SHANNON lufthavn på Irlands vestkyst har været en port fra Europa til Amerika siden 1940 ‘ erne. det blev bygget over flodmundingen af floden Shannon fra Foynes, en lille by, der havde tjent i mellemkrigsårene som et tankstop for vandfly og passagerer på vej over Atlanterhavet. En lokal kok, Joe Sheridan, kom på ideen om irsk kaffe, da han tilføjede templer til de varme drikke, der blev serveret til rystende passagerer fra en Pan Am-flyvende båd. I 1947 oprettede en cateringchef, Brendan O ‘ Regan, verdens første toldfri butik i Shannon, der tillod transitpassagerer at købe skattefrie varer.
kapital går også i land i denne del af Irland, Et land, der mere end de fleste er blevet forvandlet af kapitalstrømme fra andre steder. I 1980 ‘ erne syntes Irland bestemt til at være Vesteuropas flerårige laggard: “de fattigste af de rige”, som en undersøgelse foretaget af The Economist udtrykte det i 1988. Men inden for et årti havde Irland forvandlet sig til den keltiske tiger, Europas usandsynlige svar på de blomstrende økonomier i Sydøstasien.centrale for dette skift var amerikanske virksomheder, der søgte fodfæste i EU forud for oprettelsen af det indre marked for varer i 1992 og lokket af en veluddannet, engelsktalende arbejdsstyrke. Staten tilbød tilskyndelser, såsom tilskud og en lav selskabsskattesats. Intel, en chipmaker, startede produktionen i Dublin i 1990. Andre store virksomheder fulgte. Boston Scientific, en producent af medicinsk udstyr, oprettet butik i 1994 i galden, en times kørsel fra Shannon. En medicinsk-teknologi og farmaceutisk klynge opstod i regionen.
et lærebogseksempel
takket være Udenlandske Direkte Investeringer (FDI) af denne art gik Irland fra de fattigste af de rige til blandt de rigeste. Det var et lærebogseksempel på fordelene ved kapitalstrømme. Men Irland er også en arketype af de ondsindede bivirkninger af kapitalmobilitet. Da det blev rigere, tog andre lande undtagelse fra sin lave selskabsskattesats, som de så som blot en enhed til at give globale virksomheder mulighed for at booke overskud i Irland og spare skat.problemets omfang blev fremhævet i juli, da Irlands statistiske kontor afslørede, at landets BNP var vokset med 26% i 2015. Tallet sagde lidt om den irske økonomis sundhed. For det første blev det oppustet af “skatteinversioner”, hvor et lille irsk selskab erhverver et større udenlandsk selskab, og det fusionerede firma er registreret i Irland for at drage fordel af dets lave selskabsskatter. Sidste år oplevede et rush af transaktioner før en clamp ned af Amerika. For det andet blev BNP-tallene forvrænget af fly-leasingindustrien. Verdens to største udlejningsflåder styres fra Shannon, selvom mange af de 4.000 registrerede fly aldrig vil røre dernede.
men det er den skade, der er forårsaget af kortsigtede kapitalstrømme i Irland, der er mest slående. Efter lanceringen af euroen i 1999 blev kommende husejere forført af uimodståeligt lave renter i Frankfurt. Irske banker lånte kraftigt på Euro-interbankmarkedet for at brænde ejendomsbommen og spekulere i aktiver uden for Irland. Banklån til den private sektor voksede med næsten 30% om året i 2004-06, på toppen af boom. Da det boom vendte sig til bust, led landet en brutal recession og måtte reddes af IMF. Irland bærer stadig arene. Foreløbige tal fra dette års folketælling viser, at næsten 10% af boliger i Irland er permanent tomme. Nogle af de hårdest ramte områder er i det vestlige Irland, op eller ned ad kysten fra Shannon. Ghost estates og mislykkede bed-And-breakfast steder er arven fra et byggeboom, der i 2007 havde trukket en ud af otte af alle arbejdere ind i byggebranchen.
uhindrede kapitalstrømme bør være en velsignelse. Ligesom global frihandel tilbyder globale kapitalmarkeder bredere muligheder. Flere og bedre åbninger gør normalt folk rigere. Globaliseret kapital bryder forbindelsen mellem indenlandsk opsparing og investering, hvilket giver fattige og lavbesparende lande midlerne til at fremskynde BNP-væksten. For udviklingsøkonomier er kapitalmobilitet en kanal for ny teknologi, ledelseskendskab og forretningsnetværk. Det giver også investorer mulighed for at stemme med fødderne og tilskynde regeringerne til at følge forsigtig lovgivningsmæssig, monetær og finanspolitisk politik.
i lang tid var den liberale ortodoksi imod enhver form for begrænsning af grænseoverskridende finansiering. En række økonomiske katastrofer, der startede i Latinamerika i 1980 ‘ erne og fortsatte med den østasiatiske krise i 1997-98, førte til en nytænkning. I stedet for at indføre disciplin syntes adgangen til udenlandsk kapital at give lande mulighed for at komme ind i større rod. Mens akademikere argumenterer for fordele og ulemper ved fri bevægelighed for varer eller mennesker, er de nu for det meste enige om, at liberalisering af kapitalstrømme undertiden kan gøre mere skade end gavn. Politikere kan lejlighedsvis rue de internationale investorers uklarhed, men kapitalmobilitet er for det meste ikke et mål for folkelig vrede i den måde, frihandel og indvandring ofte er.
der er masser af beviser for de problemer, som oversvømmelser af kortsigtet kapital kan forårsage. I et papir, der blev offentliggjort tidligere i år, identificerede Atish Ghosh, Jonathan Ostry og Mahvash Kvreshi fra IMF 152 “surge” – episoder (perioder med unormalt store kapitalstrømme) mellem 1980 og 2014 på 53 nye markeder. En femtedel af sådanne episoder førte efterfølgende til en bank-eller valutakrise. De stigninger, der mest sandsynligt ville ende i tårer, var dem, der hovedsageligt bestod af grænseoverskridende bankudlån; FDI-baserede var mindre tilbøjelige til at skabe problemer. Eurokrisen generelt og Irlands spektakulære bankbust i særdeleshed har vist, at syndromet ikke er begrænset til udviklingslande.
markeder for kapital er fejlbehæftede på en måde, som markeder for varer ikke er. Aktier, obligationer og ejendom er underlagt vilde udsving i værdi. Når kapitalen bevæger sig på tværs af grænserne, forstærkes disse fiaskoer af afstand, ukendskab og valutakursrisiko. Der er mere plads til at få tingene galt, og de deraf følgende økonomiske kriser er typisk i større skala. Det er fint for udenlandske virksomheder at bygge eller købe kontorer, fabrikker og infrastruktur, men fordelene ved udlændinge, der køber obligationer eller aktier, er mindre indlysende, og sådanne investeringer har tendens til at være ustabile. Udviklingslandenes finansielle systemer er ikke nødvendigvis udstyret til at udnytte sådanne strømme produktivt, endnu mindre til at håndtere deres pludselige udgang. Kortfristet udenlandsk låntagning bruges ofte til at finansiere langsigtede indenlandske lån. Mismatchen bliver endnu stærkere, når låntagningen er i fremmed valuta. Og lande, der er underlagt vedvarende tilstrømning af varme penge, får ofte “hollandsk sygdom”, en betingelse, der driver deres valuta ud over dens dagsværdi, hvilket efterlader deres eksportvirksomheder ude af stand til at konkurrere på internationale markeder.
filtrering af strømme
grænser for andre kapitalstrømme end FDI virker således som en god ide. I 2012 indrømmede IMF, at kapitalkontrol af midlertidig og målrettet karakter var berettiget som en sidste udvej, hvor omfanget af kapitalindstrømning bragte finansiel stabilitet i fare, og konventionel penge-eller finanspolitik ikke var i stand til at reagere effektivt. Men hvad kan man gøre for at stoppe dårlige kapitalstrømme, mens man slipper igennem de gode?
en tilgang er en indgangsskat (eller Tobin), der står i forhold til størrelsen af kapitalindstrømningen og opkræves på det tidspunkt, hvor valutaer udveksles. En sådan skat vil bære tungere på kortsigtede tilstrømninger. Indtil for nylig blev kontrol af denne art antaget at have ringe effekt på kapitalindstrømningen. Men et nyligt papir af Marcos Chamon, fra IMF, og M. Kurrcio Garcia, fra PUC-Rio, antyder, at de kan være mere effektive end tidligere antaget.
forfatterne kiggede på erfaringerne fra Brasilien, som i oktober 2009 indførte en 2% indrejseafgift på porteføljeinvesteringer. Dette var meningen at stoppe landets valuta, den virkelige, fra at værdsætte yderligere. Det blev hurtigt hævet til 4% og derefter til 6% i kort rækkefølge. Først syntes foranstaltningerne ikke at fungere, men det ændrede sig, da de i midten af 2011 blev suppleret med en skat på derivaternes nominelle værdi. Messrs Chamon og Garcia vurderer, at op til 10% af det efterfølgende fald i real skyldtes interventionen.
når den virkelige var faldet, begyndte Brasilien i 2012 at afvikle sin kapitalkontrol. Men hvis hot-money strømme er en allestedsnærværende trussel, ville det ikke være mere fornuftigt at have kontrol permanent på plads? Michael Klein, fra Tufts University, skelner mellem” porte”, episodiske kontroller som reaktion på pludselige tilstrømninger af en bestemt art og” vægge”, mangeårige kontroller på en bredere vifte af aktiver. I en undersøgelse af 44 lande mellem 1995 og 2010 konkluderede han, at gates ikke bremser valutakursevalueringen, hæver BNP-væksten eller stopper opbygningen af finansielle risici. Men mangeårige kapitalkontrol (vægge) måske.
de ti lande i Kleins undersøgelse med kapital “vægge”, herunder Kina, oplevede i gennemsnit en langsommere vækst i privat gæld i forhold til BNP og svagere vækst i bankudlån end de 34 andre lande. De var også mindre tilbøjelige til at opleve unormale kapitalstigninger. Det tyder på, at vægge er effektive. Men lande med mure er generelt fattigere end lande med porte. Og da hr. Klein kontrollerede for BNP pr. indbygger, forsvandt den statistiske skelnen mellem gated og murede lande for det meste. Hverken type kapitalkontrol havde meget effekt.
Dette er et akavet fund. I princippet bør Portenes fleksibilitet gøre dem til et bedre kontrolinstrument end vægge, hvilket kan afskrække selv den rigtige slags kapital. Ideelt set bør kapitalkontrollen strammes, efterhånden som tilstrømningen intensiveres. Men porte kan være ineffektive af praktiske grunde. Den skattesats, der kræves for at dæmme op for en oversvømmelse af tilstrømning, kan være umulig høj. Og porte vil sandsynligvis være mere gennemtrængelige end vægge, fordi lande med mangeårige kontroller vil have lært, hvordan man effektivt kontrollerer kapitalindstrømning. Kina har for eksempel været i stand til at kontrollere sin nominelle valutakurs bag sine imponerende kapitalmure.
den bedste politik kan være en blanding af begge. Ikke alle er overbevist af Brasiliens eksperiment. Det viste, at en skat skal være ret høj og bredt anvendt, før den har stor effekt. Det gør det vanskeligt kun at opkræve det på “dårlige” kapitalstrømme. Og ligesom tungere politiarbejde i et område simpelthen kan flytte kriminalitet til et nærliggende område, Tobin-skatter kan simpelthen aflede kapitalstrømme snarere end at afskrække dem helt. En undersøgelse foretaget af Kristin Forbes, nu medlem af Bank of Englands pengepolitiske udvalg, og andre antyder, at Brasiliens Tobin-skat tilskyndede nye markedsobligationer og aktiefonde til at strømme ind i andre råvarerige lande i stedet.
observatører med længere minder minder om, at Chile før Brasiliens eksperiment blev holdt op som et eksempel på den kloge brug af kapitalkontrol. I 1990 ‘ erne var kapitalimporten til Chile underlagt et rentefrit depositum på 30% af investeringen. Chiles centralbank har siden undgået kontrol til fordel for direkte intervention på valutamarkederne (salg af pesos for at opbygge reserver, når tilstrømningen er stærk), en politik, der har dyden til at være svært at omgå. Dette hjælper med at beskytte mod begyndende hollandsk sygdom, men det gør lidt for at afskrække tilstrømningen. Hvis den største bekymring er for meget udlån på ejendom, er makroprudentiel politik sandsynligvis en bedre indsats. En nyttig foranstaltning er at begrænse det beløb, bankerne kan låne som en andel af ejendommens værdi.
et beskatningsspørgsmål
økonomer i Irland skelnede engang mellem den keltiske Tigerfase i landets økonomiske boom, der blev drevet af FDI, og en anden “boble”, fase, oppustet af lave renter og kortfristet kapital. Men i disse dage resulterer FDI ikke altid i en ny fabrik, forskningsfacilitet eller kontorbygning med nye job, der matcher det. Ofte udgør det en overførsel af immaterielle aktiver med det formål at sænke selskabsskatten.
Irland er blandt verdens førende lande for direkte udenlandske investeringer i forhold til BNP (se figur). De fleste af de andre på listen er også små lande med lave selskabsskatter. 10% af bestanden af globale udenlandske direkte investeringer, men kun 0,07% af verdens BNP. Konkurrence er generelt en god ting, men i skattespørgsmål er det ikke altid sandt.
multinationale virksomheder er i stand til at undgå skat, fordi der er så få generelt aftalte principper for grænseoverskridende beskatning. En tilgang, taget i Amerika, er at beskatte et selskabs globale indkomst på grundlag af, hvor det er “hjemmehørende” (hvor dets hovedkvarter er), uanset hvor dets overskud opnås. En anden metode, der i vid udstrækning anvendes i Europa, er at beskatte overskud, hvor de genereres. I praksis bruges de to ofte i kombination. “Du kan spille et land mod et andet, så du ikke er bosiddende overalt,” siger en ekspert på emnet.globaliseringen og den voksende betydning af immaterielle aktiver, såsom patenter, har gjort begreber som bopæl og indtægtskilder meget mindre nyttige. Forsyningskæder er nu så komplekse, at det er svært at vide, hvor en kildebaseret skat på overskud skal anvendes. Hvis værdien af et lægemiddelfirma for det meste ligger i dets patenter, kan det for eksempel flytte til et skatteparadis og nyde lave skatter uden at fjerne nogen af dets fysiske operationer.
den voksende praksis med at bruge offshore-investeringer for at undgå selskabsskat kan gøre kapitalmobilitet til målet for populær vrede
purister hævder, at da alle skatter i sidste ende bæres af enkeltpersoner, er der ikke noget punkt i at jagte undvigende virksomheder over hele kloden; bedre at afskaffe selskabsskat og øge moms i stedet. Der er to indvendinger mod dette. For det første kan det af hensyn til egenkapitalen være at foretrække frem for at beskatte aktionærer snarere end forbrugere. For det andet udgør selskabsskatter en stor del af indtægterne i ressourcerige fattigere lande, hvor få arbejdstagere er på formelle lønninger, og omsætningsafgifter er lette at unddrage sig.
en måde at håndtere, der kan være en særlig ordning for royalties eller jordskatter opkrævet på mineselskaber. Michael Devereuch, en skatteekspert ved Said Business School, forudser, at skattekonkurrence og undgåelse på lang sigt vil ødelægge rige landes selskabsskattegrundlag. Han foreslår en merværdiafgift med fradrag for lønomkostninger og andre input. Det ville tilnærme sig en skat på overskydende overskud eller “husleje”.
ægte FDI er en ulegeret fordel. Men den voksende praksis med at bruge offshore-investeringer for at undgå selskabsskat kan gøre kapitalmobilitet til målet for populær vrede sammen med handel og indvandring. EU ‘ s sag mod Apple er måske kun begyndelsen. Mange mennesker ser footloose globale virksomheder og deregulering som tjenestepiger af den værste form for virksomhedspraksis. Alligevel kan økonomiske sygdomme som svage reale indkomster, ulighed og immobile arbejdstagere delvis skyldes manglende liberalisering af produktmarkederne yderligere.
denne artikel dukkede op i den særlige rapport sektion af den trykte udgave under overskriften “Den gode, den dårlige og den grimme”
