afkastet af obligationer påvirkes af en række faktorer: ændringer i rentesatser, ændringer i udstedernes kreditvurderinger og ændringer i rentekurven. En obligationsstrategi er styring af en obligationsportefølje enten for at øge afkastet baseret på forventede ændringer i disse obligationsprisfaktorer eller for at opretholde et bestemt afkast uanset ændringer i disse faktorer. Bond strategier kan klassificeres som aktiv, passiv, hybrid.

aktive strategier involverer normalt obligationsbytter, likvidation af en gruppe obligationer for at købe en anden gruppe for at drage fordel af forventede ændringer på obligationsmarkedet, enten for at søge højere afkast eller for at opretholde værdien af en portefølje. Aktive strategier bruges til at drage fordel af forventede ændringer i rentesatser, rentekurveforskydninger og ændringer i de enkelte udsteders kreditvurderinger.

Passive strategier bruges, ikke så meget for at maksimere afkastet, men for at tjene et godt afkast, mens de matcher pengestrømme til forventede forpligtelser eller, som ved indeksering, for at minimere transaktions-og administrationsomkostninger. Pensionskasser, banker og forsikringsselskaber bruger passive strategier i vid udstrækning for at matche deres indkomst med deres forventede udbetalinger, især bondimmuniseringsstrategier og pengestrømsmatchning. Generelt købes obligationerne for at nå et specifikt investeringsmål; derefter overvåges og justeres obligationsporteføljen efter behov.

Hybridstrategier er en kombination af både aktive og passive strategier, der ofte anvender immunisering, der kan kræve genbalancering, hvis renten ændrer sig markant. Hybrid strategier omfatter betinget immunisering og kombination matching.

aktive obligationsstrategier

det primære mål med en aktiv strategi er større afkast, såsom at købe obligationer med længere varighed i forventning om lavere langfristede renter; købe uønskede obligationer i forventning om økonomisk vækst; køb af statskasser, når Federal Reserve forventes at øge pengemængden, hvilket det normalt gør ved at købe statskasser. Aktive udvælgelsesstrategier er baseret på forventede renteændringer, kreditændringer og grundlæggende værdiansættelsesmetoder.

Renteforventningsstrategier

en renteforventningsstrategi involverer valg af obligationer, der vil øge mest i værdi fra et forventet fald i renten. En renteforventningsbytte indebærer at sælge en gruppe obligationer, så andre kan købes baseret på den forventede renteændring. En samlet afkastanalyse eller horisontanalyse udføres for at evaluere flere strategier ved hjælp af obligationsporteføljer med forskellige varigheder for at se, hvordan de ville klare sig under forskellige renteændringer, baseret på forventede markedsændringer i investeringshorisonten.

hvis renten forventes at falde, vil obligationer med længere varighed blive købt, da de ville tjene mest på et rentefald. Hvis renten forventedes at stige, ville obligationer med kortere varighed købes for at minimere renterisikoen. Et middel til at forkorte varigheden er at købe pudeobligationer, som er konverterbare obligationer med en kuponrente, der er betydeligt højere end den nuværende markedsrente. Pudeobligationer har generelt en kortere varighed på grund af deres opkaldsfunktion og er billigere at købe, da de generelt har en lavere markedspris end en lignende obligation uden opkaldsfunktionen. Renteforventningsstrategier kræver generelt også en prognose i rentekurven, da renteændringen muligvis ikke er parallel.

rentekurve Skift

da rentekurven involverer et kontinuum af rentesatser, kan ændringer i rentekurven beskrives som den type skift, der opstår. De typer af rentekurveforskydninger, der regelmæssigt forekommer, inkluderer parallelle skift, snoede skift og skift med humpedness. Et parallelt skift er den enkleste form for skift, hvor kort -, mellem-og langsigtede udbytter ændres med samme beløb, enten op eller ned. Et skift med en drejning involverer enten en udfladning eller en stigende krumning til rentekurven, eller det kan involvere en stejlhed af kurven, hvor udbyttespredningen bliver enten bredere eller smallere, når man skrider frem fra kortere varigheder til længere varigheder. Et udbytte skift med humpedness er en, hvor udbyttet for mellemliggende varigheder ændres med et andet beløb fra enten kort – eller langsigtede varigheder. Når mellemfristede udbytter stiger mindre end enten kort – eller langvarig varighed, så betragtes det som en positiv humpedness, undertiden kaldet en positiv sommerfugl; forsiden, hvor kort-og langsigtede udbytter falder mere (hvilket betyder, at obligationspriserne stiger hurtigere) end mellemfristede udbytter er negativ humpedness eller en negativ sommerfugl.

flere obligationsstrategier blev designet til at tjene eller opretholde værdi på grund af en specifik ændring i rentekurven. En stigestrategi er en portefølje med lige store tildelinger for hver modenhedsgruppe. En bullet-strategi er en portefølje, hvis varighed er allokeret til 1 modenhedsgruppe. For eksempel, hvis renten forventedes at falde, ville en rentabel kuglestrategi være en med langfristede obligationer, som ville drage mest fordel af et fald i renten. En barbell strategi har en koncentration i både kort-og langfristede obligationer, hvis negativ humpedness i rentekurven forventes, i hvilket tilfælde vil kort – og langfristede obligationer stige i pris hurtigere end mellemfristede obligationer.

Kreditstrategier

der er 2 typer kreditinvesteringsstrategier: kvalitetsbytter og kreditanalysestrategier. Obligationer af højere kvalitet har generelt en højere pris end dem med lavere kvalitet af samme løbetid. Dette er baseret på obligationsudstederens kreditværdighed, da risikoen for misligholdelse øges, når udstederens kreditværdighed falder. Derfor betaler obligationer af lavere kvalitet et højere udbytte. Antallet af obligationsudstedelser, som standard har tendens til at stige i recessioner og falde, når økonomien vokser. Derfor har der en tendens til at være en højere efterspørgsel efter obligationer af lavere kvalitet under økonomisk velstand, så der kan optjenes højere udbytter og en højere efterspørgsel efter obligationer af høj kvalitet under recessioner, hvilket giver større sikkerhed, undertiden kaldet flyvningen til kvalitet. Når en økonomi går fra recession til velstand, har kreditspredningen mellem obligationer af høj og lav kvalitet en tendens til at indsnævre; fra velstand til recession udvides kreditspredningen. Kvalitetsbytter involverer normalt en sektorrotation, hvor obligationer i en bestemt kvalitetssektor købes i forventning om ændringer i økonomien.

et kvalitetsbytte overskud ved at sælge kort de obligationer, der forventes at falde i pris i forhold til de obligationer, der forventes at stige i pris mere, som købes. En kvalitetsbytte kan være rentabel, uanset om renten stiger eller falder, fordi fortjeneste opnås ved spredningen. Hvis satserne stiger, indsnævres kvalitetsspredningen: det procentvise fald i prisen på obligationer af lavere kvalitet vil være mindre end det procentvise fald i prisen på obligationer af højere kvalitet. Hvis satserne falder, udvides kvalitetsspredningen, fordi prisprocentforhøjelsen for obligationer af lavere kvalitet overstiger prisprocentforhøjelsen for obligationer af højere kvalitet.

kreditanalyse: evalueringen af kreditrisiko

en kreditanalysestrategi evaluerer virksomheds -, kommunale eller udenlandske obligationer for at forudse potentielle ændringer i kreditrisiko, hvilket normalt vil resultere i ændringer i udstedernes obligationspriser. Obligationer med forventede opgraderinger købes; obligationer med potentielle nedgraderinger sælges eller undgås. Generelt bør ændringer i kreditrisiko bestemmes, før kreditvurderingsbureauerne opgraderer eller nedgraderer meddelelser, såsom Moody ‘ s, standard & Poor ‘ s eller Fitch; ellers kan det være for sent at drage fordel af prisændringer.

grundlæggende kreditanalyse

kreditanalysen for virksomhedsobligationer omfatter følgende:

• grundlæggende analyse:
  • sammenligning af virksomhedens økonomiske forhold med andre virksomheder i branchen, især rentedækningsgraden, som er indtjening før renter og skatter
  • gearing, som er langfristet gæld over de samlede aktiver
  • pengestrøm, som bestemmer virksomhedens evne til at betale renter på gæld
  • driftskapital, som er omsætningsaktiver minus kortfristede forpligtelser
  • afkast af egenkapital
• analyse af aktiver og passiver, som inkluderer vurdering af:
  • markedsværdierne for selskabets aktiver og passiver
  • immaterielle aktiver og passiver, især ufinansierede pensionsforpligtelser
  • anlæggenes alder og tilstand
  • eksponeringer i fremmed valuta
• industriel analyse:
  • industri og virksomhed træer
  • vurdering af den potentielle vækstrate for branchen
  • industriel udviklingstrin
  • industri og virksomhed industriens konjunkturudvikling
  • konkurrenceevne
  • arbejdsomkostninger og problemer
  • regeringsbestemmelser
• indenture analyse: hvordan beskyttende pagter sammenlignes med industrinormer.

udenlandske virksomhedsobligationer analyseres også på samme måde, men yderligere spørgsmål inkluderer valutakursen og eventuelle risici, der kan opstå på grund af politiske, sociale og økonomiske ændringer i de lande, hvor obligationerne udstedes, eller hvor virksomheden er beliggende.

Indentureanalyse og økonomisk analyse bruges til at måle risikoen for kommunale obligationer.

økonomisk analyse:

• gældsbyrde
• finansiel status
• finanspolitiske problemer:
  • indtægter, der falder under fremskrivninger
  • fald i gældsdækningsgraden
  • øget brug af gældsreserver
  • overskridelser eller forsinkelser af projektomkostninger
  • hyppige renteforhøjelser
• og tilstanden i den generelle og lokale økonomi, såsom:
  • fald i befolkning
  • tab af store arbejdsgivere
  • stigninger i arbejdsløshed
  • fald i ejendomsværdier
  • udstedelse af færre byggetilladelser

flere diskriminerende modeller og Altman s-Score

Multiple diskriminerende modeller er statistiske modeller, der bruges til at generere en kredit score for en obligation, så dens samlede kreditkvalitet kan opsummeres, meget mere som en kredit score bruges til at opsummere en forbrugers kreditværdighed. Flere diskriminerende modeller vurderer generelt de vigtigste faktorer, der bestemmer udstederens kreditværdighed ved at anvende passende vægte på hver af faktorerne. En populær scoringsmodel er Altman-score-modellen, udviklet af Edvard Altman i 1968.

Altman s-score = 1,2 liter B + 1,4 liter R + 3,3 liter E + 0,6 liter M + 1.0

• B = forholdet mellem driftskapital og samlede aktiver
• R = forholdet mellem tilbageholdt indtjening og samlede aktiver
• E = forholdet mellem indtjening før renter og skatter og samlede aktiver
• M = markedsværdi af egenkapital til samlede forpligtelser
• S = forholdet mellem salg og samlede aktiver

Altman-score varierer fra -5,0 til +20,0. Hvis en virksomhed har en å-score over 3,0, betragtes konkurs som usandsynlig; lavere værdier indikerer en øget risiko for forretningsfejl.

Altmans double prime-model inkluderer de samme faktorer, bortset fra at den bogførte værdi snarere end markedsværdien af virksomheden til samlede forpligtelser anvendes, og salget til samlede aktiver er ekskluderet.

Altman å”-score = 6,56 kr + 3,26 kr + 6,70 kr + 1,05 kr

scoringer over 2,6 betragtes som kreditværdige, mens scoringer under 1,1 indikerer en øget risiko for forretningsfejl. En anden score, der ofte bruges, er Hillegeist å-score (HS), som er et opdateret skøn over Altman å-score

Hillegeist å-score = 3,835 + 1,13 l + 0,0 05 L + 0,2 69 l + 0.3 99 liter M – 0,033 liter S

1 års Sandsynlighed for misligholdelse = 1 liter (eksp (HS) + 1). En højere værdi indikerer en lavere sandsynlighed for konkurs.

Passive Obligationsstyringsstrategier

i modsætning til aktiv ledelse involverer passive obligationsstyringsstrategier normalt oprettelse af en obligationsportefølje med specifikke egenskaber, der kan nå investeringsmål uden at ændre strategien før modenhed. De 3 primære passive obligationsstrategier er indeksmatchning, pengestrømsmatchning og immunisering.

Obligationsindeksering

Indeksmatchning konstruerer en obligationsportefølje, der afspejler afkastet af et obligationsindeks. Nogle indekser er generelle, såsom Bloomberg Global Benchmark Bond indekser eller Barclays Aggregate indekser; andre er specialiserede, såsom Bloomberg Corporate Bond indekser. Obligationsindeksering bruges hovedsageligt til at opnå større afkast med lavere omkostninger snarere end at matche pengestrømme med passiver eller varigheder af obligationer med passiver. Fordi der er flere typer indekser, skal det 1.afgøres, hvilket indeks der skal replikeres. Derefter skal der vælges en specifik strategi, der bedst opnår sporing af et indeks i betragtning af obligationsfondens ressourcer.

der er flere strategier for at opnå indeksering. Pure bond indeksering (aka fuld replikation tilgang) er simpelthen at købe alle de obligationer, der omfatter indekset i samme proportioner. Da nogle indekser imidlertid består af tusinder af obligationer, kan det være dyrt at replikere et indeks fuldt ud, især for obligationer, der handles tyndt, hvilket kan have høje bud/ask-spreads. Mange obligationsadministratorer løser dette problem ved at vælge en delmængde af indekset, men delmængden sporer muligvis ikke indekset nøjagtigt, hvilket fører til sporingsfejl.

en celletilpasningsstrategi bruges undertiden til at undgå eller minimere sporingsfejl, hvor indekset nedbrydes i specifikke grupper med en bestemt varighed, kreditvurdering, sektor osv. Mængden af obligationer, der er valgt for hver celle, kan også afspejle proportionerne i obligationsindekset.

i stedet for at tage en prøve af et obligationsindeks for at replikere, bruger nogle obligationsadministratorer forbedret obligationsindeksering, hvor nogle obligationer vælges aktivt efter nogle kriterier eller prognoser i håb om at tjene større afkast. Selv hvis prognosen er forkert, har junk-obligationer en tendens til at stige i pris hurtigere, når økonomien forbedres, fordi chancen for misligholdelse falder.

Pengestrømsmatchning

pengestrømsmatchning involverer brug af dedikerede porteføljer med pengestrømme, der matcher specifikke forpligtelser. Pengestrømme omfatter ikke kun kuponbetalinger, men også tilbagebetalinger af hovedstol, fordi obligationerne modnet eller de blev kaldt. Pengestrømsmatchning bruges ofte af institutioner som banker, forsikringsselskaber og pensionskasser. Forpligtelser varierer normalt med hensyn til sikkerhed. For en bank er CD-passiver sikre i både beløb og i timingen. Nogle gange er ansvaret sikkert, men timingen er ikke, såsom livsforsikringsudbetalinger og pensionsfordelinger. Andre forpligtelser, såsom ejendomsforsikring, er usikre i både beløb og tid.

fordi de fleste obligationer betaler halvårlige kuponer, etableres en pengestrømstilpasningsstrategi ved 1.konstruktion af en obligationsportefølje for den sidste forpligtelse, derefter for den næstsidste forpligtelse osv. Pengestrømmene for tidligere forpligtelser ændres i henhold til mængden af pengestrømme modtaget fra kuponer for de allerede valgte obligationer. Der skal dog tages særligt hensyn til konverterbare obligationer og obligationer af lavere kvalitet, da deres pengestrømme er mere usikre, skønt risikoen kan mindskes med optioner eller andre derivater.

da obligationer normalt ikke kan vælges til nøjagtigt at matche pengestrømmen af passiver, skal nogle kontanter være tilgængelige for at betale passiver, når de forfalder. En ulempe ved pengestrømsmatchning over immunisering er således, at kontanterne ikke er fuldt investeret.

Obligationsimmuniseringsstrategier

obligationer har både renterisiko og geninvesteringsrisiko. Geninvestering er nødvendig for at tjene mindst et markedsafkast. For eksempel tjener en 6% kuponobligation ikke et afkast på 6%, medmindre kuponerne geninvesteres. En 6% 10-årig obligation med en pålydende værdi på $1000 tjener $600 i renter over obligationens løbetid. I modsætning hertil ville $1000 placeret på en opsparingskonto, der tjener 6% sammensat halvårligt, tjene $806.11 efter 10 år. For at tjene et afkast på 6% med en kuponobligation skal kuponerne derfor geninvesteres for mindst 6% – satsen.

Bondimmuniseringsstrategier afhænger af, at renterisikoen og geninvesteringsrisikoen er gensidige: når den ene stiger, falder den anden. Rentestigninger medfører øget renterisiko, men lavere reinvesteringsrisiko. Når renten falder, stiger obligationspriserne, men pengestrømmene fra obligationerne kan kun geninvesteres til en lavere sats uden at påtage sig yderligere risiko. En ulempe ved matchning af pengestrømme er, at enhver geninvesteringsrisiko ikke kan opvejes af stigende obligationspriser, hvis obligationerne holdes til udløb.

klassisk immunisering er opbygningen af en obligationsportefølje, således at den vil have et minimumsafkast uanset renteændringer. Immuniseringsstrategien har flere krav: Ingen standarder; værdipapirpriserne ændres kun som reaktion på rentesatser (for eksempel kan obligationer ikke have indlejrede optioner); rentekurveændringer er parallelle.

immunisering er vanskeligere at opnå med obligationer med indlejrede optioner, såsom opkaldsbestemmelser eller forudbetalinger foretaget på realkreditobligationer, da pengestrømme er vanskeligere at forudsige.

den oprindelige værdi af obligationerne skal være lig med nutidsværdien af forpligtelsen ved hjælp af yield to mature (YTM) som en diskonteringsfaktor. Ellers vil den ændrede varighed af porteføljen ikke svare til den ændrede varighed af forpligtelsen.

immunisering for flere forpligtelser opnås generelt ved rebalancering, hvor obligationer sælges, hvorved der frigøres nogle kontanter til den aktuelle forpligtelse og derefter bruger de resterende kontanter til at købe obligationer, der vil immunisere porteføljen til de senere forpligtelser.

der er flere krav til immunisering af flere forpligtelser:

• nutidsværdien af aktiver skal svare til nutidsværdien af passiver
• den sammensatte porteføljevarighed skal svare til den sammensatte passivvarighed
• fordelingen af varigheder af individuelle aktiver skal variere bredere end fordelingen af passiver

betinget immunisering

betinget immunisering kombinerer aktiv forvaltning af en lille del af investerede midler, hvilket muliggør muligvis højere afkast, mens den resterende del bruges som en immuniseret obligationsportefølje for at sikre et minimumsafkast.

målrenten er det lavere potentielle afkast, der er acceptabelt for investoren, svarende til markedsrenten for den immuniserede del af porteføljen. Pudespredningen (aka overskydende opnåeligt afkast) er forskellen i returrenter for den delvist immuniserede portefølje, hvor den resterende del aktivt styres over en fuldt immuniseret portefølje.

sikkerhedsmargenen er puden, den aktivt styrede del. Selvom det er positivt, kan ledelsen fortsætte med aktivt at styre den del af porteføljen. Men hvis sikkerhedsmargenen falder til 0, slutter aktiv ledelse, og kun den immuniserede obligationsportefølje opretholdes. Hvis de langsigtede satser falder, øges sikkerhedsmargenen, men eventuelle stigninger i renten vil reducere sikkerhedsmargenen, muligvis til 0.

triggerpunktet er udbytteniveauet, hvor immuniseringstilstand bliver nødvendig for at nå målhastigheden eller målrettelsen. På dette tidspunkt ophører aktiv ledelse.

rebalancering

klassisk immunisering fungerer muligvis ikke, hvis den skiftende rentekurve ikke er parallel, eller hvis varigheden af aktiver og passiver afviger, da varigheder ændres, når renten ændres, og når tiden går.

fordi varighed er den gennemsnitlige tid til at modtage kr.af nutidsværdien af en obligations pengestrøm, ændres varigheden med tiden, selvom der ikke er nogen ændringer i renten. Hvis renten ændres, forkortes varigheden, hvis renten stiger eller forlænges, hvis renten falder.for at opretholde immunisering skal porteføljen derfor afbalanceres, hvilket involverer obligationsbytter: tilføjelse eller subtrahering af obligationer for at ændre obligationsporteføljens varighed korrekt. Risiko kan også mindskes med futures, optioner eller bytte. Den primære ulempe ved rebalancering er, at transaktionsomkostninger afholdes ved køb eller salg af aktiver. Transaktionsomkostningerne skal derfor afvejes mod markedsrisikoen, når obligations-og passivvarigheden afviger.

rebalancering kan ske med en fokusstrategi, der køber obligationer med en varighed, der matcher forpligtelsen. En anden strategi er bullet strategi, hvor obligationer er valgt at klynge omkring varigheden af passiverne. En håndvægtstrategi kan også forfølges, hvor obligationer med både kortere og længere varighed end passiverne vælges, så eventuelle ændringer i varighed dækkes.

for at immunisere forpligtelser med flere perioder kan der købes specifikke obligationer, der matcher de specifikke forpligtelser, eller der kan vælges en obligationsportefølje med varigheden svarende til den gennemsnitlige varighed af forpligtelserne. Selvom en obligationsportefølje med en gennemsnitlig varighed er lettere at administrere, fungerer køb af obligationer for hver enkelt forpligtelse generelt bedre. Hvis en portefølje kræver hyppig rebalancering, kan en bedre strategi være at matche pengestrømme til passiver i stedet for varigheder. Nogle obligationsadministratorer bruger kombinationsmatchning eller horisontmatchning, der matcher tidlige forpligtelser med pengestrømme og senere forpligtelser med immuniseringsstrategier.

grundlæggende Værdiansættelsesstrategier

en anden fælles strategi for at drage fordel af obligationsmarkedet er at finde og købe underprisede obligationer og sælge overprisede obligationer baseret på en grundlæggende analyse af, hvad priserne skal være. Obligationens egenværdi beregnes ved at diskontere pengestrømmene med en krævet afkast, der generelt afhænger af markedsrenten plus en risikopræmie for at påtage sig gælden. Beregningerne skal naturligvis tage højde for eventuelle indlejrede optioner og udstederens kreditkvalitet og obligationsudstedelsens kreditvurderinger. Den krævede forrentning er lig med følgende:

krævet forrentning = risikofri rente + Misligholdelsesrisikopræmie + likviditetspræmie + Optionsjusteret Spread

obligationsadministratorer inkorporerer de grundlæggende egenskaber ved en obligation og dens marked i modeller, såsom multipel diskriminerende analyse eller CDs-analyse, for at forudsige ændringer i kreditspread. Optionsprismodeller kan også bruges til at bestemme værdien af indlejrede optioner eller til at forudsige ændringer i optionsjusteret spredning. Bemærk, at prognoser ikke er næsten lige så vigtige, når du bruger grundlæggende værdiansættelsesstrategier, da køb af obligationer, der er billigere på grund af en midlertidig misprisering af markedet og salg af den samme type obligationer, når markedet begynder at prissætte obligationerne til deres egenværdi, vil give bedre resultater uanset hvordan obligationsmarkedet ændrer sig.

en rent udbytte pickup strategi (aka substitution bytte) er baseret på udbytte pickup bytte, som udnytter midlertidig mispricing af obligationer, køber obligationer, der er underprisede i forhold til de samme typer obligationer, der holdes i porteføljen, og dermed betaler et højere udbytte og sælger dem i porteføljen, der er overpris, som derfor betaler et lavere udbytte. En ren udbytte pickup strategi kan drage fordel af enten en højere kupon indkomst eller et højere udbytte til modenhed, eller begge. Obligationerne skal dog være identiske med hensyn til varighed, opkaldsfunktioner og standardvurderinger og enhver anden funktion, der kan påvirke dens markedsværdi; ellers vil de forskellige priser sandsynligvis afspejle forskellene i kreditkvalitet eller funktioner snarere end en forkert pris fra markedet. I dag er det sværere at drage fordel af udbyttestrategier, da kvantefirmaer konstant skure investeringsuniverset for mispriced værdipapirer.

en skattebytte giver en investor mulighed for at sælge obligationer med tab for at modregne skat på kapitalgevinster og derefter tilbagekøbe obligationerne senere med lignende, men ikke identiske egenskaber. Obligationerne kan ikke være identiske på grund af vask salg regler, der gælder for obligationer samt aktier. Kriterierne for vaskesalg, der gælder for obligationer, er dog mindre definerede, hvilket tillader køb af lignende obligationer med kun mindre forskelle.

der foretages et intermarket-spread-bytte, når det aktuelle rentespænd mellem 2 grupper af obligationer er ude af trit med deres historiske rentespænd, og at spændet forventes at blive indsnævret inden for obligationsporteføljens investeringshorisont. Der findes Spreads mellem obligationer af forskellig kreditkvalitet og mellem forskelle i funktioner, såsom at være konverterbare eller ikke-konverterbare, eller putable eller ikke-putable. For eksempel kan konverterbare/ikke-konverterbare obligationsbytter være rentable, hvis spændet mellem 2 forventes at indsnævre, da renten falder. Når renten falder, er konverterbare obligationer begrænset til deres opkaldspris, da hvis obligationerne kaldes, er det, hvad obligationsindehaveren vil modtage. Derfor er prisspredningen mellem konverterbare og ikke-konverterbare obligationer snævrere under høje renter og bredere under lave renter. Efterhånden som renten falder, øges det konverterbare/ikke-kaldbare spread.