Estrategias de bonos

Los rendimientos de los bonos están influenciados por una serie de factores: cambios en los tipos de interés, cambios en las calificaciones crediticias de los emisores y cambios en la curva de rendimiento. Una estrategia de bonos es la gestión de una cartera de bonos para aumentar los rendimientos en función de los cambios previstos en estos factores de fijación de precios de los bonos o para mantener un determinado rendimiento independientemente de los cambios en esos factores. Las estrategias de bonos se pueden clasificar como activas, pasivas e híbridas.

Las estrategias activas suelen incluir permutas de bonos, la liquidación de un grupo de bonos para comprar otro grupo, para aprovechar los cambios esperados en el mercado de bonos, ya sea para buscar mayores rendimientos o para mantener el valor de una cartera. Se utilizan estrategias activas para aprovechar los cambios esperados en los tipos de interés, los cambios en la curva de rendimiento y los cambios en las calificaciones crediticias de los emisores individuales.

Se utilizan estrategias pasivas, no tanto para maximizar los rendimientos, sino para obtener un buen rendimiento al mismo tiempo que empareja los flujos de efectivo con las obligaciones esperadas o, como en la indexación, para minimizar los costos de transacción y administración. Los fondos de pensiones, los bancos y las compañías de seguros utilizan ampliamente estrategias pasivas para igualar sus ingresos con sus pagos esperados, especialmente las estrategias de inmunización de bonos y la correspondencia del flujo de efectivo. En general, los bonos se compran para lograr un objetivo de inversión específico; a partir de entonces, la cartera de bonos se supervisa y ajusta según sea necesario.

Las estrategias híbridas son una combinación de estrategias activas y pasivas, que a menudo emplean inmunización que puede requerir un reequilibrio si las tasas de interés cambian significativamente. Las estrategias híbridas incluyen la inmunización contingente y la combinación de combinaciones.

Estrategias activas de bonos

El objetivo principal de una estrategia activa es obtener mayores rendimientos, como comprar bonos de mayor duración en previsión de tasas de interés más bajas a largo plazo; comprar bonos basura en previsión del crecimiento económico; compra de Bonos del Tesoro cuando se espera que la Reserva Federal aumente la oferta monetaria, lo que generalmente hace comprando Bonos del Tesoro. Las estrategias de selección activa se basan en cambios anticipados de las tasas de interés, cambios de crédito y técnicas de valoración fundamentales.

Estrategias de Anticipación de tasas de Interés

Una estrategia de anticipación de tasas implica seleccionar bonos que aumentarán más su valor a partir de una caída esperada de las tasas de interés. Un swap de anticipación de tasas implica vender un grupo de bonos para que se puedan comprar otros en función del cambio esperado en las tasas de interés. Se lleva a cabo un análisis de rentabilidad total o análisis de horizonte para evaluar varias estrategias utilizando carteras de bonos con diferentes duraciones para ver cómo les iría bajo diferentes cambios de tipos de interés, en función de los cambios esperados del mercado durante el horizonte de inversión.

Si se espera que las tasas de interés bajen, se comprarían bonos con una duración más larga, ya que se beneficiarían más de una disminución de las tasas de interés. Si se esperara que las tasas aumentaran, se comprarían bonos con duraciones más cortas, para minimizar el riesgo de las tasas de interés. Una forma de acortar la duración es comprar bonos de reserva, que son bonos exigibles con una tasa de cupón que es significativamente más alta que la tasa de mercado actual. Los bonos amortiguador generalmente tienen una duración más corta debido a su función de llamada y son más baratos de comprar, ya que generalmente tienen un precio de mercado más bajo que un bono similar sin la función de llamada. Las estrategias de anticipación de tipos generalmente requieren también un pronóstico en la curva de rendimiento, ya que el cambio en los tipos de interés puede no ser paralelo.

Cambios en la curva de rendimiento

Debido a que la curva de rendimiento implica un continuo de tipos de interés, los cambios en la curva de rendimiento se pueden describir como el tipo de cambio que se produce. Los tipos de cambios de la curva de rendimiento que ocurren regularmente incluyen cambios paralelos, cambios retorcidos y cambios con joroba. Un cambio paralelo es el tipo de cambio más simple en el que los rendimientos a corto, mediano y largo plazo cambian en la misma cantidad, ya sea hacia arriba o hacia abajo. Un desplazamiento con un giro implica un aplanamiento o una curvatura creciente de la curva de rendimiento o puede implicar un empinado de la curva donde el diferencial de rendimiento se vuelve más ancho o más estrecho a medida que se avanza de duraciones más cortas a duraciones más largas. Un cambio de rendimiento con joroba es aquel en el que los rendimientos para duraciones intermedias cambian en una cantidad diferente de las duraciones a corto o largo plazo. Cuando los rendimientos a mediano plazo aumentan menos que las duraciones a corto o largo plazo, se considera una joroba positiva, a veces llamada mariposa positiva; el anverso, donde los rendimientos a corto y largo plazo disminuyen más (lo que significa que los precios de los bonos aumentan más rápido) que los rendimientos a mediano plazo, es una joroba negativa o una mariposa negativa.

Se diseñaron varias estrategias de bonos para obtener ganancias o mantener el valor debido a un cambio específico en la curva de rendimiento. Una estrategia de escalera es una cartera con asignaciones iguales para cada grupo de madurez. Una estrategia bullet es una cartera cuya duración se asigna a 1 grupo de vencimientos. Por ejemplo, si se espera que las tasas de interés disminuyan, entonces una estrategia de bala rentable sería una con bonos a largo plazo, que se beneficiarían más de una disminución de las tasas de interés. Una estrategia de barra tiene una concentración tanto en bonos a corto como a largo plazo si se espera una joroba negativa en la curva de rendimiento, en cuyo caso, los bonos a corto y largo plazo aumentarán de precio más rápido que los bonos a mediano plazo.

Estrategias de crédito

Existen 2 tipos de estrategias de inversión crediticia: swaps de calidad y estrategias de análisis de crédito. Los bonos de mayor calidad generalmente tienen un precio más alto que los de menor calidad del mismo vencimiento. Esto se basa en la solvencia del emisor de bonos, ya que la probabilidad de impago aumenta a medida que disminuye la solvencia del emisor. En consecuencia, los bonos de menor calidad pagan un mayor rendimiento. Sin embargo, el número de emisiones de bonos que incumplen tiende a aumentar en las recesiones y a disminuir cuando la economía está creciendo. Por lo tanto, tiende a haber una mayor demanda de bonos de menor calidad durante la prosperidad económica para que se puedan obtener mayores rendimientos y una mayor demanda de bonos de alta calidad durante las recesiones, lo que ofrece mayor seguridad, a veces llamada la huida a la calidad. Por lo tanto, a medida que una economía pasa de la recesión a la prosperidad, el diferencial de crédito entre bonos de alta y baja calidad tiende a reducirse; de la prosperidad a la recesión, el diferencial de crédito se amplía. Los swaps de calidad suelen implicar una rotación sectorial en la que se compran bonos de un sector de calidad específico en previsión de cambios en la economía.

Un swap de calidad se beneficia al vender en corto los bonos que se espera que bajen de precio en relación con los bonos que se espera que aumenten de precio más, que se compran. Un swap de calidad puede ser rentable, ya sea que las tasas de interés aumenten o disminuyan, porque el beneficio se obtiene del diferencial. Si las tasas aumentan, el diferencial de calidad se reduce: la disminución porcentual en el precio de los bonos de menor calidad será menor que la disminución porcentual en el precio de los bonos de mayor calidad. Si las tasas disminuyen, entonces el diferencial de calidad se expande, porque el aumento porcentual de precio para los bonos de menor calidad excede el aumento porcentual de precio para los bonos de mayor calidad.

Análisis de crédito: la Evaluación del Riesgo de Crédito

Una estrategia de análisis de crédito evalúa los bonos corporativos, municipales o extranjeros para anticipar posibles cambios en el riesgo de crédito, que generalmente resultarán en cambios en los precios de los bonos de los emisores. Se compran bonos con mejoras previstas; se venden o evitan bonos con posibles degradaciones. Por lo general, los cambios en el riesgo de crédito deben determinarse antes de que las agencias de calificación crediticia anuncien un ascenso o descenso de categoría, como Moody’s, Standard & Poor’s o Fitch; de lo contrario, puede ser demasiado tarde para aprovechar los cambios de precios.

Análisis de Crédito fundamental

El análisis de crédito para bonos corporativos incluye lo siguiente:

análisis fundamental:
- comparando los ratios financieros de la compañía con otras empresas de la industria, especialmente el ratio de cobertura de intereses, que es ganancias antes de intereses e impuestos
- apalancamiento, que es deuda a largo plazo sobre activos totales
- flujo de efectivo, que determina la capacidad de la compañía para pagar intereses sobre deuda
- capital de trabajo, que es activos corrientes menos pasivos corrientes
- rendimiento del patrimonio
análisis de activos:
- los valores de mercado de los activos y pasivos de la empresa
- los activos y pasivos intangibles, especialmente los pasivos por pensiones sin financiación
- la edad y el estado de las plantas
- exposiciones en moneda extranjera
análisis industrial:
- bandas de rodadura de la industria y la empresa
- evaluación de la tasa de crecimiento potencial de la industria
- etapa de desarrollo industrial
- industria
- competitividad
- costos y problemas laborales y sindicales
- regulaciones gubernamentales
Análisis de contratos de trabajo: cómo se comparan los convenios de protección con las normas de la industria.

Los bonos corporativos extranjeros también se analizan de la misma manera, pero las emisiones adicionales incluyen el tipo de cambio de divisas y cualquier riesgo que pueda ocurrir debido a cambios políticos, sociales y económicos en los países donde se emiten los bonos o donde se encuentra la empresa.

El análisis de contratos de arrendamiento y el análisis económico se utilizan para medir el riesgo de los bonos municipales.

Análisis económico:

carga de la deuda
situación financiera
problemas fiscales:
- los ingresos caen por debajo de las proyecciones
- disminución de los ratios de cobertura de la deuda
- aumento del uso de las reservas de deuda
- sobrecostos o retrasos en los costos de los proyectos
- aumentos frecuentes de las tarifas
y el estado de la economía general y local, como:
- disminución de la población
- pérdida de grandes empleadores
- aumento del desempleo
- disminución del valor de la propiedad
- la emisión de menos permisos de construcción

Los modelos de discriminación múltiple y la puntuación Z Altman

Los modelos de discriminación múltiple son modelos estadísticos que se utilizan para generar una puntuación de crédito para un bono de modo que se pueda resumir su calidad crediticia general, para resumir la solvencia de un consumidor. Los modelos de discriminación múltiple generalmente evalúan los factores más importantes que determinan la solvencia del emisor aplicando ponderaciones adecuadas a cada uno de los factores. Un modelo de puntuación popular es el modelo Altman Z-score, desarrollado por Edward Altman en 1968.

Puntuación Z de Altman = 1,2 × W + 1,4 × R + 3,3 × E + 0,6 × M + 1.0 × S

W = relación entre el capital de trabajo y el activo total
R = relación entre las ganancias no distribuidas y el activo total
E = relación entre las ganancias antes de intereses e impuestos y el activo total
M = valor de mercado del patrimonio neto y el pasivo total
S = relación entre las ventas y el activo total

La puntuación Z de Altman oscila entre -5,0 y +20,0. Si una empresa tiene una puntuación Z superior a 3,0, se considera improbable la quiebra; los valores más bajos indican un mayor riesgo de fracaso empresarial.

El modelo de doble primo de Altman incluye los mismos factores, excepto que se utiliza el valor contable en lugar del valor de mercado de la empresa en relación con el pasivo total y se excluyen las ventas en relación con el activo total.

Altman Z » – puntuación = 6,56 × W + 3,26 × R + 6,70 × E + 1,05 × M

Las puntuaciones superiores a 2,6 se consideran solventes, mientras que las puntuaciones inferiores a 1,1 indican un mayor riesgo de fracaso empresarial. Otra puntuación que se usa comúnmente es la puntuación Z de Hillegeist (HS), que es una estimación actualizada de la puntuación Z de Altman

Puntuación Z de Hillegeist = 3,835 + 1,13 × W + 0,0 05 × R + 0,2 69 × E + 0.3 99 × M – 0,033 × S

La probabilidad de incumplimiento de 1 año = 1 ÷ (exp (HS) +1). Al igual que el puntaje Z de Altman, un valor más alto indica una menor probabilidad de bancarrota.

Estrategias pasivas de Gestión de Bonos

En contraste con la gestión activa, las estrategias pasivas de gestión de bonos generalmente implican la creación de una cartera de bonos con características específicas que pueden alcanzar objetivos de inversión sin alterar la estrategia antes del vencimiento. Las 3 estrategias principales de bonos pasivos son el emparejamiento de índices, el emparejamiento de flujos de efectivo y la inmunización.

Indexación de bonos

La coincidencia de índices construye una cartera de bonos que refleja los rendimientos de un índice de bonos. Algunos índices son generales, como los Índices de Bonos de Referencia Globales Bloomberg o los Índices Agregados Barclays; otros son especializados, como los Índices de Bonos Corporativos Bloomberg. La indexación de bonos se utiliza principalmente para lograr mayores rendimientos con menores gastos en lugar de emparejar los flujos de efectivo con los pasivos o la duración de los bonos con los pasivos. Debido a que hay varios tipos de índices, debe decidirse primero qué índice replicar. Después, se debe seleccionar una estrategia específica que logre el mejor seguimiento de un índice, dados los recursos del fondo de bonos.

Hay varias estrategias para lograr la indexación. La indexación pura de bonos (también conocida como enfoque de replicación completa) es simplemente comprar todos los bonos que componen el índice en las mismas proporciones. Sin embargo, dado que algunos índices consisten en miles de bonos, puede ser costoso replicar completamente un índice, especialmente para los bonos que se negocian poco, que pueden tener altos diferenciales de oferta/demanda. Muchos gestores de bonos resuelven este problema seleccionando un subconjunto del índice, pero es posible que el subconjunto no realice un seguimiento preciso del índice, lo que lleva a un error de seguimiento.

A veces se usa una estrategia de coincidencia de celdas para evitar o minimizar el error de seguimiento, donde el índice se descompone en grupos específicos con una duración, calificación crediticia, sector, etc. específicos, y luego se compran los bonos que tienen las características de cada celda. La cantidad de enlaces seleccionados para cada celda también puede reflejar las proporciones en el índice de enlaces.

En lugar de tomar una muestra de un índice de bonos para replicar, algunos gestores de bonos utilizan la indexación mejorada de bonos, en la que algunos bonos se seleccionan activamente de acuerdo con algunos criterios o pronósticos, con la esperanza de obtener mayores rendimientos. Incluso si el pronóstico es incorrecto, los bonos basura tienden a aumentar su precio más rápido cuando la economía está mejorando, porque la probabilidad de incumplimiento disminuye.

La equiparación de flujos de efectivo

La equiparación de flujos de efectivo implica el uso de carteras dedicadas con flujos de efectivo que coinciden con pasivos específicos. Los flujos de efectivo incluyen no solo los pagos de cupones, sino también los reembolsos del principal debido a que los bonos vencieron o fueron cobrados. El emparejamiento de flujo de efectivo a menudo es utilizado por instituciones como bancos, compañías de seguros y fondos de pensiones. Las responsabilidades suelen variar en cuanto a la certeza. Para un banco, los pasivos de CD son seguros tanto en cantidad como en el momento. A veces, la responsabilidad es cierta, pero el momento no lo es, como los pagos de seguros de vida y las distribuciones de pensiones. Otras obligaciones, como el seguro de propiedad, son inciertas tanto en cantidad como en tiempo.

Debido a que la mayoría de los bonos pagan cupones semestrales, se establece una estrategia de emparejamiento de flujo de efectivo mediante la construcción de una cartera de bonos para el último pasivo, luego para el penúltimo pasivo, etc., trabajando hacia atrás. Los flujos de efectivo de pasivos anteriores se modifican en función de la cantidad de flujo de efectivo recibido de cupones de los bonos ya seleccionados. Sin embargo, debe prestarse especial atención a los bonos exigibles y a los bonos de menor calidad, ya que sus flujos de efectivo son más inciertos, aunque el riesgo puede mitigarse con opciones u otros derivados.

Debido a que los bonos generalmente no se pueden seleccionar para que coincidan exactamente con el flujo de efectivo de los pasivos, debe haber algo de efectivo disponible para pagar los pasivos a su vencimiento. Por lo tanto, un inconveniente de la equiparación de la corriente de efectivo con la inmunización es que el efectivo no está totalmente invertido.

Estrategias de Inmunización de bonos

Los bonos tienen tanto riesgo de tasa de interés como de reinversión. La reinversión es necesaria para obtener al menos un rendimiento de mercado. Por ejemplo, un bono de cupón del 6% no obtiene una rentabilidad del 6% a menos que los cupones se reinviertan. Un bono de 6% a 10 años con un valor nominal de $1000 gana interest 600 en intereses durante el plazo del bono. En contraste, placed 1000 colocados en una cuenta de ahorros que gana un 6% compuesto semestralmente ganaría 8 806.11 después de 10 años. Por lo tanto, para obtener una rentabilidad del 6% con un bono de cupón, los cupones deben reinvertirse al menos a la tasa del 6%.

Las estrategias de inmunización de bonos dependen del hecho de que el riesgo de tasa de interés y el riesgo de reinversión son recíprocos: cuando uno aumenta, el otro disminuye. Los aumentos en las tasas de interés causan un mayor riesgo de tasa de interés, pero un menor riesgo de reinversión. Cuando las tasas de interés bajan, los precios de los bonos aumentan, pero los flujos de efectivo de los bonos solo se pueden reinvertir a una tasa más baja sin asumir riesgos adicionales. Una desventaja de la equiparación de flujos de efectivo es que cualquier riesgo de reinversión no puede compensarse con el aumento de los precios de los bonos si éstos se mantienen hasta su vencimiento.

La inmunización clásica es la construcción de una cartera de bonos de manera que tenga un rendimiento mínimo independientemente de los cambios en las tasas de interés. La estrategia de inmunización tiene varios requisitos:; los precios de los valores cambian solo en respuesta a los tipos de interés (por ejemplo, los bonos no pueden tener opciones integradas); los cambios en la curva de rendimiento son paralelos.

La inmunización es más difícil de lograr con bonos con opciones incorporadas, como provisiones de pago a la vista o pagos anticipados de valores respaldados por hipotecas, ya que el flujo de efectivo es más difícil de predecir.

El valor inicial de los bonos debe ser igual al valor actual del pasivo utilizando el rendimiento hasta el vencimiento (YTM) como factor de descuento. De lo contrario, la duración modificada de la cartera no coincidirá con la duración modificada de la responsabilidad.

La inmunización para pasivos múltiples generalmente se logra mediante el reequilibrio, en el que se venden bonos, liberando así algo de efectivo para el pasivo actual, y luego utilizando el efectivo restante para comprar bonos que inmunizarán la cartera para los pasivos posteriores.

Hay varios requisitos para inmunizar pasivos múltiples:

el valor actual de los activos debe ser igual al valor actual de los pasivos
la duración de la cartera compuesta debe ser igual a la duración de los pasivos compuestos
la distribución de las duraciones de los activos individuales debe ser más amplia que la distribución de los pasivos

Inmunización contingente

La inmunización contingente combina la gestión activa de una pequeña parte de los fondos invertidos, lo que permite posiblemente rendimientos más altos, mientras utiliza la porción restante como una cartera de bonos inmunizados para garantizar un rendimiento mínimo.

La tasa objetivo es el menor rendimiento potencial aceptable para el inversor, igual a la tasa de mercado para la porción inmunizada de la cartera. El margen de amortiguación (también conocido como retorno alcanzable en exceso) es la diferencia en las tasas de retorno de la cartera parcialmente inmunizada con la parte restante administrada activamente en una cartera completamente inmunizada.

El margen de seguridad es el cojín, la parte gestionada activamente. Si bien es positivo, la administración puede continuar administrando activamente esa parte de la cartera. Sin embargo, si el margen de seguridad disminuye a 0, la gestión activa finaliza y solo se mantiene la cartera de bonos inmunizados. Si las tasas a largo plazo disminuyen, el margen de seguridad aumenta, pero cualquier aumento en la tasa de interés disminuirá el margen de seguridad, posiblemente a 0.

El punto de activación es el nivel de rendimiento en el que el modo de inmunización se hace necesario para alcanzar la tasa objetivo o el rendimiento objetivo. En este punto, la gestión activa cesa.

El reequilibrio

La inmunización clásica puede no funcionar si la curva de rendimiento cambiante no es paralela o si la duración de los activos y pasivos diverge, ya que las duraciones cambian a medida que cambian las tasas de interés y el tiempo pasa.

Debido a que la duración es el tiempo promedio para recibir ½ del valor actual del flujo de caja de un bono, la duración cambia con el tiempo, incluso si no hay cambios en las tasas de interés. Si las tasas de interés cambian, la duración se acortará si las tasas de interés aumentan o se alargará si las tasas de interés disminuyen.

Por lo tanto, para mantener la inmunización, la cartera debe reequilibrarse, lo que implica canjes de bonos: sumar o restar bonos para modificar adecuadamente la duración de la cartera de bonos. El riesgo también se puede mitigar con futuros, opciones o swaps. El principal inconveniente del reequilibrio es que los costos de transacción se incurren en la compra o venta de activos. Por lo tanto, los costos de transacción deben sopesarse con el riesgo de mercado cuando la duración de los bonos y de los pasivos es diferente.

El reequilibrio se puede hacer con una estrategia de enfoque, comprando bonos con una duración que coincida con la responsabilidad. Otra estrategia es la estrategia de bala, donde se seleccionan bonos que se agrupan alrededor de la duración de los pasivos. También se puede seguir una estrategia de mancuernas, en la que se seleccionan bonos de menor o mayor duración que los pasivos, de modo que se cubran los cambios en la duración.

Para inmunizar pasivos de períodos múltiples, se pueden comprar bonos específicos que coincidan con los pasivos específicos o se puede seleccionar una cartera de bonos con una duración igual a la duración promedio de los pasivos. Aunque una cartera de bonos con una duración media es más fácil de administrar, comprar bonos para cada pasivo individual generalmente funciona mejor. Si una cartera requiere un reequilibrio frecuente, una mejor estrategia puede ser emparejar los flujos de efectivo con los pasivos en lugar de las duraciones. Algunos administradores de bonos utilizan la coincidencia combinada, o la coincidencia de horizonte, que empareja los pasivos iniciales con los flujos de efectivo y los pasivos posteriores con las estrategias de inmunización.

Estrategias de valoración fundamentales

Otra estrategia común para beneficiarse del mercado de bonos es encontrar y comprar bonos con precios bajos y vender bonos con precios excesivos, sobre la base de un análisis fundamental de cuáles deberían ser los precios. El valor intrínseco del bono se calcula descontando los flujos de efectivo según una tasa de rendimiento requerida que generalmente depende de los tipos de interés del mercado más una prima de riesgo para asumir la deuda. Naturalmente, los cálculos deben tener en cuenta cualquier opción incorporada y la calidad crediticia del emisor y las calificaciones crediticias de la emisión de bonos. La tasa de rendimiento requerida es igual a la siguiente:

Tasa de Rendimiento requerida = Tasa de Interés Libre de Riesgo + Prima de Riesgo de Impago + Prima de Liquidez + Diferencial Ajustado por opción

Los gestores de bonos incorporan las características básicas de un bono y de su mercado en modelos, como el análisis de discriminación múltiple o el análisis de CDS, para pronosticar los cambios en el diferencial de crédito. Los modelos de precios de opciones también se pueden utilizar para determinar el valor de las opciones integradas o para pronosticar cambios en el diferencial ajustado de la opción. Tenga en cuenta que las previsiones no son tan importantes cuando se utilizan estrategias de valoración fundamentales, ya que comprar bonos que son más baratos debido a un error temporal de precios por parte del mercado y vender el mismo tipo de bonos cuando el mercado comienza a fijar el precio de los bonos a su valor intrínseco arrojará mejores resultados independientemente de cómo cambie el mercado de bonos.

Una estrategia de captación de rendimiento puro (también conocida como swap de sustitución) se basa en el intercambio de captación de rendimiento, que se aprovecha de los precios incorrectos temporales de los bonos, comprando bonos que tienen un precio inferior en relación con los mismos tipos de bonos mantenidos en la cartera, pagando así un rendimiento más alto, y vendiendo aquellos en la cartera que tienen un precio excesivo, que, en consecuencia, pagan un rendimiento más bajo. Una estrategia de recolección de rendimiento puro puede beneficiarse de un ingreso de cupón más alto o un rendimiento más alto hasta el vencimiento, o ambos. Sin embargo, los bonos deben ser idénticos en cuanto a duraciones, características de compra, calificaciones de impago y cualquier otra característica que pueda afectar a su valor de mercado; de lo contrario, los diferentes precios probablemente reflejarán las diferencias en la calidad o las características crediticias en lugar de un precio incorrecto por parte del mercado. Hoy en día, es más difícil beneficiarse de las estrategias de captación de rendimientos, ya que las empresas cuantitativas están constantemente buscando valores con precios incorrectos en el universo de inversiones.

Un intercambio de impuestos permite a un inversor vender bonos con pérdidas para compensar los impuestos sobre las ganancias de capital y luego recomprar los bonos con características similares pero no idénticas. Los bonos no pueden ser idénticos debido a las reglas de venta de lavado que se aplican tanto a los bonos como a las acciones. Sin embargo, los criterios de venta de lavado que se aplican a los bonos están menos definidos, lo que permite la compra de bonos similares con solo pequeñas diferencias.

Se realiza un swap de diferenciales entre mercados cuando el diferencial de rendimiento actual entre 2 grupos de bonos no está en línea con su diferencial de rendimiento histórico y se espera que el diferencial se reduzca dentro del horizonte de inversión de la cartera de bonos. Existen diferenciales entre bonos de diferente calidad crediticia y entre diferencias en las características, como ser exigibles o no exigibles, o ser o no admisibles. Por ejemplo, los swaps de bonos callables/no callables pueden ser rentables si se espera que el diferencial entre los 2 se reduzca a medida que bajen los tipos de interés. A medida que disminuyen las tasas de interés, los bonos exigibles se limitan a su precio de llamada, ya que, si se llaman los bonos, eso es lo que recibirá el titular de los bonos. Por lo tanto, el diferencial de precios entre bonos exigibles y no exigibles es más estrecho durante los tipos de interés altos y más amplio durante los tipos de interés bajos. Por lo tanto, a medida que disminuyen las tasas de interés, aumenta el diferencial exigible/no exigible.

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