l’altro diminuisce. Gli aumenti dei tassi di interesse causano un aumento del rischio di tasso di interesse ma un minore rischio di reinvestimento. Quando i tassi di interesse diminuiscono, i prezzi delle obbligazioni aumentano, ma i flussi di cassa dalle obbligazioni possono essere reinvestiti solo a un tasso inferiore senza assumere rischi aggiuntivi. Uno svantaggio della corrispondenza dei flussi di cassa è che qualsiasi rischio di reinvestimento non può essere compensato dall’aumento dei prezzi delle obbligazioni se le obbligazioni sono detenute fino alla scadenza.

L’immunizzazione classica è la costruzione di un portafoglio obbligazionario in modo tale da avere un rendimento minimo indipendentemente dalle variazioni dei tassi di interesse. La strategia di immunizzazione ha diversi requisiti: nessun default; i prezzi dei titoli cambiano solo in risposta ai tassi di interesse (ad esempio, le obbligazioni non possono avere opzioni incorporate); le variazioni della curva dei rendimenti sono parallele.

L’immunizzazione è più difficile da ottenere con obbligazioni con opzioni incorporate, come le disposizioni di chiamata o i pagamenti anticipati effettuati su titoli garantiti da ipoteca, poiché il flusso di cassa è più difficile da prevedere.

Il valore iniziale delle obbligazioni deve essere pari al valore attuale della passività utilizzando il yield to maturity (YTM) come fattore di sconto. In caso contrario, la durata modificata del portafoglio non corrisponderà alla durata modificata della passività.

L’immunizzazione per passività multiple è generalmente ottenuta mediante il ribilanciamento, in cui le obbligazioni vengono vendute, liberando così un po ‘ di denaro per la passività corrente, quindi utilizzando il denaro rimanente per acquistare obbligazioni che immunizzeranno il portafoglio per le passività successive.

Esistono diversi requisiti per l’immunizzazione di più passività:

• valore attuale dell’attività deve essere uguale al valore attuale della passività
• composito duration del portafoglio deve essere uguale al composito passività durata
• la distribuzione delle durate delle singole attività devono gamma più ampia di quello della distribuzione delle passività

Contingente di Immunizzazione

Contingente di immunizzazione combina una gestione attiva di una piccola parte dei fondi investiti, consentendo eventualmente di rendimenti più elevati, mentre si utilizza la restante parte come un’immunizzazione del portafoglio obbligazionario per garantire un rendimento minimo.

Il tasso obiettivo è il rendimento potenziale più basso accettabile per l’investitore, pari al tasso di mercato per la parte immunizzata del portafoglio. Il cushion spread (aka excess achievable return) è la differenza nei tassi di rendimento del portafoglio parzialmente immunizzato con la parte rimanente gestita attivamente su un portafoglio completamente immunizzato.

Il margine di sicurezza è il cuscino, la parte gestita attivamente. Mentre positivo, la gestione può continuare a gestire attivamente quella parte del portafoglio. Tuttavia, se il margine di sicurezza diminuisce a 0, la gestione attiva termina e viene mantenuto solo il portafoglio obbligazionario immunizzato. Se i tassi a lungo termine diminuiscono, il margine di sicurezza viene aumentato, ma eventuali aumenti del tasso di interesse diminuiranno il margine di sicurezza, possibilmente a 0.

Il punto di innesco è il livello di rendimento in cui la modalità di immunizzazione diventa necessaria per raggiungere il tasso target o il rendimento target. A questo punto, la gestione attiva cessa.

Riequilibrio

L’immunizzazione classica potrebbe non funzionare se la curva dei rendimenti variabile non è parallela o se la durata delle attività e delle passività divergono, poiché le durate cambiano al variare dei tassi di interesse e col passare del tempo.

Poiché la duration è il tempo medio per ricevere ½ del valore attuale del flusso di cassa di un’obbligazione, la duration cambia nel tempo, anche se non vi sono variazioni dei tassi di interesse. Se i tassi di interesse cambiano, la durata si ridurrà se i tassi di interesse aumentano o si allungano se i tassi di interesse diminuiscono.

Quindi, per mantenere l’immunizzazione, il portafoglio deve essere riequilibrato, il che comporta swap obbligazionari: aggiungendo o sottraendo obbligazioni per modificare in modo appropriato la durata del portafoglio obbligazionario. Il rischio può anche essere mitigato con futures, opzioni o swap. Lo svantaggio principale del riequilibrio è che i costi di transazione sono sostenuti per l’acquisto o la vendita di attività. Pertanto, i costi di transazione devono essere soppesati rispetto al rischio di mercato quando le durate delle obbligazioni e delle passività divergono.

Il riequilibrio può essere fatto con una strategia di messa a fuoco, l’acquisto di obbligazioni con una durata che corrisponde alla passività. Un’altra strategia è la strategia bullet, in cui vengono selezionate le obbligazioni che si raggruppano attorno alla durata delle passività. Può anche essere perseguita una strategia con manubri, in cui vengono selezionate obbligazioni di durata più breve e più lunga rispetto alle passività, in modo da coprire eventuali cambiamenti nella durata.

Per immunizzare passività multiple periodo, obbligazioni specifiche possono essere acquistati che corrispondono alle passività specifiche o un portafoglio obbligazionario con la durata pari alla durata media delle passività può essere selezionato. Sebbene un portafoglio obbligazionario con una durata media sia più facile da gestire, l’acquisto di obbligazioni per ogni singola responsabilità generalmente funziona meglio. Se un portafoglio richiede un riequilibrio frequente, una strategia migliore potrebbe essere l’abbinamento dei flussi di cassa alle passività anziché alle durate. Alcuni gestori di obbligazioni utilizzano combination matching, o horizon matching, abbinando le passività iniziali con i flussi di cassa e le passività successive con le strategie di immunizzazione.

Strategie di valutazione fondamentali

Un’altra strategia comune per beneficiare del mercato obbligazionario è quella di trovare e acquistare obbligazioni poco costose e vendere obbligazioni troppo costose, sulla base di un’analisi fondamentale di quali dovrebbero essere i prezzi. Il valore intrinseco dell’obbligazione è calcolato attualizzando i flussi di cassa con un tasso di rendimento richiesto che generalmente dipende dai tassi di interesse di mercato più un premio di rischio per l’assunzione del debito. Naturalmente, i calcoli devono tenere conto di eventuali opzioni incorporate e della qualità creditizia dell’emittente e dei rating creditizi dell’emissione obbligazionaria. Il tasso di rendimento richiesto è pari al seguente:

Tasso di rendimento richiesto = Tasso di interesse privo di rischio + Premio per il rischio di default + Premio di liquidità + Spread rettificato per opzione

I gestori obbligazionari incorporano le caratteristiche di base di un’obbligazione e del suo mercato in modelli, come analisi multiple discriminate o analisi CDS, per prevedere le variazioni dello spread creditizio. I modelli di prezzi delle opzioni possono anche essere utilizzati per determinare il valore delle opzioni incorporate o per prevedere le variazioni dello spread corretto per le opzioni. Si noti che le previsioni non sono altrettanto importanti quando si utilizzano strategie di valutazione fondamentali, dal momento che l’acquisto di obbligazioni che sono più economici a causa di un mispricing temporaneo da parte del mercato e vendere lo stesso tipo di obbligazioni quando il mercato inizia a valutare le obbligazioni al loro valore intrinseco produrrà risultati migliori indipendentemente da come cambia il mercato obbligazionario.

Una strategia di prelievo del rendimento puro (aka substitution swap) si basa sullo yield pickup swap, che sfrutta il temporaneo mispricing delle obbligazioni, acquistando obbligazioni che sono sottostimate rispetto agli stessi tipi di obbligazioni detenute in portafoglio, pagando così un rendimento più elevato, e vendendo quelle in portafoglio che sono troppo costose, che, di conseguenza, pagano un rendimento inferiore. Una strategia di raccolta del rendimento puro può trarre profitto da un reddito cedolare più elevato o da un rendimento più elevato alla scadenza, o entrambi. Tuttavia, le obbligazioni devono essere identiche per quanto riguarda durate, caratteristiche di chiamata, e rating di default e qualsiasi altra caratteristica che può influenzare il suo valore di mercato; in caso contrario, i diversi prezzi probabilmente riflettono le differenze di qualità del credito o caratteristiche piuttosto che un mispricing da parte del mercato. Al giorno d’oggi, è più difficile trarre profitto dalle strategie di raccolta dei rendimenti, poiché le imprese quant stanno costantemente setacciando l’universo degli investimenti per titoli con prezzi errati.

Uno swap fiscale consente a un investitore di vendere obbligazioni in perdita per compensare le imposte sulle plusvalenze e quindi riacquistare le obbligazioni in seguito con caratteristiche simili ma non identiche. Le obbligazioni non possono essere identici a causa di regole di vendita lavaggio che si applicano alle obbligazioni e azioni. Tuttavia, i criteri di vendita wash che si applicano alle obbligazioni sono meno definiti, consentendo l’acquisto di obbligazioni simili con solo piccole differenze.

Uno swap intermarket-spread viene effettuato quando l’attuale differenziale di rendimento tra 2 gruppi di obbligazioni non è in linea con il loro differenziale di rendimento storico e si prevede che lo spread si riduca all’interno dell’orizzonte di investimento del portafoglio obbligazionario. Gli spread esistono tra obbligazioni di diversa qualità creditizia e tra differenze di caratteristiche, come essere callable o non callable, o putable o non putable. Ad esempio, gli swap obbligazionari callable/non callable possono essere redditizi se si prevede che lo spread tra i 2 si riduca al diminuire dei tassi di interesse. Come i tassi di interesse diminuiscono, obbligazioni chiamabili sono limitati al loro prezzo di chiamata, dal momento che, se le obbligazioni sono chiamati, che è ciò che l’obbligazionista riceverà. Pertanto, lo spread di prezzo tra obbligazioni callable e non callable è più stretto durante i tassi di interesse elevati e più ampio durante i tassi di interesse bassi. Pertanto, con il calo dei tassi di interesse, lo spread callable/non callable aumenta.